年报解读技巧与秘诀

阅读年报或其他财务报告只是您做投资决策不可缺少的起点.可面对纷乱繁杂的年报、数据、信息,您该从哪儿着手呢?

上市公司编制对外披露的年报的目的是为了向企业的投资者和贷款人提供有效的财务信息,为企业的各种资本来源提供一种会计方法.年报最主要的读者是作为企业所有者和投资者的股东以及企业的贷款人.去年底,证监会发布了新修订的《公开发行证券的公司信息披露的内容与格式准则第2号（年度报告的内容与格式）》（以下简称《年报准则》）.修订后的《年报准则》,进一步加强了对上市公司披露信息具体内容的要求,加大了年报披露信息量,对上市公司编报质量和编报水平有了更高要求,投资者通过阅读年报可以在更大程度上、更为详尽地了解上市公司一年来的经营、运作情况.《年报准则》成为上市公司编制年报的标准.

年报的披露有以下十一方面的内容,包括：公司基本情况简介,会计数据和业务数据摘 要,股本变动及股东情况,董事监事高级管理人员和员工情况,公司治理结构,股东大会情况简介,董事会报告,监事会报告,重要事项,财务报告和备查文件目录等.本文将以我国深市上市公司中信国安（000839）今年3月份公布的2001年年报为案例,具体介绍年报解读的方法和技巧.

一读年报：年报的浏览概括

打开年报,投资者要做的第一件事是将年报粗略翻阅一下,快速浏览一遍.寻找什么呢?我们的经验时,首先看看利润表的底线,看是否有“圆括号围绕着它”,看一看当年公司是盈利还是亏损.在本案例中的企业,利润表的底线没有圆括号,它避免了亏损,它的利润表披露它在2001年获得了212,841,145.49元的净利润.利润表设计成逐步递减的格式进行阅读,就象下楼梯,每下一步就减去一项或多项费用.第一步是从主营业务收入中减去主营业务成本、税金及附加,得到“主营业务利润”（俗称“毛利润”）；第二步,营业费、管理费和财务费用被减去,得到“营业利润”,也可称为“所得税前利润”,最后一步是减去所得税费用,得到“净利润”,这是利润表的底线,即最终财务成果.

浏览利润表时要结合年报第二节会计数据和业务数据摘 要,其中重点分析“非经常性损益”项目.“非经常性损益”.“项目非经常性损益”项目较多被管理者操纵利用.非常性损益包括以下项目：交易显失公允的关联交易导致的损益；处理下属部门、被投资单位股权损益；资产置换损益；税收返还、减免以及其他政府补贴；流动资产盘盈、盘亏损益；支付或收取的资金占用费；委托投资损益；各项营业外收入、支出等项目.在本案例企业记录的非经常性损益合计有30,690,505.35元,包含资金占用费18,018,000.00元,资金管理收益17,000,000.00元,转让股权收益1,210,204.53元,营业外收支净额-121,727.65元和扣除所得税影响-5,415,971.53元.这些不寻常的、不经常发生的损益项目要从平常的、连续的经营项目中分离出来,所以得出扣除非经常性损益后的净利润为182,150,640.14元.

这一利润情况是好、一般还是差?“二读年报：财务的比率分析”将帮助我们回答这一问题.

看完利润表之后,可以快速看一下公司的资产,并将公司的资产同负债进行比较,资产是否能够充分满足债务的需要.资产负债表中披露的每项单独的资产、负债和股东权益称为一个账户.每一个账户有一个名称和一个人民币金额,这可称为账户余额.资产负债表中的其他金额要么是账户余额的合计,要么是账户余额的总计.如“流动资产合计”、“资产总计”等.资产负债表是在利润表期间最后一天经营结束时编制的,它记录的金额就是那时瞬间的账户余额,企业的财务状况在那半秒间冻结.我们必须记住的是,资产负债表并不记录一定时期内资产、负债和股东权益账户的总的流入和流出量,它只记录一定时期账户的期末余额.例如,本案例公司记录的货币资金金额为589,615,213.40元,我们能否说出本会计年度总的流入流出量呢?不能,从资产负债表中是无从得知的.

资产负债表列示的账户并不是没有任何特定顺序随意地堆积在一起的.资产账户按资产的流动性从高到低排列,其顺序为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他长期资产等,负债账户按流动性与之对应排列.“流动资产”是和将在一个营业周期内转换成的其他资产.流动资产账户下的应收账款是一个值得注意的项目,它是企业因销售商品、产品或提供劳务而形成的债权.不少企业利用应收账款虚构销售收入,因为利用应收账款粉饰利润具有易于操纵和隐蔽性强的两大特点：一、应收账款的变化可以直接导致公司主营业务收入的变化,从而影响最终利润；二、应收账款的增加是一种隐性操纵,采用这种方式不需要披露,容易隐藏,很难通过对财务报表的分析查清特定的原因.因此,应收账款已成为上市公司对利润进行操纵的主要手段之一.当然,对应收账款的分析不应是孤立的,而是要结合利润表和流量表来进行综合分析.与应收账款直接相关的会计科目是利润表中的主营业务收入和流量表中的经营活动流入.此外,与提取应收账款坏账准备有关的还有坏账准备、管理费用等科目.值得注意的是,会计报表附注中披露的应收账款账龄、坏账可收回情况、关联方购销活动等说明都是不可忽视的重要内容.本案例公司的应收帐款和其他应收款分别为236,821,722.11元和4121,042,363.11元,至于它是否适度,可以参见下一节的应收账款周转率指标的分析.

