行为财务学的演进

摘 要：行为财务学是研究和探讨人的行为对财务活动的影响,是发现人的财务行为特点和规律.行为财务学倡导并注重对人的财务行为的研究.认为行为财务学是管理应用型学科.现代财务现象实质上已经成为一种人文现象.本文从行为财务学的产生背景入手,通过对行为财务学理论基础的探讨,深入研究行为财务学的演进历程,并探讨行为财务学的体系.

关 键 词：行为财务学心理学期望理论人文财务

1行为财务学的产生背景

自从1951年美国教授布雷尔Burrell率先提出了行为财务学概念,行为财务学的研究处于探索阶段,研究未形成有机整体,行为财务学的研究影响与发展势头强劲的标准财务理论无法相比.行为财务学的研究受重视,是在20世纪80年代以后,金融市场和经济市场异常现象的发生挑战了标准财务理论.心理学、社会学、人类学研究成果逐淅运用到经济领域,也就产生了行为金融学、行为经济学,行为经济学包含行为财务学,随后逐渐独立.1979年由Kahneman和Tvensky期望理论是行为财务学研究的具有里程碑意义的理论基础.

行为财务学从其产生和发展至今,对于行为财务学界定,在行为财务学理论界,面对行为财务学历经漫长演变历程,虽有一定程度的发展,但是行为财务学至今没有学术界公认的定义.相对认可的是：“行为财务学是以心理学上的发现为基础、辅以社会学等其他科学的观点,尝试解释不符合传统财务经济理论的各种异常现象的一门学科”.由此可见行为财务学无论是在含义的界定,行为财务学基础理论的完善、学科体系的建设、行为财务学在实务中的应用等方面均有相当规模的科学研究工作需要深入探讨和继续.

在当今世界,全球经济一体化的现代社会,标准财务会计和资本市场相结合的应用研究越来越重要,将个人行为,心理学,文化流,资金流进行管理的人文学科的行为财务学应用学科必将更为充分的解释复杂的经济现象和本质.

2行为财务学的理论基础

2.1期望理论Kahneman和Tvensky在1979年经过调查分析,发表论文《期望理论：风险状态下的决策分析》,得出了解释人们在不确定条件下的决策行为的经济模型,与传统的预期效用理论不同,并将其命名为期望理论.经过调查实验,Kahneman和Tvensky认为期望理论包括三个方面内容.一是确定效果（CertaintyEffect）、二是反射效果（ReflectionEffect）、三是分离效果（IsolationEffect）.

在期望理论研究中,Kahneman和Tvensky用理论模型解释个人在面对不确定性时是如何决策的.定义了两种函数描述人的选择行为.Kahneman和Tvensky通过模型设计推导研究.

2.2心理学行为财务学发展,是与在财务理论中引入心理学研究.心理学家们通过系列实验证明,社会个人在面临不确定条件时,会表现出不同的心理特征.

首先是典型示范偏差,即倾向于确认偏差人们往往只是重视所直观到的现象,而忽视以往存在的知识,在人们的认知过程中,夸大了按常识得到的条件概率,也就是夸大典型的作用.其次是保守主义偏差,损失回避个人对利得和风险的态度不一样,损失带来的影响是同样大小的利得的倍数.再次是参照系偏差,即心理账户,是指每个人皆根据自身的参考点来订出一个决策的方案.最后是过分自信和其他心理现象,心理学家们发现人们对自己的知识和能力都表现出过分自信.

2.3行为资产定价和投资组合理论HershShefrin和MeirStatman于1994年提出行为资本资产定价理论,HershShefrin和MeirStatman于2000年以Lopes1987年和Kahneman和Tvensky的期望理论为基础,发展出行为投资组合理论.

人的行为决定个人在投资活动、储蓄活动中的态度,进尔影响活动效果,个人对变化、财务现象的判断能力也决定投资、融资和股利政策中的应用效果.

3行为财务学的研究体系

行为财务学体系研究应建立在在投资者个体的研究上,研究个人行为与财务活动的相关.投资者个体行为的相关研究分为两个部分.

