中国铝业或迎业绩拐点

卸下沉重历史包袱的中国铝业,有望迎来业绩拐点,且电解铝供求关系也有利于公司业绩的提升.

3月26日,中国铝业（601600.SH）发布的2014年年报显示,公司全年亏损162.17亿元,创下A股上市公司最高亏损纪录.分析财报,《证券市场周刊》记者发现,主要是因为公司2014年四季度突击计提资产减值损失所致,引发业绩大洗澡.

危与机总是相伴相生,卸掉历史沉重包袱的中国铝业从此或许可以轻装上阵,伴随着电解铝行业从底部回升,公司不断降低原材料成本,推进国企改革,优化经营与激励机制,公司业绩或将出现拐点.

业绩大洗澡嫌疑

2014年年报显示,中国铝业全年实现收入1417.72亿元,同比下降18.07%,归属于母公司净利润为亏损162.17亿元,折合每股收益-1.2元,同比大幅下降1810.84%.

与2014年三季度业绩相比,中国铝业业绩亏损幅度明显扩大.财报显示,公司2014年前3个季度仅亏损54.12亿元,也就是说,仅四季度公司就亏损108.05亿元,为何2014年四季度公司会突然出现如此巨大的亏损呢?

分析财报发现,造成公司大幅亏损的最主要原因是2014年四季度公司突击计提了巨额资产减值损失.

根据财报,公司2014年全年计提减值损失74.59亿元,而四季度单季度计提额就高达70.65亿元,创下历史最高值.

历史数据显示,中国铝业过去五年,即2009-2013年,全年计提的资产减值损失分别为6.7亿元、8.91亿元、5.67亿元、15.11亿元、17.99亿元.

对此,公司解释称,主要原因是本集团2014年对部分长期资产计提了大额减值准备,其中公司计提的固定资产减值损失高达50.32亿元.

中国铝业解释称,由于铝锭的持续下跌,公司的一些分公司和子公司于2014年产生经营亏损,这些分公司和子公司的产生单元出现减值迹象,分别对重庆分公司、河南分公司计提固定资产减值损失29.44亿元、1.1亿元.

事实上,铝锭并非在2014年才开始出现下跌,早在2012年就已经在下跌,根据中国铝业的财报,“SHFE三月期铝” 2012年、2013年的平均分别同比下降6.50%、7.62%,那么为何前两年不大额计提固定资产减值损失,反而在2014年突击计提呢?

而且,从2014年全年来看,国内外原铝呈现先抑后扬的走势,即使在当年计提,公司也应该在前3个季度大额计提,而不是在四季度突击计提巨额固定资产减值损失.

中国铝业在发布的2014年年报中表示,2014年一季度美国极端严寒天气因素以及全球经济放缓对国际铝价形成打压.二季度后,随着国外主要经济体特别是美国经济的回暖,结合国外电解铝厂减产导致供应紧张,国际铝价开始回升.2014年,LME三月期铝平均为1893美元/吨,同比上涨0.26%.

“这种财务处理方式过于激进,存在过度计提减值准备、业绩大洗澡的嫌疑.”有财务人士分析称.

“资产减值可以成为管理者操纵利润的一种手段.”北京大学光华管理学院代冰彬研究发现,在计提减值的过程中涉及大量估计和判断, 从而导致计量误差和盈余管理的交互存在、交错影响, 使得公司可以在稳健性的名义下进行盈余管理.

“根据大清洗动机, 减值前盈余为负的公司有可能利用减值准备进行大清洗, 尤其那些减值前盈余极端为负的公司,更有可能大额计提减值准备, 以此为来年的反转提供空间.”代冰彬认为.

此外,2014年受全球硅行业、光伏行业低迷等因素影响,中国铝业还对宁夏能源集团下属的硅、光伏产业合计计提了8.77亿元的固定资产减值损失.另外,公司2014年计提的坏账损失、存货跌价损失、在建工程减值损失、无形资产减值损失分别为1.42亿元、13.88亿元、6.47亿元、2.49亿元.值得注意的是,公司2013年同期没有计提任何的无形资产减值损失.

除了资产减值损失外,造成公司大幅亏损的另外一个原因是管理费用大幅增加.财报显示,2014年全年公司管理费用高达43.07亿元,同比增长65.18%,远超收入增幅.而且需要注意的是,管理费用增加主要集中在四季度,单季度管理费用同比增长高达228.36%至24.46亿元.

