汇改新震荡

点赞:4173 浏览:17139 近期更新时间:2024-01-14 作者:网友分享原创网站原创

4月14日星期五,上午6点30分,中国人民银行发布“中国人民银行公告(2006)第5号”(下称公告),对外汇管理政策进行重要调整.这一天正是西方国家的复活节,是为公众检测期,国际外汇市场、欧美和香港股市休市,绝大多数国际的大投资机构正在休检测.

中国人民银行选择了这样的时机发布消息,被分析人士认为意在使市场有更充分的时间理解这一政策,并消化由此产生的影响.

此次的公告共包括了六项内容(详见本期“汇改新政策”),前三项事关经常账户,国家外汇管理局紧接着公布了“关于调整经常账户外汇管理政策的通知”,作为具体指导性文件.这一调整被市场看做是“边际性”的,影响不大.后三项政策,则因涉及资本账户管理政策的调整,被许多分析家解读为“对中国开放资本账户具有决定意义”.据外管局透露,关于资本账户管理政策调整的进一步细则“正在进程当中”.

尽管公告涉及境外资本市场投资这一敏感话题,但4月14日当天,内地股市不跌反升,沪深两市指数分别涨27点和94点.市场人士认为,该项公告所带来的冲击,经过市场此前一日的大跌后,已基本上被消化.4月13日沪深两市出现放量大跌,双双跌穿10日均线的支撑,其中上证指数跌幅达到2%,两市成交达350亿元.

这天股市大跌的重要原因之一,被认为是一个有关QDII(合格境内机构投资者)的最新消息,即保险公司将被允许用人民币自有资金购写外汇进行境外投资.这一消息,即被次日人民银行公告的第六项内容所证实.

由于大多数国际汇市和股市尚未开市,现在断言市场是否已经消化了这一公告所带来的冲击为时尚早,还需观望开市后一两天各地市场的表现.但众多专家和市场参与者认为,借中国大陆股市一管可窥全豹,全球其他市场也不至于发生重大变动.

其原因在于,尽管中国开辟了资本账户向外开放的渠道,但会非常谨慎地小步调整.如公告所称,人民银行将“密切跟踪分析国际收支形势,及时调整相关政策,切实防范风险,维护国家经济和金融安全”.

“藏汇于民”指向

中国的外汇储备已经超过8000亿美元,市场近来纷纷传言,在中国国家主席访美期间,美元和人民币的比价将会“破八”,即突破1:8的关口.在这种情形下,人民银行出台这一政策,不可避免地被理解为想缓解人民币的升值压力.市场猜测,由于决策层希望汇率政策保持相对谨慎,当然也希望中国巨额的外汇储备有一个出口.

根据公告的第四项内容,符合条件的银行可以集合境内机构和个人的人民币资金,在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品.这意味着,原来结售汇制度下“一面倒”的机构和个人向外管局结汇的情形将会改变,也会出现更多的外管局向机构和个人售汇;外汇需求增加,则人民币币值一味走强的形势可能改观.

此外,根据第五项内容,持有机构和个人的自有外汇,可以通过证券经营机构进行境外组合投资,这有望进一步减少结汇的需求.

中信证券研究员马青认为,购汇的限制从此放宽,进而会形成一个写卖外汇的市场.这与人民银行副行长吴晓灵前不久提出的“藏汇于民”的想法是一致的.


花旗集团中国研究部主管薛澜进一步指出,“民间要藏汇”也是需要动机的.如果只是在国内消极地持有美元等外汇,一方面利息差很少,另一方面,人民币升值的前景会驱使人们倾向于结汇.如果这些外汇可以用来到海外投资,那这种“藏汇于民”就是积极的、可行的.

中国国际金融公司首席经济学家哈继铭则认为,要实现“藏汇于民”,现在已经具备了必要条件;但要真正实现这个目标,还需要进一步创造条件.

“充分条件是人民币汇率波动幅度足够大.”哈继铭说,如果人们预期人民币只会小幅振荡升值,那么谁都不会愿意要外币,因为一段时间之后,人民币肯定能换更多外币.只有在汇率波动很大、一段时间后人民币可能贬值的情况下,人们才会持有美元.

尽管人们大多认同当前政策的用意在于为人民币升值减压,但怀疑其效果者大有人在.“升值预期之下,毕竟是流入的多,流出的少.”JP摩根大通亚洲首席经济学家龚方雄说,“而且开始的时候肯定有一定的限额,这跟中国每年2000多亿美元的外汇储备净增量相比,无异于杯水车薪.”

中国光大银行投行业务部总监张旭阳也认为,保险资金以及企业、基金或者个人目前的购汇投资规模都不会太大,因而通过这个渠道消化的外汇储备量也不会太大.

