中国建筑:基建龙头地产骄子

中国建筑是国内最大的房屋建筑工程企业.除工程承包外,公司在房地产开发销售方面亦属行业龙头,旗下控股有中国海外和中建地产,08年销售金额市场份额为1.3％,09年前三季度进一步升至1.54％,居行业第二位,仅次于万科.

土地储备大幅增长

前10个月中国建筑销售金额同比增长83.2％.中国建筑10月份实现商品房销售金额40亿元,环比微降4.8％,但同比增速仍达83.2％,继续维持高位,1～10月累计销售金额增速达83.2％,较1～9月提升2.1个百分点.土地储备方面,截至10月末公司土地储备面积达4640万平米,较9月末大幅增长608万平米,目前总土地储备面积仅次于恒大地产,居行业第二位.

中国海外销售金额大幅增长

前10个月中国海外销售金额大幅增长86.2％.中国建筑地产业务的主要平台中国海外(0688,HK)今年1～10月销售金额和面积分别为425港元和435.7平方米,同比增长高达86.2％和96.8％,均居行业第二位.中国海外09年中报预收账款为175亿港元,考虑到目前良好的销售形势,预计09年末中国海外预收款将超过220亿元,锁定明年预期结算收入50％以上.

中国海外销售均价大幅上升.10月份中国海外商品房销售均价为11324港元／平米,较9月份单月销售均价11628港元／平米略有回落,但仍属较高水平,且较上半年9293港元／平米的均价大幅上涨21.9％.考虑到中国海外在售楼盘较多,销售均价受个别高价楼盘销售均价影响较小,因此我们认为公司销售均价上涨主要得益于市场整体销售均价的持续上升.由于年初以及上半年地产项目销售均价较低,而这部分项目主要在09年结算,预计公司全年房地产业务毛利率将下降至38％,而目前在售的楼盘主要将在明年结算,预计公司10年房地产销售毛利率将回升至40％以上.

中国海外目前土地储备达3238万平米.土地储备方面,截至10月末,中国海外在内地及香港、澳门等重点城市共拥有土地储备达3238万平米,较08年末增长36.5％.在各龙头房企中仅次于恒大和碧桂园,居行业第三位,权益储备亦达2890万平米,以目前每年新开32600-800万平米的进度,基本可满足未来3～4年的开发需求.

中建地产蓄势待发

中建地产低成本项目面积超过1300万平米,未来几年业绩将迎来快速增长.中建地产是中国建筑于08年初组建,代表中国建筑经营管理除中海地产之外的集团其他房地产业务.目前中建地产拥有土地储备超过1300万平米,在手开发项目50余个.考虑到中建地产目前项目平均地价不超过1000元,而销售均价可能达到6000元以上,随着各项目逐步进入销售和结算阶段,未来业绩有望迎来爆发式增长.

基建业务新签订单全年高增长

受益房地产投资复苏,公司建筑业务新签合同继续改善.1～10月公司建筑业务新签合同金额2799亿元,同比增长24.2％,较1～9月21.6％的增速上升2.6个百分点,此外,新开工面积增速亦由1～9月的7.5％升至1～10月的12.8％.房地产建筑占公司建筑业务新签订单比重超过76％,我们认为新签合同增速快速上升主要是得益于房地产投资和新开工逐步复苏的拉动.

房地产投资增速回升至18.9％,新开工面积增速首次由负转正.1―10月全国完成房地产开发投资28440亿元,同比增长18.9％,增幅比1～9月提高1.2个百分点；此外,1―10月全国房屋新开工面积8.14亿平米,同比增长3.3％,增速自年初以来首次实现由负转正.考虑到目前开发商拿地力度继续加大,未来半年内新开工面积有望保持上升态势.中国建筑上半年房屋建筑工程业务新签订单1422亿元,占总新签订单比例约76％,我们预计其全年房地产建筑工程业务新签订单同比增速将达到17％,较08年增速大幅上升10.5个百分点.

基建业务新签订单全年高增长较为确定.1～9月全国铁路投资累积同比增长100.2％,增速呈环比下降态势,主要是由于08年下半年铁路投资力度加大,导致基数逐步上升所致,目前铁路投资继续仍维持在较高水平,9月单月仍高达555亿元,环比上升9.37％,预计09年全年增速约为80％.公路投资由于08年基数平稳,今年以来同比增速走势也较稳定,基本维持在50％的水平,预计全年增速将维持在目前的水平,同比增长50％.中国建筑基建工程业务占新签订单比例约22％,上半年基建工程业务新签合同406亿,已超过08年全年的水平,我们预计09年全年有望超过710亿,同比增长90％.

海外承包工程业务增速虽回落,但仍有望实现15％以上的增长.09年1～9月份,我国对外承包工程完成营业额508.9亿美元,同比增长34.3％；新签合同额876.7亿美元,同比增长14.8％.两项指标增速均未有明显下降,我们认为主要原因在于中国对外承包工程业务超过80％分布于亚洲和非洲等地区,虽也受到此次金融危机的影响,但程度相对较小.预计09年中国对外承包工程新签订单同比增长15％,10、11年在全球经济复苏的拉动下有望逐步回升.

预计09年公司工程承包业务新签订单同比增长26.6％.地产投资复苏以及基建投资的拉动下,预计公司09年工程承包业务新签订单同比增长26.6％,达到3654亿元,相当于08年建筑工程营业收入的2倍,未来两年建筑工程业务业绩增长确定性较强,预计中国建筑未来两年营业收入有望保持20％以上的较快增速.

投资建议

中国建筑的地产销售业务快速增长,而建筑工程业务在房地产投资回暖以及基建投资的拉动下,亦有望保持良好增长态势.预计其09、10年EPS分别为0.19元和0.26元,目前股价对应PE为25.2倍和18.8倍,略低于于建工行业平均水平.但考虑到公司房地产销售业务的利润占比超过40％,而且房地产销售与房屋建筑工程业务之间有较大的协同效应,故我们认为可给予公司一定的估值溢价,结合对公司测算的6.72元价值,我们给予其“写人”评级.