3.1投资者个体的认知偏差对于投资者个体的认知偏差研究应从,易获得性偏误、代表性偏误、自信过度、过度反应和无关效果几个方面进行.

3.2投资者个体的决策对投资者个体决策进行研究应包括投资者个体的决策特征和投资者个体的决策模型两个部分,前者包括确定性效应、反射效应和分离效应.后者包括价值函数和损失部分低斜率.

对行为财务学的研究除对投资者个体行为进行全面探讨,同时还需对投资者群体行为进行相关研究.

行为财务学的体系研究尚不完善,虽然当前对行为财务学的研究已经深入到经济生活的方方面面,目前来看行为财务学还没能成为一门独立完整的学科体系.

行为财务学利用Kahneman和Tvensky创建的经济模型,解释人们在不确定条件下的决策行为.

4行为财务学的发展历程及展望

行为财务学的演进历程,本文将其划分为四个层次进行阐述.

4.1早期的产生阶段早在19世纪,以Lebon的《群众》和Mackey的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》两本书的出版为标志.通常将这两本书视为最早阐述行为财务思想的著作,是行为财务学理论研究的基石.为行为财务学的创建打下了不巧的功绩,为后来人研究发展行为财务学作了思想引领.

4.2中期的心理行为阶段20世纪50年代,具有现代意义的行为财务理论与现代财务学理论相约起源于此时期.研究者行为财务学的学者认为,美国奥瑞格大学Burrl和Bauman两位教授是其倡导人,Burrl教授1951年发表的《投资研究实验方法的可能性》一文,不愧为现代行为财务学理论研究的良种.开始从行为学的视角研究投资决策的过程,并为行为财务学的发展奠定了理论基础.

20世纪50年代以来,以Markowitz的现代投资组合理论的经典现代财务理论处于迅速发展上升阶段,又有当时风靡一时的EMH,行为财务学的研究一时陷入困境,就是在这样的情形下,Stanford大学Tversky教授和Priceton大学Kahneman,他们在1979年发表的对行为财务学产生和发展重要影响的“直觉驱动偏差”和“框架依赖”两篇文章；也就在同年Kahneman和Tvensky提出里程碑式的期望理论.说明资本市场中的一些异常现象,解释人们在不确定条件下的决策行为模型.这一时期的行为财务学的研究成果显著,里程碑式的期望理论为我们研究行为财务学提供了科学的专用模型.为后来的行为资本资产定价模型,投资组合理论的推出起了抛砖引玉的作用.

4.3近期的财务阶段行为财务学这一新兴理论,在20世纪的80年代有了突飞猛进的发展,其标志性的代表著是发表在《金融期刊》,表现在证券的研究反应过度的Debondt和Thalet的文章,表现在投资者行为的研究投资者意向效应的Shefrin和Statman的文章.

到20世纪90年代后,深化了行为财务学的研究,首先Shefrin和Statman行为资本资产定价模型的提出,随后又有行为投资组合理论的提出.近年来以夏明为代表的学者,对行为财务学的定位、为财务学的体系完善、为行为财务学的发展路径及未来展望进行了深入的探讨和研究.行为财务学的未来可以期待.

4.4未来展望上世纪90年代,我国学者从理论及实践上对投资者的投资决策行为进行一些实证研究.但行为财务学在体系上尚待完善,从目前文献资料来看,行为财务学发展方向表现为：现代新兴学科行为财务学的理论和实践研究,应着重个人行为和个人价值取向的研究；行为财务学需要建设成为,区别于传统财务学的独立的学科并完善行为财务学的体系；以行为财务为起点,结合准则财务、文化财务进行实务研究.

行为财务学在公司的实务研究在应用中体现为,行为财务学在公司融资中的应用研究、行为财务学在公司投资决策中的应用研究及行为财务学在公司股利政策中的应用研究.行为财务学与心理学、人文学、财务学、金融学、投资学、管理学等相关学科的关联度与日渐增,行为财务学一定会发展成为财务学与心理学有机结合的人文学科产物.更好地解决复杂的、在不完全理性的市场中的投资活动、储蓄活动、变化等财务现象.