中国社科院国际金融研究中心副研究员何帆则指出,从其他国家开放资本账户的经验来看,放松资本流出的结果反而是更多的资本流入.因为投资者很关注能否顺利汇出资金,放松资本流出打消了他们的顾虑,自然会增加投资.

如前所述,市场均猜测这一政策出台的时机选择,与中国国家主席即将访美有关.不过,瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬认为,更重要的是中国按照自己的时间表走自己的路,即先给“(经常项和资本项)双顺差”降压,理顺资金进入和流出的渠道;在外汇供需相对平衡的情况下,再对汇率做出进一步的调整.

HSBC中国研究主管何启忠也认为,此项政策是中国实现更加灵活的汇率机制的重要步骤.如果把它理解为仅仅缓解人民币压力,可能过于粗浅.“不一定是要给美国看.中国是要给全世界看,自己的方略既定,就会一步一步实施.”何启忠说.

不仅仅是QDII

人民银行在公告中,并没有专门提及已然满城风雨的“QDII(合格的境内机构投资者)”的概念.不过陶冬认为,这是“不用QDII的名义,做QDII的事情”,而且拓开的投资渠道更大.“银行也可以收集个人资金进行境外投资,这说明今年不仅是QDII的破局之年,还很可能是个人海外投资的破局之年.”

龚方雄怀疑这一政策的初始效果,但他同样认可了对外投资放开的必要性,因为这毕竟为国内金融机构的外汇管理提供了必要的操作空间.何启忠也认为,国内的社保基金也好,保险基金也好,回报率并不好,现在“是时候让他们学习如何进行海外投资了”.在何看来,资本必须要有双向的流通.

薛澜认为,境外理财透明度比较高,产品比较多样化,比境内资本市场更加成熟,这对境内的机构投资者和私人投资者都有很大吸引力.“外国资金往中国流动,是因为有人民币升值的憧憬,但是外国的理财也会吸引中国的资金.”薛澜说,“资金会因此双向流动起来.”

自QDII动议提出之时,即有部分人担忧QDII会减少对国内股市的资金供给投入.但另外也有人认为,即使不把这部分钱放出去,它也不一定会进入A股,因为投资者觉得风险已经太集中了.

事实上,国家外汇管理局和许多机构投资者(比如大的保险公司)向海外投资的意向,在很长时间以来已经表达得相当明确.此举不仅是争取好的回报,从分散投资和管理风险的角度看,都是发展的必然方向.事实上,当前关于外汇境外投资的规定尚无实施细则,这说明证监会和外管局还需要进一步的商讨.

“外管局觉得不光是机构可以做,还扩展到个人理财方面,这说明他们觉得对资金的流向不需要大加管制.”薛澜称.

风险几何

市场对人民银行“汇改新政”的出台时机和调整方向固然多有击节称赏之处,亦不乏有人担心此举带来的潜在风险.曾供职于国际货币基金组织(IMF)的经济学家汪涛认为,风险可能来源于两处:其一,经济形势逆转时大量资金撤离;其二,在资本账户开放时,固定汇率和独立货币政策不能两全.

自1997年亚洲金融危机以来,IMF就一直反对一国在汇率自由浮动之前开放资本账户,此即“马车不能放在马前面”的著名论断.

不过,从此次公告中的措词看,人民银行对资本账户的开放仍然保持着很谨慎的态度.可以预期,这将是个渐进的过程.许多人根据此前汇率制度改革的经验进一步指出,央行会将这个进程的风险限制在可控范围内;具体而言,中信证券的马青认为,至少可以通过控制境外投资的额度实现.

中国政府在审批QDII的投资额度时,很可能考虑资本项资金进出的平衡.中国实施QFII制度至今历时三年,获得审批的总投资额度也不过60亿美元左右,QDII的投资规模相信不会超过QFII的总规模.这意味着在试点推行初期,QDII的规模将会相当有限.

至于境外投资本身的风险,上海市金融怎么写作办公室一位负责人也认为“不会很大”.他举例说,中国的银行一直从事境外的固定收益产品方面的投资,比如建行和中行的外汇都是放在香港进行境外投资的.

不过,过去中国大量的“双顺差”的压力还是落在了外管局的肩上,外汇储备承担了中国海外投资的几乎全部风险.显然,随着公告的执行,一部分风险会转移给企业和个人.这些企业和个人是否具备承受风险的能力、管理风险的工具以及避险的意识,仍然有待检验.

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薛澜警告说,投资在国内往往有所谓“政府救市”之说,但在海外投资则没有“救世主”.因此,这需要一种谨慎的态度,其学习和实施都会有比较长的过程.如果盲目乐观造成资金的损失,则会给资本项目的开放造成一种长期的不利影响.

影响:长期重于短期

中国人民银行的公告显示,中国在开放资本账户的路途上已经走出重要的一步.但市场仍然在观望,等待着进一步的细则出台.

