上市公司托宾Q值的影响因素

摘 要 ：自2008年金融危机之后,房地产行业迅速崛起.但面对当前下跌态势,其未来发展如何,又该如何公允度量企业的市场价值,托宾Q成为理想而新颖的参考指标.那么托宾Q究竟又受哪些因素的影响呢?本文仅以负债水平、公司业绩等为解释变量,探讨其对被解释变量托宾Q的影响.

关 键 词 ：负债水平；公司业绩；托宾Q；房地产

一、引言

企业作为市场经济运行的载体,其发展必然受到社会各界的普遍关注.而房地产行业作为关乎百姓民众生存居所的必需行业,其兴衰成败更是关乎国体昌运、政体稳固等重大问题.那么房地产企业价值未来究竟如何?作为衡量企业市场价值的托宾Q无疑成为当下评估的明智选择.那么托宾Q又受哪些因素影响呢?本文即通过阅读文章,借鉴分析模型,建立实证研究体系进行的相关研究.希望对后续的相关研究有一定的参考价值.

二、研究设计

(一)研究指标的选择

本文模型设计所用到的指标如下：

1.托宾Q值；

2、负债水平-资产负债率（DAR）；3、公司业绩-净资产收益率（ROE）；4、每股净资产（NAPS）；5、公司规模-资产总额的对数.

(二)研究检测设

本文根据房地产行业2009-2013年的相关数据,通过分析判断,并结合国内外参考文献,提出以下检测设,即：

1、负债水平与托宾Q呈负相关关系；2、公司业绩与托宾Q呈正相关关系；3、公司规模与托宾Q呈负相关关系；4、每股净资产与托宾Q呈负相关关系.

(三)模型设计

(四)样本选取

本文数据主要来源于CAR数据库.首先从CAR数据库中下载A股上市公司中房地产行业2009-2013年的相关指标数据,然后进行缺失值、不匹配值等相关剔除、筛选整理,形成最终的分析数据,剩余样本数为342项,最后利用Stata.12进行相关的统计分析.

三、实证分析

(一)描述性统计

在进行回归前,我们先对样本数据进行基础的描述性统计分析.通过分析,我们发现样本中的托宾Q平均值达到了1.70,说明公司的市场价值高于其重置成本,公司被看好,预期未来经营会使得价值增值.也就是说我国A股市场房地产公司为社会创造了价值.而最小值小于1则表明存在一些市场价值被低估的房地产公司.同时资产负债率的均值达到0.61,最大值为0.96,最小值为0.01,表明A股市场房地产行业内还不存在资不抵债的情形.净资产收益率的均值为0.14,最大值1.27,最小值-0.70,表明有些房地产公司存在亏损现象.每股净资产的差异比较大,表明不同房地产公司间差异较大,且多数每股净资产并不高,从而拉低了整体水平.作为控制变量的总资产对数,最大值26.90,最小值19.13,均值22.40,整体水平还比较稳健.

(二)相关系数

通过自相关检验,根据上表数据可知,公司规模与托宾Q有最强的负相关性,且各变量之间相关度绝对值都低于0.7.因此认为其通过检验,不存在多重共线.

(三)回归分析

通过对各变量之间进行回归分析发现：

1、负债水平层面：在1%的置信水平内,资产负债率与托宾Q值呈负相关关系,即公司举债越多成长性越差,托宾Q越低,符合原检测设.近年来房地产开发公司与银行之间的内在关系增强,导致举债经营更加容易,而大规模举债使得企业的潜在财务风险增大,进而影响市场对公司的估值.

2、股东获利能力层面：在5%的置信水平内,每股净资产与托宾Q值呈负相关关系,符合原检测设.每股净资产是指每股股票代表的公司净资产价值.如果股价是恒定的,每股净资产越高意味着风险越低,股票的报酬率就越低,公司的成张性就较差,则托宾Q就越低.所以该检验符合我们的检测设.

3、公司业绩层面：净资产收益率与托宾Q在5%的置信水平内呈正相关关系,符合原检测设.公司盈利能力越强,市场对其未来预期就越好,市值自然就会被高估.再加上投资者在经营过程中逐渐提高了自身的专业素养、增加了相关知识储备,投资过程更加理性,从而使得公司业绩越好,股票市值越高.

4、公司规模层面：在1%的置信水平内,总资产对数与托宾Q呈负相关关系,符合原检测设.本文的研究结果与各学者的研究结论相一致,并且样本的回归结果通过了5%的显著性检验.

四、结论与不足

(一)结论

本文通过多重线性回归的方法进行了相关检验,得出资产负债率、净资产收益率、总资产对数、每股净资产与托宾Q分别呈显著负相关、显著正相关、显著负相关、显著负相关的四点结论.而房地产行业作为市场经济运行不容小觑的载体,其成长性关注度日趋高涨.公司应该重视这些影响托宾Q的相关因素,通过分析了解公司的成长性情况,进而采取相应措施、实施有效经营手段,使公司实现可持续发展.

(二)不足

首先鉴于笔者本身对于托宾Q的相关理论研究的不透彻,在指标的选取上可能不够科学严谨.其次本文数据来源仅限CAR数据库的公开数据下载,数据分析简单,未能全面考虑潜在影响,可能导致结论与实际的偏差.最后研究对象仅限于房地产行业,这样可能导致无法将结论推而广之到所有行业.希望后来研究者能进行相关问题完善,为公司实现可持续高速发展奠定理论依据.（作者单位：西南财经大学会计学院）