保险资产管理多元路径

在未来相当长的一段时间内,客户主体和投资范围的多元化将构成保险资产管理公司发展的两大主题

自《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（简称“国十条”）出台后,保险资金投资开疆辟土,进一步拓宽了投资渠道,目前包括证券投资、基础设施投资、产业基金、海外投资等多个渠道.

在未来相当长的一段时间内,客户主体和投资范围的多元化将构成保险资产管理公司发展的两大主题.一方面,保险资产管理公司走出保险行业,与市场上其他投资管理机构展开面对面的竞争；另一方面,保险资金投资于海内外股权、债权市场,迈上了国际化道路.

受经济环境变化影响,已历时两年多牛市的中国资本市场开始变得动荡不安,资产管理者更需应对多个投资市场的风险.1月14日,中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民接受《财经金融实务》记者专访,结合人寿资产管理公司的自身实践,细解现阶段中国资产管理业务的发展机遇、挑战和对策.

「第三方业务起步」

中国人寿资产管理有限公司（下称国寿资产）成立于2003年11月,是国内最早获准成立的保险资产管理公司之一,注册资本10亿元.2006年,国寿资产获中国保监会批准,将公司的经营范围由原先的保险资金管理扩大至对保险之外的资产的管理,打开了进入社会财富管理的通道.

财富管理逐步成为中国金融机构趋之若鹜的领域.2007年初,国寿资产重新审视自身定位,提出了未来发展的新方向――走向保险、走向社会、走向世界.其中“走向保险”和“走向社会”意指从原来的人寿集团内保险资产投资管理拓展到第三方代客资产管理业务,大大拓展了客户主体范畴.

缪建民认为,全球金融业发展呈现两大趋势,即金融综合经营和全球化.人寿资产管理公司正是基于此选择了市场定位：一方面,要扩大客户主体；另一方面,要走出去,国际化,“走向世界”即为此意.

目前,中国保险行业共有九家资产管理公司和一家保险资金运用中心,其他保险公司在股票投资方面有限制,需进行委托投资.因此,对于保险系资产管理公司而言,保险公司是首要的第三方客户群体.

“而向社会提供资产管理怎么写作是我们下一步发展战略的重点,通过拓展企业年金投资管理业务、投资咨询业务及其他第三方委托投资业务,我们可以更深入地参与社会财富管理.”缪建民对《财经金融实务》记者表示.

国际上,资产管理业务已成为保险金融集团重要的利润来源,也是银行、保险、证券等各路机构的兵家必争之地.在中国,资产管理行业也进入了保险、银行、基金、券商多主体竞争的阶段.公募基金业在两年左右的时间里,管理的资产规模从3000多亿元增长到超过3万亿元.

在过去的五年中,保险业也取得了爆发式增长,每年保费收入和资产规模的增幅都在GDP增幅两倍以上,国寿资产管理的资产规模也一路扩张,并且保持了中国最大机构投资者的市场地位.不过,在其管理的一万多亿元资产中,绝大部分来自人寿集团之内.

“保险资金是内部资金,所以,这一领域的资产管理业务市场化竞争程度并不高.”缪建民深有感触地说,“涉足第三方资产管理业务之后,市场竞争就表现得特别明显.比如,争取企业年金业务,我们要跟基金公司、养老保险公司、信托公司等竞争,这是很好的锻炼.”

缪建民认为,“走向社会”的最大挑战来自公司自身.“要有自己的核心竞争力,才能与其他金融机构竞争,否则,走不出家门,做不大,更做不强.”核心竞争力既包括前中后台一体化的IT系统,更表现在资产管理和风险管控的能力上.

目前,在国寿资产管理的上万亿元资产中,来自第三方客户的资产约40亿元.缪建民表示,虽然第三方资产规模很小,但已经呈现出良好的增长势头.目前,国寿资产旗下的第三方账户数量已达到约40个,其中包括中国人寿以外的其他保险公司、企业年金等第三方客户的账户.

缪建民认为,成立保险系基金管理公司,对于保险集团提高综合经营能力,开拓零售资产管理市场会有一定的帮助.“一直在关注这些方面的进展,也期待早日突破.”他说.

在过去几年中,中国人寿资产管理公司承担了澳大利亚最大金融保险集团安保集团旗下安保资本投资公司的QFII业务境内投资顾问,还担任澳洲主要的不动产投资人AMPci及美国最大海外房地产基金AETOS的投资顾问.今年,他们计划在FOF产品的投资顾问怎么写作和QDII产品的开发销售上加大力度.

「变革管理模式」

尽管在力推第三方资产管理业务,但国寿资产管理的绝大多数资产仍旧是中国人寿的保险资金.固定收益产品、上市权益类投资和一部分非上市股权投资是中国人寿资产组合的主要品种.

