企业资本结构、融资能力与市场竞争力

点赞:4471 浏览:11896 近期更新时间:2024-03-21 作者:网友分享原创网站原创

摘 要:企业的资本结构对整个企业起着至关重要的作用,它影响着企业的融资能力、竞争能力乃至企业的整体利益.面对不同的内部环境与外部环境,企业应选择合适的资本结构,有效地利用财务杠杆功能,帮助企业在产品市场竞争中获得竞争优势.本文以融资能力作为桥梁,通过分析资本结构与融资能力,融资能力与市场竞争力之间的关系,最终揭示出企业资本结构与市场竞争力之间的相互影响.

关 键 词:资本结构;融资能力;市场竞争力

中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1000-176X(2009)06-0106-04

一、问题的提出

早在1958年,Modigliani和Miller开创了企业融资行为和资本结构管理研究的先驱,在其论文《资本结构与企业价值》中给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题.然而,在现实中,资本市场并不是完美的.20世纪70年代,一些金融学者提出了一系列基于资本市场不完美的新模型,包括写作技巧模型、信号模型、信息不对称及企业融资选择顺序理论等经典的理论,被称为是公司财务学术成果的黄金时代.但这些理论的缺陷在于没有考虑企业产品市场竞争性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的影响.长期以来,企业的资本结构和产品市场竞争之间的关系,没有引起相关领域学者的足够重视,直到20世纪80年代中期,国外学术界才开始关注企业资本结构和产品市场竞争的相互关系.BranderJamesTracy(1986)进行了开创性研究,分析了企业的融资决策对其产品市场竞争力的影响.他们认为,企业债务的发行、负债比例的上升可以使得企业在产品市场竞争中更具进攻性,从而增强其在产品市场上的竞争力[1].MaksimovcandTiman(1991)研究表明,在企业产品市场竞争出现战时,企业利润和经营流入将随之下降,财务杠杆高的企业容易最先陷入财务危机,公司的资本结构中应该避免过多的债务.Kovenock和Phillips(1997)研究发现,在考虑产品市场竞争后,财务杠杆低时,充裕的竞争对手往往主动发动战或者营销战,降低产品利润和经营流入,逼迫财务杠杆高的企业陷入危机,而当财务杠杆高的公司市场份额较大时,财务杠杆低的竞争对手更倾向于通过增加投资以争夺市场分额.

在国内,具有代表性的就是朱武祥(2002)以燕京啤酒为案例,通过构建两阶段模型研究了企业资本结构和产品市场竞争之间的相互关系,认为上市公司的财务保守行为是一种兼有保持后续投资能力和营销竞争财务风险承受能力的理性战略行为.他的这一研究开启了我国学术界研究资本结构与产品市场竞争的先河.随着对该领域研究的深入,我们发现资本结构与产品市场竞争之间并不是简单的相互关系,融资能力作为一个中间变量,对资本结构和产品市场竞争也存在着显著的影响,因此,本文就企业资本结构、融资能力和市场竞争力之间的内在联系进行了研究和探讨.

二、资本结构与融资能力密切相关

资本是企业运作的核心,是企业经营活动的首要要素,一个企业如果没有资本,它就不能构成一个企业,更不用说什么经营活动.企业只有有了足够的资本,才能维持现有的生产经营活动,才能使企业持续不断的发展.而资本的来源主要就是依靠企业融资.融资渠道不同就会形成不同的资本结构,而不同的融资渠道又受限于企业本身和外部环境等因素.

1.融资能力决定资本结构

融资行为是企业为了满足企业本身对于资金的需要而筹措和集中资金的经济行为过程,是企业的核心财务问题之一.融资有广义和狭义之分:广义的融资是指资金在供给者和需求者之间的流动,这种流动是资金双向互动的流动过程,不仅包括资金的流入,而且包括资金的流出;不仅包括资金的来源,还包括资金的运用.狭义的融资主要指资金的融入,也就是企业根据自身的生产经营状况、现有资金状况,以及企业未来经营运作的需要,通过合理的预测和决策,采用一定的渠道和方式向债权人和投资者筹集资金,以满足企业正常的生产活动、经营活动等的资金需求.通常企业融资包括内部融资和外部融资两部分,也就是股权融资和债务融资.这里我们研究的是狭义的融资,即资金的融入问题.

现代财务理论和实践研究表明,资本结构和融资能力有着密不可分的关系.可以说,企业的融资能力决定企业的资本结构.这里的融资能力我们就把它简单地分为债务融资能力和股权融资能力.企业的融资能力不同,就会产生不同的融资渠道,从而引发不同资金来源的组合配置,即产生不同的资本结构.具体来说,处于竞争性行业的企业由于资金需求量比较大,但本身又受股权融资的限制比较大,为了在同行业中不被淘汰,企业只好利用债务融资来筹措资金以满足企业经营所需,这样企业就可能形成高负债型的资本结构;相反,在垄断性行业中,企业很容易达到股权融资的条件,也就是拥有股权融资的能力,因此,此类企业的资本结构中股权资本比例一般比较大.