固定资产成本（土地除外）在他们的使用年限内将被逐渐减小,因此,每个使用期负担每项固定资产总成本的一部分.这种在使用年限内将固定资产成本分配的做法叫做“折旧”.一年的折旧金额在利润表中记作一项费用.从资产购置之日起折旧费用的累计金额记录在资产负债表的“累计折旧”账户里,累计折旧金额从固定资产的原始成本中减去.通过变更折旧方式也是一些上市公司操纵利润的一种方法.在影响计提折旧的因素中,折旧的基数、固定资产的净残值两项指标还比较容易确定,但在固定资产使用年限的确定上却较难把握.事实上,固定资产折旧除有形磨损外还有无形磨损,而且企业和行业不同,磨损情况也不相同,因此,企业往往有足够的理由变更固定资产折旧方式.这就必须进一步查看会计报表附注来分析.

负债对企业的资产有索赔权.或将来在以后转换成的其他资产和盈利将用来偿付这些负债.负债同样是资产的来源.例如,公司借了钱,不用说就增加了.公司以信用赊购产品,发生了以后偿付的负债,同时增加了存货.公司的另外一些资产不是来自负债,而是来自它的所有者.资产负债表中的股东权益账户披露了公司总资产的其余部分来自何处.

看完资产负债表,接下来我们要看的是公司的流量表.盈利是公司生存和发展的基础,而则是公司日常经营中的“血液”.流量表根据公司的三项主要活动来区分其的收入与支出,这三项活动是：经营、投资与筹资.用年初的金额来调整一年的经营成果,就能得出年末的数额.在公司三类流量中,以经营活动的流量最为重要.经营活动的量大小,反映公司自身获得的能力,是公司获得资金持续来源的主要途径.一般而言,上市公司经营活动产生的净流量应为正数,而且经营活动的流量占全部流量的比重越大,说明公司的财务状况越稳定.公司的投资活动是指与公司原定期限在3个月以上的资产有关的交易活动,包括公司长期资产的构建和不包括在等价物范围内的投资及其处置活动.投资活动流量情况反映了公司投资规模的扩张和收缩情况,而且反映了投资活动中的对内投资和对外投资的关系.通常,投资活动中对内投资的净流出量大幅度提高,往往意味着该公司面临着一个新的发展机遇,即将步入快速增长阶段.筹资活动是指导致公司资本及债务规模和构成发生变化的活动,包括吸收投资、发行股票、借入和偿还资金、分配利润等活动.如果该项的净流入量大幅度增加,说明公司需要从外部大量筹集资金；如果筹资活动的净流出量大幅度增加,则说明公司规模正在收缩.本案例公司的经营活动产生的流量净额+308,839,730.25元,投资活动产生的流量净额-914,015,141.48元,其中投资所支付的1,417,112,083.41元,筹资活动产生的流量净额449,867,582.74元,及等价物净增加额-155,307,833.05元,这说明该公司目前正处于一个大力对外扩张的时期,公司有相当的经营流进入,但由于对外投资过大,经营和筹资活动产生的流不能满足对外投资扩张的需要,估计该公司近期要有新的筹资活动,比如新增发股票或发行普通债券、可转换债券等,否则公司持续经营将遇到流不足的问题.

二读年报：财务的比率分析

股票分析家、证券组合投资经理、个人投资者、投资银行家、经济学家等主要对公司的三个财务方面感兴趣――流量、偿债能力和利润情况.他们的注意力也主要集中在某些财务的比率上.

“流动比率”用来测试企业支付短期债务的能力.根据经验,企业的流动比率一般应为2：1或更高一点,短期债权人通常喜欢看到企业流动负债限制为流动资产的一半或一半以下.2：1的流动比率意味着每1元的流动负债后面跟着2元的手头或近期的流入量,可以保证流动负债的支付.当流动比率小于2,甚至流动比率为1时,公司可能仍然有偿债能力,并且仍然能够按期偿付债务.在本案例中,流动比率为1.14,小于2,公司要进一步借入短期款项有一定的难度.对短期负债偿付能力进行测试的另一个更为严格的方法是对企业“酸性”试验,得出“酸性试验比率”.这一比率将存货和预付费用排除在外,只有、有价证券投资（如果有的话）和应付账款被用来作为支付企业流动负债的来源.这一比率也叫“速动比率”,因为只有和能够快速变成的资产包括在支付流动负债的可用金额内.根据经验,公司的速动比率应当为1：1或更高一些,当然有很多例外情况,本案例中为0.87.应收账款周转次数和平均付款期限可以揭示出公司的营业周期,本案例中为191天.

