主板市场拟上市公司IPO失利原因文献综述

摘 要：随着我国新股发行审核制度的不断演变,以及各个企业上市需求的大幅度增加,有必要对近来年拟上市公司IPO失利的各种原因进行分析.本文对主板市场IPO申请失败分析的现有文献进行归纳总结,并作出总结性述评,找出后续研究的方向和重点.

关 键 词 ：IPO失利；持续盈利能力；独立性；规范运行；募集资金运用

随着市场经济的不断发展,各个企业逐渐成为市场的主角.企业自身的发展以及前景越来越代表着市场的发展趋势.完成企业IPO成为了绝大多数企业的出路以及愿望,然而近年来企业上市的失败率较高,为此许多学者从不同的角度对其失败的原因进行分析研究.本文将针对近几年来,国内外对主板市场拟上市公司IPO失败原因的文献及成果进行归纳总结,希望找出后续研究的方向和重点.

1国内研究现状及发展趋势

国内对IPO失利原因分析的文献首先根据证监会公布的《首次公开发行股票并上市管理办法》中的各项指标进行罗列阐述；其次据证监会发布的审核结果公告进行短期的统计分析；再次根据各个典型的企业进行案例分析.

1.1罗列各项指标的文献

马建勋（2010）总结出了IPO申请失利的十大败因分别是被存在问题、权属纠纷的不确定性、信息披露质量差、财务会计问题、主体资格存在缺陷、独立性问题、盈利能力问题、募投资金效益风险大、企业运营不规范、相似度检测报告瑕疵.

萧海龙（2010）就企业上市的主体资格、独立性、规范运作、持续盈利能力、财务与会计、募集资金使用、信息披露以及创业板企业的成长性问题等原因进行了阐述.

王叁寿（2011）认为企业在国内公开发行及上市关注的要点有：企业规模、合规经营、行业发展及竞争优势、经营模式、主体的完整性和独立性、募集资金的用途等；企业在国外上市的主要关注的问题为：法律架构重组、独立经营原则、关联交易、同业竞争、税务问题、会计处理、公司治理等.

巴帅（2012）从主体、独立性、企业运作、财务水平、资金运用等方面分析企业IPO过程中遇到的问题,并提出了确定适当的折股数据、保持独立性、规范企业运作、体现良好的财务水平以及科学运用募集资金等对策.

1.2进行短期统计分析的文献

王国海（2009）从资产来源、依赖度、交易及公允性、会计信息质量、财务安全、控制力隐患、稳定性、募集资金投向、历史遗留问题等方面详细举例说明了一些企业IPO失败的原因.

杨颖桦（2011）认为IPO被否原因集中在持续盈利能力存疑和独立性不够两大问题上.其中持续盈利能力主要是在毛利率与销售数据上,而独立性主要关注资产完整性与关联交易两方面.

李炜（2012）分析了2009年到2011年未通过审核的162家企业,被否的原因主要集中在持续盈利能力、独立性、募集资金运用、财务会计处理与信息披露、规范运作和主体资格等.

1.3以案例分析形式的文献

从相关的文献可以看出,企业IPO成功的经验在于拥有合理的公司治理结构以及强大的生命力,同时具有持续发展能力；企业IPO失败的主要教训一方面在于企业自身持续盈利能力不足,另一方面在于选择的上市时机不对.

1.3.1企业IPO成功经验

樊志刚,张兴胜（2006）通过分析工商银行成功上市的意义及原因,得出了中国国有银行在中国资本市场中的重要地位以及推动战略转型、提升竞争实力才是我国企业发展的关键所在.

韩蕙（2010）通过案例分析,分析了农行和民生银行在境外上市的基本情况,得出了我国企业在境外上市可以完善我国相关企业的公司治理结构,因为海外证券市场在具体制度和法规上更健全、治理标准更加严格.

冯静生,徐英江（2010）表明农行能在外部环境较差的情况下完成IPO,说明投资者对农行未来的成长充满了信心,而且农行在金融怎么写作业中具有强大的竞争力,同时也说明国家政策的扶持是其具有强大生命力的保证.

罗中孝（2011）通过对企业上市的利弊以及企业IPO的必备条件和简要流程的分析,得出了企业成功上市的几个关键问题,比如说上市主体、地点和时机、相似度检测机构、独立性问题、公司治理结构以及财务问题等,可以说各个环节都很重要,但是持续发展是关键.

1.3.2企业IPO失败的教训

苏菁（1999）使用案例分析,分析了山东国电从1994年开始为上市做准备到1999年2月招股失败,发现该公司应该是有资格进入国际资本市场的电力公司,然而正是因为开始选择的上市地点不对,之后选择的上市时机不对,在当时市场大环境下山东国电不得不失落退场.

徐红丽（2011）采用案例分析,站在中小投资者利益保护的角度,对IPO被否的原因进行分析研究,发现公司的持续经营能力、独立性、规范运作是其被否的主要原因,在创业板上市的,还包括成长性问题.

熊凯（2011）认为在2011年5月至10月底,涉及被否企业26家,其被否的主要原因是持续盈利能力和募集资金投向.而持续盈利能力中的财务指标毛利率是多家企业被否的主要原因.

苏江（2011）提出在2010年IPO被否企业中,存在的问题有独立性问题、持续盈利能力问题、关联交易问题、同业竞争问题、会计政策问题、内控缺陷、信息披露、被竞争对手等,其中最主要的原因是独立性问题和持续盈利能力.