保险资金的性质决定了保险资金投资管理讲求资产和负债的匹配,特别是资产与负债在收益、期限上的匹配.历史上,资产负债不匹配问题给了国际保险业深刻的教训,从1997年到2000年,日产生命、东邦生命、千代田、生命等七家日本寿险公司和第一火灾产险公司,由于资产负债不匹配带来的利差损问题先后倒闭.而上世纪90年代,中国的保险公司也遭遇了同样的情况,形成了大规模的利差损.不过,中国的保险公司较日本公司远为幸运,随后高速发展的经济及复苏的资本市场帮助中国公司极大地缓解了利差损负担.

随着保险业管控水平和保险集团经营模式的演变,尤其是独立账户规模的增加,在保险资产管理业务中,资产负债管理正逐步替代简单的久期匹配管理模式.

缪建民解释说,久期匹配主要目标在于防范流动性风险,但机械地看久期匹配,就有可能错过良好的市场时机,不能为股东创造更多的价值.例如,2006年初发行的十年期国债收益率为2.8％,而现在发行的十年期国债收益率已比其高出了150个基点.2006年初购入十年期国债与十年期的负债相对应,久期匹配无碍,但收益显然很差.

在中国保险行业大发展和资本市场繁荣的大背景下,缪建民认为,应该在有效防范风险的前提下,通过积极的资产负债管理,为客户争取长期稳定回报.

“现在,每年新增保费大大超过到期保费,因此,期限匹配在现阶段不是一个突出矛盾,在没有流动性风险时,久期一定程度的错配是允许的.”缪建民判断,中国未来几年出现流动性风险的可能性不大,因此,国寿资产更关心整个资产组合的风险收益特征情况,尽量创造超额收益.

国寿资产的投资原则包括四个方面：一是积极的资产负债管理,不仅要做到资产负债的匹配,还要为股东创造价值；二是坚持流动性、安全性、收益性相统一；三是战略配置和战术操作相结合,强调战略配置高于战术操作；四是国内配置和全球配置相结合,通过全球配置分散风险,应对市场周期.

2007年,国寿资产对主要委托方的资产采取了一种兼顾风险控制与收益回报的管理方法――用固定收益类投资匹配负债,用权益类投资匹配资产与负债之间的净值.这样,在权益类市场出现大波动的时候,负债仍有固定收益类投资支持；而权益类投资虽然风险更高,但却可能抓住良好的市场机会并实现更高的收益.

目前,中国宏观经济进入加息周期,国寿资产因此对固定收益类投资作了一些调整.

一方面,加大了浮息产品的新增配置,把握了升息周期机遇；另一方面,连续加息、市场收益率上升,会造成存量固息产品的部分浮亏,对此,则通过积极的债券投资策略和对存量债券的结构调整,进一步优化资产组合结构,以提升整体资产组合的到期收益率.

「多元化探索」

受美国次贷风波的冲击,欧美主要国家的股票市场均出现了大幅度下跌.缪建民认为,这为中国人寿扩大海外投资提供了好时机.

2005年11月,国寿资产出资3000万港元在香港设立中国人寿资产管理（香港）有限公司, 2007年5月,又引入富兰克林资产管理有限公司参股香港资产管理公司,进一步充实了海外投资机构的实力.

“我们自2006年开始介入香港市场,主要以香港市场的股票投资为主,下一步,希望通过香港进入国际市场.今年想抓住境外风险重新定价中的结构性机会,寻找那些风险被市场高估的企业.”缪建民说.2008年,国寿资产将会加大境外投资的力度,以此应对国内市场周期.“国内外是两个不同的市场周期.国内现在防过热,货币政策从紧,A股估值较高；国外特别是美国则担忧经济衰退,采用了宽松的货币政策,许多资产的风险正在重估.”

目前,中国人寿可以将上年末总资产的5％投资到境外.据缪建民透露,他们已经向中国保监会递交了申请,希望将海外投资的额度提高至年末资产的15％.不过,缪建民也表示,境外投资主要还是取决于公司是否已经准备充分,“既要抢抓历史性机遇,也不能盲目冒进,不打无把握之仗.”

除了海外投资,国寿资产还在寻找国内战略性的投资机会.缪建民说,由于国寿资产管理的资产规模比较大,资产战略配置的任务比较重,小项目对整体收益率帮助不大,“我们必须寻找与管理的资产规模相匹配的项目,能产生稳定的流,未来有成长性而且估值合理.”

近几年,中国人寿集团及中国人寿股份有限公司先后对中信证券、南方电网、广东发展银行等开展了大型股权投资.2007年,国寿资产推出申通地铁债权投资计划,试水基础设施投资；此外,还投资了经国务院特批成立的渤海产业基金.

缪建民进一步表示,国寿资产将在政策允许的情况下、在特定条件下尝试使用一些具有风险对冲功能的金融衍生工具,如利率掉期、股指期货等,以便更好地防范风险,并实现不同市场变化条件下保险资产的保值增值.