金融产品动力何来?

国内金融市场可能正发生革命性的转折,股票市场山重水复,固定收益市场方兴未艾.长期来看,利率市场、外汇市场的进一步发展壮大是必然趋势.

世纪60年代以来,全球掀起一股金融创新浪潮,这股浪潮一方面来自市场参与者规避金融监管以及税收、会计方面的强烈需求,另一方面则来自于投资者重新分配金融风险的需要.随着各国金融监管的逐渐放松以及财会税收制度的逐步完善,金融创新的动机将更多的来自于后者.

金融风险存在于股权市场、债务市场、外汇市场、商品市场,而金融创新的工具不仅涉及各种衍生工具,还包含了资产证券化、结构性产品等各种产品组合,从理论上说,这些工具可以应用于每一个金融市场,构造变万化的金融产品,但是金融创新来自于需求而不是供给,投资者的需求决定了产品最终的生命力.

根据期货业协会（futuresindustryassociationFIA）公布的最新统计数据,股票指数衍生产品在交易所市场占据近半数的份额,2004年交易量占比达到42.58%,其次是利率衍生产品与个股衍生产品,分别为25.62%与22.58%,而其他衍生品种则相对较少.

从近三年的变动趋势来看,上述格局基本维持不变,其中股票指数衍生产品的相对比例略有下降,而利率衍生产品与外汇衍生产品出现了一定程度的上升.

国内金融产品创新的制约和机遇

就金融市场发展的一般规律而言,大致有两条发展路径,一条是从投资方式来看,分为“基本写卖”→“质押、融资”→“融券、做空”→“组合交易”→“复杂组合交易”五个阶段；另一条是按照金融产品划分,分为“货币、外汇市场”→“固定收益市场”→“股票市场”→“衍生产品市场”四个阶段.从市场运行的角度看,前一阶段市场往往为后一阶段市场提供了流动性和定价依据等实质性支持.

然而,目前国内的情况是股票市场孤军深入,货币市场、外汇市场、固定收益市场的发展严重滞后,没有基本信用市场的丰富实践,无论投资者还是筹资者都没有建立牢不可破的信用观、风险观、资金成本观,投资者对股票的投资回报没有清醒认识,盲目追逐资本利得；筹资者对资本成本及其背后所承担的责任没有深刻认识和严肃担当,一味掠夺榨取.

因此,不得不看到的是,国内市场发展的现实条件对于金融新产品的发展既有明显推动作用也有显著的制约作用.

首先,我国宏观经济增长背景对金融市场发展提出了明确的需求.经济的市场化改革要求金融市场“同步”市场化,而进出口贸易的快速增长,也对外汇交易市场和境内外筹资、投资提出了广泛的需求.金融改革、银行转型、金融技术和金融业市场化程度的提高,决定了证券市场具有极为广阔的发展空间.混业经营的金融业大趋势,使金融产品发展不再局限于各自的领域内.经济长期高速增长和财富积累,对金融市场流动性（规模）和收益性也提出了较明确的需求和制约.

其次,金融市场内部的子市场之间,如银行间市场和交易所市场、股权市场和固定收益证券市场之间也出现了一定的竞争格局.

再次,国内市场基础发育程度决定了我们需要通过引进新产品和新的交易制度来吸引新增资金,提高投资效率.

衍生工具发展建议

中国目前的衍生产品市场较小,但是需求很大,必须放在战略的高度来考虑,体现由易到难的发展路径,并充分满足投资者对特定风险的管理需求.就国内而言,目前需求较为迫切的有国债期货、外汇期货、融资交易、股指期货,其中利率衍生品的发展最为迫切.

在发展衍生金融产品市场的时候,吸收国外的成熟产品也需要结合中国的现实情况,以下几点是我们认为必须注意的：

第一,产品规模要能够满足需要.

我国人口多、地域广、经济总量庞大,而金融产品相对稀缺,任何金融产品如果有市场的话,则其潜在需求必然也是相当庞大的.在目前金融市场发展仍然处于初级阶段的条件下,特别是一些大宗产品,必须具备足够的规模,否则往往出现供不应求的局面,导致金融产品扭曲,降低了金融市场的效率,最终必然损害金融产品自身的基础.

股票市场的发展历程已有前车之鉴；目前凭证式国债的紧俏,也充分说明了产品规模的重要性.

第二,在目前固定收益市场与股票市场仍割裂的现状下,股票市场引进固定收益品种市场交易的需求尤为迫切.

2003年以来,银行间市场的国债、央行票据、政策性金融债、次级债、短期融资券、回购交易、信用拆借等全面开花,新推出和即将推出的外汇交易、外汇远期交易、资产证券化产品也相当活跃.相形之下,交易所股票、债券、回购持续萎缩.因此,证券交易所和主要依托证券交易所产品的证券公司必须清醒地认识到危机状态,力争扭转份额下降的趋势.

在衍生品发展上,交易所开发新产品不应仅限于股票市场,而是货币市场、外汇市场、固定收益市场齐头并进,至少也应当力争扩大产品基础.证券公司应当把开发银行间市场的发行承销经纪业务作为迫在眉睫的要务来抓,尽量摆脱交易所证券产品持续萎缩的不利局面.

股票市场基础薄弱、积重难返；上市公司信誉不彰,难以吸引新增资金.如果交易所开发新产品总局限在股票市场的范围之内,在不能有效吸引新增资金的不利条件下,这些产品将主要分流原有股票投资者的资金,对原股票市场不利.因此,除了大力开发ETF、权证、股指期货等股票型产品之外,还应注重其他市场类别的产品开发.

第三,有必要引进融资融券和做空机制提高市场的交易效率,同时要做好制度建设基础工作.

决定金融新产品成败与否的重要考虑之一是能否显著提高原有投资方式的效率.这里有两点考虑,一是融资融券和做空机制将显著提高基础产品的交易效率,值得引起重视；二是要尽可能按照金融市场发展应有的路径稳步前进,尽可能少留空白和遗憾,以免基础不牢,不利于后续发展.对于交易所证券市场,也有必要大力加强货币市场、固定收益市场的产品开发.

国内金融市场可能正发生革命性的转折,股票市场山重水复,固定收益市场方兴未艾.证券公司应积极应对上述变化趋势,及时调整怎么写作重点.随着股票市场的逐步萎缩与固定收益市场的兴起,证券公司的客户类型、客户的风险偏好、客户怎么写作方式都将发生转移,机构投资者的重要性逐步提高.在严重缺乏企业债券研究、评级的情况下,证券公司在这些领域里应有更多的业务发展空间.证券公司应积极拓展银行间市场业务,设法将银行间市场产品和交易所产品组合成相对完整的产品线提供给客户.