张泉（2012）分析了胜景山河股票发行失败的案例,发现其IPO被撤销的原因主要有销售和销售情况以及信息披露不完整.

高伟（2012）认为企业进行IPO,时机是一个非常重要的因素,企业应该准确的定义自己的发展前景,选择最佳的IPO时机,达到企业发展同资本市场相结合的效果.

2国外研究现状及发展趋势

由于西方发达国家的市场经济发展较早,各项制度相对完善,反而其学者对IPO失败原因研究并没有过多的成果,主要集中在对投资者信心建设以及信息披露等方面. 2.1建设投资者信心相关文献

Cynthia L. Webb（2004）认为谷歌的成功上市取决于整个行业的需要,因为在那个时期,互联网正是大热之时,市场需要大量的互联网企业；另外一个重要的原因是投资者的偏爱,投资者对这类公司有信心,愿意相信这个公司.

Peter D. Wysocki（2007）认为一个公司IPO失败的主要原因是由于其公司的特点,比如说在会计信息质量上,以及投资者是否愿意承担该企业的风险.

Cecile Carpentier . Jean-Marc Suret（2009） 采用对比的写作手法,比较了美国和加拿大股票IPO的成功率与失败率,发现加拿大股票IPO的失败率低于美国,是由于加拿大的中小企业拥有更多的融资渠道,把上市的机会留给了真正需要在资本市场融资的企业,另外一个重要的原因是退市条件比较严格.此外还发现上市条件影响着IPO发行机构的生存.

2.2信息披露相关文献

Stephen P. Baginski,John M. Hassell,John D. Neill（1999）选用944个IPO公司为样本,发现管理预测以及信息披露是造成IPO失败的主要原因,信息的披露对一个公司的长远发展以及投资者信心的建设有着重要的意义.

Elizabeth Demers,Philip Joos ,Wm. E. Simon（2005）通过故障预测模型的研究方法,研究影响IPO的财务与非财务指标,发现不同行业的IPO失败的影响因素不同,在非技术企业中,存在四因子模型,即行业、时间、盈利能力、关联性.

Joseph Aharony ,Jiwei Wang,Hongqi Yuan（2009）以1999年到2001年在上海上市的185家上市公司为研究样本,得出了关联方销售的商品和怎么写作在企业上市前期是非常重要的,同时在这期间的公司,由于IPO审核实行的是通道制,因此少数股东和母公司的利益也是主要影响因素,但是,影响上市最重要的因素还是盈余管理.

Thomas Dalziel, Robert E. White, Jonathan D. Arthurs,and Robert E. Hoskisson（2010）认为治理成本过高会影响企业的发展,同时增加IPO失败的可能性.因为在准备上市的过程中,企业需要花大量的人力、物力来达到上市的要求,然而当这些用于企业发展的资源并没有发挥其应有的作用时,企业将进入一个恶性循环的过程.这是导致企业IPO失败的主要原因.

3文献述评

3.1国内文献研究特点

3.1.1研究角度主要侧重于上市条件以及监管制度

国内对企业IPO申请失败原因的研究文献比较集中,从2008年到2012年学者集中研究我国上市条件以及监管制度,根据《首次公开发行股票并上市管理办法》中的相关规定,对其失败原因进行广泛的研究.同时对于原因的分析,大多停留在表面,没有站在企业的角度深入分析,比如说对于由于主体资格被否的企业,他们研究都停留在证监会公告,这个企业由于主体资格不符而被否,并没有深入了解这个企业,为什么存在问题,有什么解决方法.

3.1.2研究具有一定的时效性

有一部分研究文献的共同特点是对于样本数据的选择,集中在某一年或某一段期间,这样得出来的结论带有某一时代的特征,具有时效性.这一部分文献的局限性在于其数据的选择是某一特定期间内,然而这些企业被否,是在这一特殊的经济环境中因为某一点而被否,不具有普遍的代表性.

3.1.3全面统计分析文献较少

国内很大一部分文献研究集中于对个案的分析,仅仅通过分析某一失败企业的原因来代表一类企业,或者由许多简单的小案例拼凑而来,然而对于全面的统计分析的文献则相对较少.

3.2国外研究文献特点

3.2.1研究文献较少

国外的研究文献比较少,这是由于大多数国外IPO审核制度都采取的是注册制的原因,只要申报的各类材料齐全,并不会对企业进行实质性审查,成功进行IPO的企业占绝大多数.

3.2.2国外文献集中关注企业内在价值

国外大多数企业对IPO申请具有正确的认识,只有真正有需要的企业才会去通过IPO申请上市,而这些需要上市的企业也会做出充分的准备,增加上市成功率.从已查到的国外文献可以看出,虽然在IPO过程中,审核这个企业的实质性价值并不是关注的重点,但是由于西方文化的影响,这些企业都非常重视其内在价值,同时极大的满足各投资者的需求.

3.3研究思考及发展趋势

综上所述,国内研究文献虽然较多,但全面统计分析类文献较少,且研究角度主要侧重于上市条件以及监管制度,具有较强的时效性.国外研究文献较少,研究角度大都从企业内在价值出发,同时对投资者需求进行研究.因此,后续研究可以从以下几个方面着手：第一,站在企业角度,选择IPO申请失败企业为样本,收集市场整体相关的数据,进行因素分析；第二,找出影响企业成功上市的主要因素,就重要的因素进行相关案例分析；第三,仔细分析这些因素对企业上市的影响,提出相关对策,进而为拟上市公司提供参考.