福耀玻璃:新项目陆续投产,进入快速期

公司2月25日发布年报,基本每股收益0.92元

汽车玻璃盈利维持高位,浮法玻璃盈利大幅改善

增发扩产助公司驶入快车道

当前：34.36元目标：45元

今日投资个股安全诊断星级：☆☆☆☆☆

玻璃业务高于汽车市场增幅品牌建设初显成效

报告期内,公司实现营业收入51.66亿元,比去年同期增长了31.29%；实现净利润9.17亿元,比去年同期增长49.39%（根据新会计准则追溯调整后的净利润）,与追溯调整前报告的去年净利润60,722.03万元同比增长了51.05%.基本每股收益0.92元,业绩略高于预期.

汽车玻璃业务以高于汽车市场整体增幅的水平增长.据中国汽车工业协会的统计数据,2008年全年我们汽车产量

过888万辆,同比分别增长22.02%.报告期内,公司国内OEM汽车玻璃销售同比增长23.78%,高于汽车行业的增长

速度；汽车玻璃国际OEM销售同比增长了130.06%,新市场成长快速.

推进品牌建设显效用,再度与国际名车配套签约本年度公司的产品再次获得国家质量监督检验检疫总局的本行业“中国名牌产品”称号,同时,继公司去年取得名车奥迪C6的德国配套签约之后,报告期内又有了新的进展,得到了世界顶级名车宾利配套签约.不断地与世界顶级名车的牵手,是公司一直以来在管理、质量、技术、怎么写作等领域坚持专业经营、打造精品的理念体现,“福耀”品牌的高品质价值形象得到了世界范围的尊贵认同,市场效用将不断彰显.

基础材料开发应用取得新进展公司毛利率继续提升

能否生产高品质差异化的浮法玻璃基础材料,是国际汽车厂商确认汽车玻璃供应商是否具备配套资格的关键要素,且往往成为世界汽车玻璃巨头们在新车开发同步设计玻璃的源头制胜法宝；公司2005年度投产的福清汽车级优质浮法玻璃项目在消化引进技术、日趋稳定成熟、源源不断提供优质浮法玻璃的基础上,不断进行开发创新,继2006年开发SOLAR玻璃后,报告期内又取得新进展,开发出深灰隐私玻璃,为公司取得良好投资效益的同时不断带来战略效果.

在浮法玻璃业务快速增长的情况下,面对上游原材料成本上涨,公司综合毛利率继续提升.随着公司汽车级浮法生产线的生产工艺和产品质量已经走向稳定,产品毛利率自投产之后稳步回升.公司综合毛利率为35.87%（扣除业务收入的e内部抵消）,比上年同期增加1.55个百分点.说明公司的规模效应逐步显现,并且具有较强的成本控制能力.

新项目陆续完工投产,未来快速发展可期

目前,公司产能布局基本完成、汽车级浮法生产线趋向稳定生产都为未来公司的快速发展奠定了基础.

2006年动工的北京汽车玻璃项目、广州汽车玻璃项目、海南汽车级浮法玻璃项目按照原计划于2007年8月-10月陆续投产,这将为2008年的业绩稳定增长奠定了良好基础.根据汽车行业的发展前景以及公司的发展态势判断,公司业绩有望快速增长,预计未来5年的收入复合和利润复合增长率将分别达到30%和35%.

公司分红方案引人注目启动再融资计划

截至2007年底,公司总股本为10.0149亿股,公司累计未分配利润为20.05亿元.公司年报披露分红方案：每10股派送红股10股并发放红利5元（含税）,合计分红15.02亿元,余额5.03亿元予以结转并留待以后年度分配.分红率达75%.

随年报一起,公司披露了2008年再融资方案：而为了投入资金实施玻璃研究院技术改造等8个项目,项目计划总投资金额合计为38.75亿元,福耀玻璃董事局还审议通过了《关于公司符合向不特定对象公开发行人民币普通股(A股)股票条件的议案》,计划以募集资金投入31.42亿元.公司表示,若本次公开发行股票是在公司2007年度股东大会审议通过2007年度利润分配方案并实施该分配方案之前进行,公司则拟向不特定对象公开发行不超过1亿股公司股票,而若在实施利润分配方案之后进行,则公司本次公开发行股票数量不超过2亿股.考虑到公司融资规模适度,每股收益摊薄率较低.公司未来几年成长性明确.我们认为对公司股价影响不会很大.

风险主要体现在人民币升值对出口的负面影响以及海外市场开拓风险.另外,公司浮法玻璃原材料的波动也给公司业绩带来一定的不确定性.

估值和投资建议

预计08年、09年公司每股收益分别为1.20和1.55元（未考虑再融资后的股本增加）,动态市盈率分别为30.81倍、23.70倍,继续维持“推荐”评级.