企业的融资行为在某种程度上表现为在既定目标下对企业资本结构的选择,也就是说,企业的融资行为合理与否可以通过资本结构来反映.合理的融资行为将会形成一种优化的资本结构,不合理的融资行为必然导致资本结构的失衡.而资本结构的不同将导致不同的资本成本、利益冲突及财务风险,进而会影响到企业的市场价值、市场竞争力和营运效率.当然,不同的企业对资本结构的要求也是不同的,能否达到企业理想状态下的资本结构还受到其他因素的影响,诸如偿债保证、企业风险、市场竞争力以及企业的成长性和流动性等.

2.资本结构体现融资能力

从我国的总体情况来看,上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本.同时,研究表明,我国上市公司整体资产负债率较低,大多数学者认为我国上市公司具有比较显著的股权融资偏好.

从企业的角度来看,对于真正需要股权融资的竞争性行业的企业来说,由于行业内的竞争激烈,导致整个行业的收益水平都不是很高,所以,企业本身收益率较低,就很难达到证监会关于股权再融资的净资产收益率要求,这样企业就无法通过股权再融资筹集到生产经营活动所需的资金,这将会对企业的进一步发展造成障碍.此时,企业为了后续发展可能会选择债务融资,从而就会形成高负债的资本结构,增加企业的财务风险和经营风险.而对于垄断性行业的企业,他们本身的收益率较高,收入也稳定,持续的高收入和高收益已经基本满足企业的日常经营活动,所以相对于竞争性行业的企业而言,外部融资的需求就没有那么大.但正是由于这类企业的高收益率很容易获得股权再融资的资格,基于股权再融资偏好理论,企业就会利用这个便利条件为自身谋取利益.通过股权融资,在股市较好的状况下,企业可以有机会获利,同时提高企业的知名度;另外,股权融资比债务融资的压力要小的多,企业不需要定期还本付息,流量管理也比较宽松,这样企业就可以把筹集到的这部分资金用于企业自身业务拓展和价值的提升,比如投资新项目、扩大企业规模等.基于以上种种好处,处于垄断性行业的企业可能会形成过度股权融资现象,因此导致不合理的资本结构.

三、融资能力与市场竞争力相互制约

衡量一个企业竞争力的因素是多方面的,从直观上来看,企业竞争力的高低体现在业绩表现上,而业绩的一个重要衡量指标就是净资产收益率.同时,净资产收益率也是作为我国上市公司配股增发的标准,国家证监会规定“上市公司申请配股,要求公司最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”.申请增发所要求的净资产收益率与配股的要求相似,可见,我国上市公司能否成功取得股权融资,一个必要的条件就是达到证监会规定的关于净资产收益率的要求.从净资产收益率我们可以看出一个企业的经营效率.企业的高净资产收益率可以说明该企业经营比较成功,投入产出比较高.但面对外在复杂的市场环境,企业要保证这种高净资产收益率还不是一件容易的事.我们知道,产品市场上的竞争压力,如替代品的出现,受互补品的影响等都会降低企业的收益水平,这样就会影响企业在资本市场上的融资能力.

不同行业能达到的平均净资产收益率是不同的.一般而言,垄断性行业的平均净资产收益率是比较高的,而竞争性行业的平均净资产收益率就相对偏低.处于垄断性行业的上市公司,由于本身竞争小,再加上国家政策支持等优势,一般都可以达到较高的收益水平,净资产收益率相对也比较高,这样就比较容易达到再融资监管对净资产收益率的要求;而竞争性行业的上市公司则不具备这样的优势.同行业之间和营销的无序竞争已经让每个企业都奋力拼搏,这样的恶性竞争必然导致整个行业的净资产收益率都比较低,即使有企业经营的比较好但能够在如此激烈的竞争中连续几年成功经营,并达到证监会要求的净资产收益率的企业毕竟还是少数.众所周知,企业产品市场的竞争是以大规模的资金投入作为基础的,企业必须有大量的资金才能应对来自同行业其他企业的竞争.在没有条件进行股权融资的情况下,企业只有通过债务融资来满足资金需求,这样一来,企业就需要承担很大的财务风险,同时也牺牲了后续竞争力.

综合以上分析,企业融资能力与市场竞争力是既相互影响又相互依赖的,是市场竞争淘汰法则的体现,企业很可能因为融资不畅带来竞争力的减弱,进而更加影响融资能力,如此反复,最终企业会陷入恶性循环,被市场所淘汰.

