工商业仍然保持较快增速

公司是免疫抑制剂药物的国内品牌龙头企业,竞争优势明显

公司08年上半年的自产产品销售收入维持了较高水平的增长

公司现有商业业务增长加速,未来长期看好

当前股价：

今日投资个股安全诊断星级：★★★★

华东医药（000963）：

8月底,公司公布了2008年中报,实现主营收入29.67亿元,同比增长28.15%；实现利润总额14123万元,同比减少0.67%；实现净利润9034万元,同比增长4.39%.实现每股收益0.208元,低于市场预期.

收入仍然保持了较快的增长态势,符合我们的预期.公司主营收入增长28%,其中医药商业增长了34%,医药工业增长了19%,符合我们对公司区域商业龙头和特色工业保持良好发展的判断.

公司的利润增长不快,低于市场预期,我们认为有以下几个原因：

1、在成本上升的影响下,公司整体毛利率下降了1.8个百分点.

2、中美华东市场开拓和新产品研发的力度加大,带来了销售费用和管理费用同比都增加较多,两者合计增加了700多万元,同时由于利息增加,财务费用也同比有所增加.

3、部分子公司盈利能力下降,主要是宁波写作技巧公司和杭州房地产公司.宁波公司由于写作技巧品种问题,利润贡献同比下降55%；地产公司由于无收入确认,利润出现小幅亏损,而去年同期利润贡献为215万元.免疫抑制剂需求将有所增长.上半年公司业绩增长乏力的一个重要原因在于主营产品的销售增长缓慢.其中免疫抑制剂表现的尤为突出,主要原因是受到奥运影响,国内的器官移植手术受到了严格限制,因此抑制了免疫抑制剂的需求.随着奥运会的结束,国内的器官移植在下半年和明年上半年有望出现一个恢复性的增长带动公司产品销售增加.

工业和商业主业经营仍然稳定健康

虽然部分子公司盈利能力下降,但是公司本部的医药商业和中美华东的医药工业增长依然良好,对公司的利润贡献也非常正常.

中美华东五大产品的增长仍然较快.百令胶囊同比增长16.29%；新赛斯平同比增长8.73%；泮立苏同比增长10.53%；卡博平同比增长29.91%；赛可平同比增长91.53%.工商收入增长的同时,盈利能力保持稳定.尤其是中美华东,在全行业成本上升的背景下,毛利率基本保持了稳定,仅同比下滑0.2个百分点.这反映了公司产品在市场上的独特性和竞争力.

医药商业增速加快,同比增加34.55%,是近几年的最高水平.随着规模的扩大,毛利率同比下降了0.8个点,与行业的情况类似.

盈利预测及投资建议：

我们认为公司作为区域商业龙头、工业产品走特色化模式没有改变,医药商业和医药工业对公司的盈利贡献保持稳定.但考虑到全年成本上升的压力、中美华东新产品的开拓对费用消耗的加大,以及房地产等非主业子公司今年对公司业绩贡献的波动,我们稍微下调了公司盈利预测,预计2008、2009、2010年每股收益为0.506元、0.647元、0.774元,维持“写入”评级.