***机构投资者如何金融衍生品

点赞:8331 浏览:32977 近期更新时间:2024-01-07 作者:网友分享原创网站原创

机构投资者运用金融衍生品受到多方面因素的影响,其中最主要的是法律法规以及该机构股东或董事会对他们使用衍生品的管理和限制制度,其次受到资产规模的影响,资产规模大的基金公司往往其研究能力较强,拥有相关的优秀人才,因而具备开展衍生品业务的能力.

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运用金融衍生品的机构投资者类型比较广泛,但各类机构的家数占比有所区别,其中,养老基金、保险基金运用衍生品比共同基金普遍.

机构运用衍生品的目的,占首位的是为了避险进行套期保值,其次是为了资产配置和提高投资效率,极少数曾用于投机.

机构投资者运用的衍生品中,最常被使用的是金融期货与期权.

衍生品投资额占所有基金净资产价值的比重一般比较低,普遍在3%以下.造成这种局面最主要的原因是共同基金运用衍生品主要是为了优化风险收益特征,而不是完全改变它.衍生品对共同基金业绩的提高是否有益也一直有争议.能否熟练掌握衍生品投资的技术也是原因之一.

运用衍生品明显提高投资者业绩的前提是,该机构投资者原先就具备较出色的选股能力、较强的资产配置能力或者较出众的择时能力.

对机构投资者使用衍生品的调查分析还显示,投资经理利用衍生工具可以更高效地进行管理,即管理暂时性资产变化以应对流进或流出的基金资金,从这个角度来讲,配置适当比例的股指期货等基础金融衍生品可以提高基金管理的绩效.

从市场整体乃至经济整体而言,引入金融衍生品并且在风险控制制度完备的情况下使用衍生品大大地提高了市场的抗风险能力,并且很大程度上避免了市场出现巨幅波动,将波动微小化.实际上,这对机构投资者投资业绩的稳定性是大有益处的.

影响机构投资者运用衍生品的因素

基金规模:国外的多项研究表明,基金是否使用金融衍生品以及运用金融衍生品的深度广度和基金规模有密切关系.一般来说,规模大的基金公司和规模大的基金更倾向于使用金融衍生品,并且运用金融衍生品比规模小的基金公司或基金更具深度和广度.

大型基金比小型基金更倾向运用金融衍生品,主要原因有:一是大基金更善于利用信息且具有规模经济效应,二是大型基金拥有足够的资源,可以通过培训和聘用衍生品的专业人才来发展这方面的业务,在衍生品运用中的效应会更明显,三是大型基金从事的投资活动更为广泛,对避险的需求更大.

此外,研究也支持基金规模和金融衍生品的运用之间存在正相关的关系.基金是否使用金融衍生品与基金规模及基金成立年数有显著关系.高周转率、成立年数长及低基金费用(申赎费用、管理费等)的成长型基金和红利型基金使用金融衍生品比较多.

交易成本:相对于同等金额的证券交易,以股指期货等金融衍生品建立仓位,取代直接写卖大量的现货投资标的,股指期货等金融衍生品的手续费与交易税等均比现货交易要低.

金融衍生品的流动性:衍生品的流动性是影响机构投资者运用金融衍生品的重要因素.如果推出的衍生品的交易量比较大,交易比较活跃,流动性好,机构投资者倾向选择交易活跃、流动性好的合约品种.

比如,中国香港市场的恒生指数期货的交易活跃、流动性好,香港市场的机构投资者往往以此为首选.

此外,金融衍生品的流动性和活跃程度还和他本身的合约设计以及制度设计相关,这也是影响机构投资者运用该品种的重要因素.

政治经济的不确定性:当政治、经济不安定的时候,管理的资产所承受的风险急剧提升,进而使机构管理的资产的避险需求大幅增加.此刻,对金融衍生品的需求也就随之增加.许多共同基金在政治或经济情况发生重大变化,进而影响到股市出现大幅波动时才会进入金融期货市场.

从本世纪以来的情况看,2001年“911”事件发生时,大量机构投资者当日在金融衍生品市场上对冲风险,股指期货等金融衍生品交易的成交量和持仓量猛增,创出历史纪录,使大量金融资产有效地规避了系统性风险.

2008年,在金融海啸的严重冲击下,全球经济和金融市场均受到了很大的影响,但场内金融衍生品市场不但没有萎缩,交易量反而再创新高,反映了金融危机背景下市场对避险需求的急剧增加.

可用金融衍生品种的多寡:可用的金融衍生品的种类少的话,衍生品功能的充分发挥将受到限制,机构投资者运用衍生品进行风险管理或提高投资收益的绩效会比较有限,从而将影响到机构投资者使用金融衍生品的热情.反之亦然.