四、资本结构的选择与市场竞争力相互匹配

面临不同的产品市场竞争状况,企业会选择不同的资本结构竞争战略,而竞争战略与产品市场竞争程度是否相匹配会直接影响到企业的市场竞争力以及企业业绩.处在充分竞争状态下的竞争激烈的行业一般都是产品之间差异不大,如食品饮料、家用电器等产业,与处在相对垄断的产业如电信、电力以及邮电等相比,对资本结构的要求就有极大的不同.

1.低负债可以提升竞争性企业的市场竞争力

在竞争性行业,产品市场面临的竞争比较激烈,从理论上讲,低负债是一种竞争优势,由此而采取的财务保守行为是合理的,行业竞争激烈的企业为了减小财务风险并保持后续竞争力,应该保持较低的负债水平.

(1)战和营销战是竞争激烈的行业中最常见的竞争.面对这种竞争,高负债企业通常没有能力投入战,因为他们面临着到期债务还本付息的压力,为了保有一定的利润用来支付到期债务,企业会丧失许多市场机会,从而市场竞争力相应下降.

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(2)从长远来看,企业的高负债会影响企业的后续竞争力.企业的负债比例高,其产品市场的竞争力就会有所下降,从而导致产品未来的销售收入和市场份额减少;而如果企业的股权比例比较高的话,就有利于增强企业的营销竞争能力和后续投资能力,使企业的产品竞争能力提高.

(3)负债比例高的企业通常在资金周转方面有困难,这样就没有足够的资金进行业务拓展、产品研发和技术投入等,造成企业发展滞后,在同行业中失去竞争力.

(4)因为高负债,企业在遇到突发事件或外部环境发生剧变时的应对能力可能减弱,更容易受到冲击,这样企业的抗风险能力大大降低.

我们认为,对于竞争性行业,企业的资本结构选择应该从企业持续的竞争需要角度出发,充分考虑到产品市场竞争情况给企业带来的收益波动风险,从而运用低负债战略是一种基于全面考虑的合理的财务行为.

2.高负债可以提升垄断性企业的价值

在垄断性行业,企业可以采用高负债比例来提升企业价值.通常情况下,企业所属行业的市场竞争程度越低,企业所面临的市场风险也就越小,此时企业就不需要再投入大量资金去应对市场上的各种竞争,从而有更多的利润去投资风险较大的项目,这样企业的负债比率就会比较高.

有效利用垄断性行业的自身优势,既可以减少自有资金的占用,又可以为企业谋取利益.例如,电力等公用事业行业,该行业中企业收益较高,且比较稳定,呈现出一种区域垄断格局,在企业发展相对成熟之后,其外部股权融资需求随着其发展成功就会减弱,而内部的股权资本和债务融资基本上就可以满足收益的增长和新的投资需求[2].但由于再融资政策等其他因素的影响,处于垄断性行业的企业的资本结构往往不是我们所预想的.我国上市公司本身就存在股权融资偏好,虽然有关部门对股权再融资有一定限制,但是处于垄断性行业的企业盈利水平比较高,很容易就能取得股权再融资的资格,这样就导致了该行业内企业的资本结构中股权融资占有较大比例.

五、结论

通过以上分析,企业的资本结构、融资能力和市场竞争力之间存在着相互影响、相互制约的关系,只有三者综合考虑,才能达到最优的匹配状态.根据我们的分析,我们把资本结构、融资能力与市场竞争力之间的关系总结如下(如图1所示).

在产品市场竞争比较激烈的行业,如果该行业的企业因为融资约束、杠杆并购或者其他原因导致企业的负债比率较高的话,企业将面临比较高的财务风险和经营风险,同时企业的后续竞争能力也会受到影响.由于产品市场竞争激烈,低负债的竞争企业往往会发起战和营销战,进而为自己的企业赢得更多的利益.此时,那些高负债的企业只有两种选择:一是继续维持企业以前的经营模式,但是这样在竞争对手的压迫下,企业将减少甚至丧失市场份额,从而导致利润下降;二是跟随其他企业投入到战和营销战当中,但是显然高负债导致的债务偿还压力使得企业没有足够的能力去应对这些竞争中需要的大额投资.因此,不管企业选择怎样的竞争策略,最终高负债比率还是会使企业陷入财务危机,没有后续发展能力,丧失市场竞争力,甚至破产倒闭.

综上所述,资本结构作为企业的一项财务战略,通过与融资能力的相互制约,最终会对企业市场竞争力产生显著的影响.所以,企业的资本结构决策必须与企业的竞争战略密切结合,这样企业才能有效实施预先制定的战略并达到战略目标,才能在激烈的市场竞争中取得竞争优势以及良好的业绩.