公司解释称,主要是对内部退养及协商解除劳动关系人员计提辞退福利费用15亿元,申银万国发布的研报称,2014年公司分流安置员工两万人以上.

电改利好

卸掉历史包袱的中国铝业能否实现涅重生呢?

对此,国金证券认为,2014年公司进行了大规模的资产与人员瘦身工作,清理了低效、亏损资产,计提了减值准备,并裁减了大量员工,为公司进一步地降本增效、扭亏脱困打下了良好的基础.

从经营层面上来看,公司目前正积极通过自备电厂建设和加大直购电比例降低用电成本,将明显有助于改善目前的亏损局面.

数据显示,电解铝生产用电成本达到总成本的40%以上,电力成本成为决定电解铝竞争力的关键因素,因此现阶段中国电解铝产业的竞争已经成为用电成本或用电模式的竞争.

“在中国电解铝企业的多种用电模式下,采用自备电厂配套局域网的供电方式最具成本竞争优势,采用网电的供电方式成本最高,两者吨铝成本相差数千元以上.”有业内人士称.

中国铝业此前由于自备电比例较低（大约在25%左右）,公司每度电成本大多在0.4元以上,高于同行0.1-0.2元.2015年,公司将通过建设自备电厂、推进直购电、大规模实施技改提高工艺效率等三个维度来降低电解铝的生产成本.

申银万国预计,2015年公司平均电费成本将下行至0.3-0.4元/度区间,电改大背景下公司电解铝业务亏损额有望逐年减少. “基于行业竞争已经演变为用电模式的竞争,致使现有产能虽已严重过剩,但仍有新增产能不断涌现,在今后一段时期内,电价作为电解铝企业核心竞争力的现状仍将维持.”上述人士表示.

此外,电改政策即将落地,海通证券认为,公司作为电解铝龙头企业将直接受益于电改政策,生产成本将下降,业绩将有明显改善.

有关电力改革的事宜在2015年“”期间反复提及,2015年《政府工作报告》中也提到“不失时机加快改革”.电改的核心内容是电价改革,而电价改革将有效降低社会用电成本,改善企业的生产用电水平.

除了电力成本外,公司还在增加铝土矿产能投放,增加自给率,降低原材料成本.

数据显示,2014年前三季度,公司铝土矿自给率为55%（23%为国内采购,其余为进口）.2015年,公司将新增山西华兴（80万吨）、贵州清镇（160万吨）、中州段村（160万吨）、贵州猫厂（120万吨）铝土矿产能,申银万国乐观估计公司铝土矿自给率有望提升至80%,公司上游氧化铝业务的成本优势将进一步凸显.

公司通过建设自备电厂（包头2×330MW自备机组于2014年6月份投产）以及获取直购电优惠,铝土矿自给率提升,山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产,公司电力和氧化铝成本下降,公司综合电价下降7%,氧化铝制造成本同比下降5.18%,电解铝制造成本同比下降4.03%.

铝价向好预期

未来,中国铝业除了受益成本下降外,铝价向好的预期也将利好公司业绩改善.

海通证券表示,电解铝产品的供给端收缩预期较强,利于改善金属铝基本面.数据显示,2014年中国电解铝产量2780万吨,净进口20万吨,消费量2770万吨,略微过剩30万吨,占比仅1%.

“供给端持续收缩,电解铝实际过剩程度低于预期.”海通证券称,2014年全球电解铝供应5380万吨,消费5450万吨,短缺70万吨,总体来说,中国过剩低于预期,全球供应面临紧缺.

另外,根据2014年10月份的数据,全国电解铝平均成本接近12000元/吨,完全成本高于14000元/吨,因此全国大部分铝厂处于亏损状态,行业已见底部.海通证券认为,铝价已经处于成本线附近,反弹预期较强.

而且,金属铝下游需求有新看点,随着“铝代钢”、“铝代铜”的逐渐深化以及汽车轻量化和轨道交通用铝带来的巨大下游需求,铝的需求预计有15%的提升.而且,中国处于降息周期,流动性宽松利好基本金属上涨,且经济将会经历触底过程,下游需求有改善预期.

中金公司发布的研究报告也认为,国内新增电解铝产能增速逐步放缓,而需求仍将维持10%左右的增速,铝价已经处于周期底部,未来继续下跌空间有限.