为评价本案例公司的资金来源情况,我们检查其资本结构和长期偿债能力.资本负债率表明46.78%的资产是通过债权人筹集的,或53.22%是通过权益投资者即股东筹集的.长期负债与权益比率为30.93%,它表明公司更多地依赖短期负债.已获利息倍数表明每1元利息有4.72的收益可用于支付.这个比率从信用分析角度来说还是可以的.

本案例公司中,公司取得了47.06%的销售收入率,这是十分惊人的,意味着企业每销售100元,就有47元的利润,并产生53元的费用.但仍值得注意,这里的净利润中有一半左右是投资收益,并很大部分是股票和基金投资收益,并非来自主营业务收入.那么,13.16%的净资产收益率是高还是差呢?这应当和产业平均标准及不同的投资选择进行比较.我们还必须对企业的历史状况和发展前景有更多的把握.同样,我们必须考虑资本的机会成本以及所得税因素.

分析股票价值和证券的最常用的比率之一就是“每股收益”.在分析每股收益指标时,投资者要注意每股收益是否被稀释,应注意公司利用普通股股票的数量做文章,来操纵每股收益.在实际评价公司的每股收益时,应将连续几年的收益水平进行比较,以观察公司每股收益的变动趋势,判断公司正常的、稳定的盈利水平,预计公司未来每股收益的增长速度.本案例中,公司近三年的每股收益分别是0.5004元、0.3982元和0.3607元,有逐年下降的趋势.而收益比率或称市盈率达47.13倍,市净率达6.49倍,这两者都高于市场平均水平.当然,考虑到该公司的行业是属于科技信息类产业,有较好的发展前景,也许两者比率可以高出市场平均比率.

三读年报：企业的数字

年报有“陷阱”吗?

投资者在对年报进行了财务比率分析后,还要仔细阅读董事会报告和重要事项.董事会报告向投资者陈述了报告期内公司经营情况、财务状况、投资情况等基本信息.而重要事项主要涉及重大诉讼、担保等可能是公司未来正常生产经营的“隐患”的事项以及关联交易和购并等可能存在利润操纵空间的重大事项.这些非常事项是我们揭开公司“美丽”面纱的主要信息.另外,不可忽视会计报表附注的重要内容.会计报表本身所能反映的财务信息是有限制的,而会计报表附注是会计报表必要的补充说明.如本案例中,会计报表附注达34页,为整个年报的一半篇幅.许多与财务报表陷阱有直接关联的重要内容,如会计报表各项目的增减变动、或有事项和资产负债表日后事项、会计政策和会计估计及其变动、关联方关系及其交易、重要项目的详细资料（如存货的构成、应收账款的账龄、长期投资的对象、借款的期限与利率等等）等等,都在会计报表附注中予以详细披露,这些都是投资者进行分析和判断时不可忽视的重要内容.

年报可靠可信吗?

是的,绝大多数经过审计的财务报表是依据既定的标准、即公认会计原则公正披露的.如果不是这样,审计师将指出其偏差或缺陷,所以一定要阅读审计师报告.但是,应当记住,财务会计标准不是静止不变的,随着时间的推移,利润的计量方法和披露的实际规定也在不断变化和改进中.

是不是有一种简单实用的“石蕊测试”法来快速测试公司的财务情况?

有的.我们可以建议您先计算一下公司今年主营业务收入比去年主营业务收入增长（或减少）的百分比,在用这一百分比作基准,测试公司净利润和主要经营资产的增长变动的百分比.比如,本案例中,2001年公司主营业务收入比2000年增加了11.98%,但是净利润不仅没有增加11.98%,反而下降了9.40%,而固定资产净额增加了35.91%.这说明投资的效益或者还没有发挥出来,或者投资效果目前并不好.

年报反映的是企业的全部价值吗?

不是.企业的资产负债表上并没有记录对其资产进行拍卖所得到的市场价值.财务报表的编制实行的是“连续经营”、“历史成本”会计制――而不是“现时的市场价值”会计制.公司普通股票的市场价值并不等于股票的账面价值.企业全部的市场价值以及股份的市场价值主要取决于企业将来的盈利能力.收购者可能愿以公司当前每股收益的20倍或更高倍数的收购该公司的股票.同时,应当注意,企业盈利基础上的价值也是不同于清算基础上的价值的.

最后一点要提醒注意的是：希望您在依据年报或其他财务报表做出决策的过程中,一定要小心谨慎,因为很多投资者和经理人似乎并没有完全意识到财务报表的局限性.阅读年报或其他财务报告只是您做投资决策不可缺少的起点.