“光靠这个公告是不行的.什么样的金融机构允许做,额度有多大,现在还看不出来.”陶冬说.实际上,资金具体如何投放也尚不清楚,特别是机构或者个人可以通过金融机构进行境外投资,这里的“金融机构”充当的是经纪人角色还是资产管理者的角色?如果是前者,则意味着机构或者个人通过金融机构直接投资于境外金融产品;如果是后者,机构或者个人则需要购写这些金融机构开发的金融产品,间接进行境外投资.

陶冬比喻说,公告实际上在开放资本投资上做了两件事情:第一是做了一个“水库”,个人的资金可以换过来,放到里面;第二是拓宽渠道,允许境内机构和个人去进行固定受益和股票的投资.“最后,这个‘水库’里面的水可以流到海外.但现在这个接口怎么接,一些技术性的东西还不清楚,有待进一步明确.”

或许正由于细则尚不清楚,公告本身对市场的影响还不明显.对于银行、券商和基金公司的对外投资而言,这只是一个纲领性文件,并没有实际可操作的内容,真正实施起来需要的时间会很长.人们普遍认为,当下的影响主要是心理层面的冲击,13日、14日内地股市的表现所反映的,正是这种心理波动.

中信证券资本市场部副总经理高占军判断,真正投资资本市场的资金受这一政策的影响很小,市场的增量资金可能会有影响,但这要在长期才会显现出来.此外,国际市场对于资金的吸引力未必很大,除了美国债券市场,其他市场对于资金的吸引力很可能还不如国内的A股市场.

鹏华基金投资者关系管理部总经理曹海则认为,这一政策对于内地股市的影响将不可避免.目前在市场上的资金多是短期投机的资金,一旦“新老划断”后A股进行再融资,资金外流势必对内地市场产生冲击.

(本刊记者李箐、胡蛟、王长勇对此文亦有贡献)

近年结售汇制度政策调整一览

2004年3月30日,国家外汇管理局发布[2004]23号文件:《关于调整经常项目外汇账户限额核定标准有关问题的通知》,规定将境内机构经常项目外汇账户可保留现汇的比例,由原来的20%调高到30%或50%,并取消经常项目外汇账户地区总限额.

2004年8月9日,国家外汇管理局发布[2004]85号文件:《关于简化对保险机构外汇业务审核手续有关问题的通知》,放宽保险公司人民币保险向境外再保险分出业务的购汇审核权限.

2004年11月11日,国家外汇管理局发布[2004]113号文件:《关于加强对外汇资金流入和结汇管理有关问题的通知》,强调进一步加强对外汇资金流入和结汇业务管理.

2005年2月1日,国家外汇管理局发布[2005]6号文件:《关于境外上市外汇管理有关问题的通知》,将境外上市外资股公司和中资控股上市公司的境内股权持有单位调回资金的时间延长,且调回境内的资金亦可以申请保留外汇.

2005年2月4日,国家外汇管理局发布[2005]7号文件:《关于调整经常项目外汇账户限额管理办法的通知》,将超限额结汇期限由10个工作日延长至90日.扩大按实际外汇收入100%核定经常项目外汇账户限额的企业范围.

2005年8月2日、3日,国家外汇管理局先后发文,将境内机构经常项目外汇账户保留现汇的比例提高到50%或80%.新开立经常项目外汇账户的境内机构的初始限额,由以前的不超过等值10万美元调整为不超过等值20万美元,并对境内居民个人经常项目下因私购汇指导性限额提高到5000美元或者8000美元.

2005年8月25日,国家外汇管理局发布[2005]63号文件:《关于下放部分资本项目外汇业务审批权限有关问题的通知》,放松境外上市外资股公司回购本公司境外上市流通股份涉及购、付汇及境外开户的审批程序.

2006年4月13日,中国人民银行发布[2006]第5号文件.

本刊记者张洁整理

汇改新政策

(一)企业开立、变更和关闭经常项目外汇账户,由事前审批调整为由银行按外汇管理要求和商业惯例直接,并向外汇局备案.提高企业经常项目外汇账户限额.允许有真实交易背景需对外支付的企业提前购汇.

(二)简化怎么写作贸易售付汇凭证并放宽审核权限.

(三)进一步简化境内居民个人购汇手续,提高购汇限额,实行年度总额管理.在额度之内,个人凭明在银行购汇并申报用途;银行对超过额度部分的个人购汇在审核相关凭证后按实际需求供汇.

(四)拓展境内银行代客外汇境外理财业务,允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金,在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品.

(五)允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇,用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资.

(六)拓展保险机构境外证券投资业务,允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具,购汇额按保险机构总资产的一定比例控制.

资料来源::“中国人民银行公告(2006)第5号”