法律条文的规定限制:金融衍生品是把双刃剑,如果运用得当,可以有效规避市场风险,降低融资成本,提高收益率,如果运用得不好,衍生产品的高杠杆作用也会导致投资者遭受巨大损失.如果运用不当,会放大市场风险.因此,在基金等机构运用金融衍生品方面,各个国家都有一些法律条文的规定和限制,对金融衍生品的使用和相关信息披露等都有比较明确的指导意见.

1998年美国长期资本管理公司事件发生后,美国监管机构对于共同基金等机构参与金融衍生品的监管开始加强,颁布了多项关于共同基金使用金融衍生品的规定和建议.

海外机构投资者对金融衍生品的运用

相对来说,关于海外机构投资者运用金融衍生品的文献比较有限,部分原因可能是这类数据较难以获得.现就目前国内机构投资者感兴趣的问题进行归纳综述,以期对大家有所帮助.

是否广泛地使用金融衍生品

共同基金:从可查的资料来看,自1994年到1997年,美国国内大致公布了17份有关各类机构投资者使用衍生品的调查.在机构使用衍生品的比例上,这些调查结果差异很大,其中既有调查对象类型不同的原因,也有调查样本的原因.(见表1)


从加拿大的共同基金的情况看,研究表明,不管是在突发事件时还是平日,加拿大的共同基金运用衍生品比率比较低.对澳大利亚市场中,共同基金使用衍生品的调查也是如此.

但是,西班牙共同基金使用衍生品的情况似乎不是这样,有研究表明在过去的十年里,使用衍生品的共同基金在增多,到2005年有60%的西班牙共同基金在投资中使用衍生品.

养老基金、大学捐助基金和其他基金会:关于机构是否被允许使用衍生工具的调查中,调查者发现,过半的机构投资者不被允许使用衍生品.所有有效回复中,总共只有46%的机构允许使用衍生品.其中,养老基金被允许使用的比例最高,达63%.在使用衍生品的金融机构中,大型机构有70%在投资中运用金融衍生品,而小型机构只有23%运用金融衍生品.

保险基金:专门针对保险基金使用衍生品的研究显示,根据行业协会的数据统计,在1995年,英国270家人寿保险公司中有67%在投资中使用了金融衍生品.在美国,1994年底的数据表明,人寿保险基金使用金融衍生品的资产占到了所有保险资金在衍生品中资产的90%,也就是说保险公司中,使用金融衍生品的主要是人寿保险基金.

运用衍生品的主要目的

共同基金:在被采访的美国的共同基金中,表示运用金融衍生品的基金总共有140家,运用衍生品的目的多是为了避险进行套期保值,极少数曾用于投机.45.7%的股票型共同基金使用衍生品的目的只是为了避险,而6.4%的基金不仅避险,在合适的时候还用于投机.

综合来看,共同基金类的机构投资者使用金融衍生品的主要目的是进行套期保值,以规避风险,纯粹进行套利的几乎没有,个别基金进行过投机.

不过,也有例外,西班牙的共同基金运用金融衍生品的一个主要目的是套利和投机,这也可能是西班牙的共同基金中,衍生品的名义价值占基金净资产较高的一个原因.

养老基金、大学捐助基金和其他基金会:在1998年的机构投资者使用衍生品的调查中,机构投资者普遍表示,规避风险和套利是使用衍生品最主要的目的,资产配置其次,随后是追求边际收益和市场择时.而机构投资者在不使用衍生品最广泛被提及的理由是:不使用衍生品也能实现投资目标.但是也有很多机构称不用衍生品是因为“衍生品会加大投资风险”.把它跟前面使用的主要目的是规避风险并列在一起显得非常有趣.(见图)

主要使用的金融衍生品种类

140只自称使用衍生工具的股票型共同基金都使用了哪些金融衍生品呢按基金类型给予归纳,可以看到,股票型共同基金运用金融期货和(或)期权的比例远远大于使用利率及其他衍生品的比例.(见表2)

在美国,期权是保险资金最常使用的衍生品工具.调查显示,1994年,美国保险资金在衍生品上的资产分布,有53.59%运用到期权上.英国保险同业协会的统计也表明,期权是保险资金最常使用的衍生品,1995年,占到衍生品资金分布的大约44.83%.

衍生品在海外机构投资者管理资产中的占比

无论是哪一类型的机构投资者,无论它使用衍生品的频率如何,衍生品在其资产中的占比都不大.加拿大市场中,1998年衍生品名义价值占共同基金净值的程度从1.28%到2.32%不等.澳大利亚1990年至1997年之间最大的使用程度为基金净值的3.34%.1998年对美国机构投资者的调研中显示,衍生品在养老基金、大学捐赠基金和其他基金会中的资产占比也不大,其名义价值在机构净资产总额中的平均占比约1%,中位数是5%.

与这些国家对金融衍生品的使用不同的是,从1995年至2005年,西班牙共同基金衍生品头寸的价值占所有基金净资产价值(N)的比重已从2.7%上升到15.省略