企业营运资本管理与企业价值

摘 要：将单纯的财务指标--利润作为财务管理的目标,是企业的一贯做法,但是这其中却存在许多的缺陷.首先,企业的财务报表反映的是企业过去的财务状况和经营成果,而企业的价值则要求反应企业未来的盈利能力.其次,企业的管理者为了取得暂时的经营业绩,会虚构业务粉饰报表,虚增利润,降低利润的可信度.现在,众多学者将财务目标转为股东财富最大化,在关注企业财务状况的同时,将非财务信息纳入考核范围,这更真实的反映了企业价值.但是,无论是利润最大化还是股东财富最大化,企业的利益相关者最关注的是如何实现企业价值的最大化,同时如何准确的评估企业的真实价值.

关 键 词：财务目标企业价值营运资本管理

一、财务管理的目标

关于企业的价值,金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是企业预期自由流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力.扩大到管理学领域,企业价值可定义为企业遵循价值规律,通过价值为核心的管理,所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力.企业价值指的是企业的内在价值,它建立在企业未来盈利能力的基础上,企业的盈利能力越好,利益相关者的收益就越高,企业的价值就越大,这样企业都能得到投资者的青睐.为了得到投资者的青睐,更为了监管企业的自身发展,企业价值管理至关重要.

二、企业价值管理

早在20世纪50年代,Modigliani和Miller就率先提出了企业价值的概念,并在此基础上构建了基于流量的价值评估体系,为价值管理理论的发展奠定了坚实的基础.之后,Copeland和Koller对价值管理的概念和准则进行了分析,即只有当资本回报超过资本成本时才能创造企业价值.并且明确价值管理是贯穿于公司的整体战略和日常经营决策中,将公司愿景、评估工具、和管理行为紧密联系在一起,以股东价值最大化为准则的管理架构.在价值管理的过程中,企业的成本和盈利成为价值管理的核心,善于创造企业发展的经济点,同时控制企业的运营成本,成为企业获得最大利益的关键.

三、企业基于企业价值管理的模式分类,主要包括以下三种

首先,基于流的企业价值管理模式,即流权与公司绩效显著正相关,自由流对终极控制股东行为存在约束行为,加强自由流的有效控制有利于企业价值的管理.

其次,基于利润的企业价值的管理模式,传统意义上的利润概念并不意味着价值创造,而是采用经济附加值的概念,即考虑了资本成本后的剩余利润.在之后的研究中表明,经济附加值总体上的解释力强于传统指标.而最新演变的最后一种模式,是基于财务和非财务相整合的企业价值管理模式,即从以财务指标和核心的财务业绩评价时期进入到了全新的综合业绩评价时期,也就是除了关注财务指标,企业的发展还需要关注反应企业未来盈利的潜在战略性指标.

最后,已经获得了大家的关注,企业价值不仅与企业的现时财务状况相关,投资者更加关注企业未来的成长性和收益性,而这些也是财务指标所不能完全表达的,关于企业的战略价值、组织驱动等非财务驱动因素这一方面的研究还比较少,同时非财务指标难以用数字来表达,且不容易获取,第三种模式依然处于不成熟的状态.但是毋庸置疑,无论哪种模式,企业的现实财务状况都是分析的起点,企业的自我价值管理也都体现于企业的财务状况,除了要关注企业的长远战略的发展,更应注意企业的成本控制,关注企业的运营成本,企业的资本运营也就成为价值管理的又一重点.

四、关注资本运营管理创造企业价值

在之前的研究中,学者大多关注企业的长期财务决策诸如股利政策、资本结构等与企业价值的关系,而忽视了作为企业短期财务管理的核心内容--营运资本管理与企业价值的关系.企业的内部资本运营管理不仅有助于提高企业价值,同时会提高资金的使用效率.

我国学者的研究始于20世纪年代,虽然还没有形成完善的体系,但是依然为企业的营运资本管理提供了很好的开端.在之前的研究中,我们发现,企业的流动资产的占用比例与企业的盈利能力存在正相关,然而流动负债比例与企业的盈利能力负相关.营运资产占用水平越高,营业资本在总营业额中所占的比重越大,这有利于企业减少对营运资本的需求,提升企业价值.同时,企业的负债比率与营运资本管理成负相关关系,较多的使用流动负债融资,公司的财务风险就越大,对企业的价值提升越不利.同时,提高营运资本的管理效率,可以减少企业对短期负债的需求,提升企业的运营效率.

企业的回报主要来自于企业的主营业务收入,但是收入的增加并不一定能提高企业价值.这也是该指标的不足之处,因为在资产负债表中,企业的总资产中往往会有一部分是由非利息性负债形成的,是对企业供应商和销售商资金的无偿占用,在短期财务管理中,经营者总是尽可能的加大非利息性负债的总额,以利用这些无偿资金.然而,非利息性负债的增加虽然提高了企业的账面价值,但是却混淆了企业真实的资产报酬率,使其无法反映企业的经营获利能力.所以提高企业价值,更要注重管理企业的应收账款等流动资产,以期提高资本的运营效率,减少企业对短期负债融资的需求,从而达到降低企业的整体资本成本,提升企业价值的目标.