东方园林市政园林的标杆

公司竞争优势突出：园林工程内部价值链由苗圃种植、方案设计、园林施工、养护,其中行业的关键控制点在前三个环节,公司目前在前三个环节都有很强的竞争力,目前苗圃种植跨越了几乎中国各个气候带,拥有数百人的研究设计团队进行方案设计.

今日投资个股安全诊断星级：★★★★

公司成立于1992年,是集园林设计、施工、苗木、养护全产业链发展的环境景观建设公司.下设市政园林工程事业部、城市景观工程事业部、度检测景观工程事业部、园林苗木•,事业部、生态湿地事业部等多个机构；景观设计集团拥有EDSA-东方环境景观设计研究院（合资）,东方艾地景观设计公司（合资）以及全资子公司北京东方利禾景观设计公司（甲级资质）.

公司主要怎么写作于重点市政公共园林工程、高端休闲度检测园林工程、大型生态湿地工程及地产景观,拥有市政公用行业（风景园林）甲级工程设计资质、城市园林绿化企业一级资质和园林古建筑工程专业承包二级资质,是国内同时拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的10家园林绿化企业之一.在多年的施工过程中,公司已掌握了节水和集水技术在园林中的应用、园林景观中大树移植、小型污水处理工艺在湿地修复中的应用、天然湿地恢复及人工湿地建设等多项关键技术.

东方园林景观设计集团的设计项目从城市规划到地产景观,遍布全中国.园林工程事业部涵盖了大型公园、生态湿地公园、高尔夫球场、度检测酒店及地产景观,近年来承建了华北、华东、西南等区域众多大型、高难度、著名的景观工程.如奥林匹克公园中心区、北京运河文化广场、苏州金鸡湖国宾馆、昆明莲花池公园、昆明行政中心、上海佘山高尔夫球场等.

行业分析

行业增长空间巨大

2001年后,园林行业进入了一个新的历史时期.国务院召开全国城市绿化工作会议,并下发了《关于加强城市绿化建设的通知》,提出今后一段时期的工作目标和主要任务是：全国城市规划建成区绿地率到2005年达30%以上,至2010年达35%以上；绿化覆盖率到2005年达35%以上,至2010年达40%以上；人均公共绿地面积到2005年达8平米以上,至2010年达10平米以上；城市中心人均绿地面积到2005年达4平米以上,至2010年达6平米以上.

在持续快速发展的宏观环境下,政府对园林环境建设的投入逐年增长.2001-2008年全国城市绿化固定资产投资保持了快速增长的态势,投资额从163.20亿元增加至649.90亿元,8年时间增长2.98倍；社会投资中园林投入的比重也将逐步提高.房地产市场的增长趋势在很长的时期内不会改变,从“有居”向“优居”的追求为园林行业提供了巨大的发展空间；国家重点工程建设项目的实施,风景园林旅游经济的蓬勃兴起等都将扩展园林行业的发展空间.

预计未来行业仍然保持高速增长：欧美部分城市人均绿化面积可达50平米；而目前我国人均公园绿地面积6平米,当然即使考虑到我国人口众多空间有限的因素在内,我国绿化面积还有很大的提升空间.此外中国的城镇化率预计从2010年的47%上升到2020年的57%,城镇化率必然带来新的城区建设以及绿化建设项目；这两点未来都成为该行业快速增长的驱动因素.

行业集中度低

据住建部公示信息显示,截至2009年12月,我国共有园林企业16000多家,其中具备城市园林绿化一级资质企业有250家,同时拥有风景园林设计专项甲级资质和城市园林绿化一级资质的企业（包括下属企业具有的资质）仅有包括棕榈园林、东方园林在内的15家；预计2009年行业的整体规模超过1800亿元,但是2008年,国内营收规模超过1亿元的园林绿化企业只有48家,营收规模超过4亿元的只有8家,营收规模超过10亿元的只有排名首位的上海园林（已注入上海建工）；东方园林和棕榈园林是园林行业的领军企业,但是两个公司目前业务的重心不大一样,东方园林的业务重心在市政园林,棕榈园林的业务重心在地产园林.目前市政园林的市场规模预计超过600亿元,东方园林占据了的市政园林市场的3%；地产园林的市场规模超过900亿元,棕榈园林占据了市场1.5%左右的市场规模,因此行业处于集中度很低,行业的领导者有着广阔的发展空间.

行业价值链分析

园林工程内部价值链由苗圃种植――方案设计――园林施工――养护,养护价值链目前处于最为弱势地位,不能形成对其他价值链的控制,通常房地产园林的养护由物业公司进行,市政园林的养护暂由园林局下属单位进行,因此园林施工企业目前并不从事养护业务.设计、施工和苗木储备则有相当强的联动性和互补,某一个环节的出色表现具有对其他环节业务的拉动作用.其中前三个环节是体现行业竞争力的关键要素,其中所有的价值链要素都围绕园林施工为载体展开,是行业的关键控制点.

苗木：公司苗木储备较为丰富,苗圃几乎穿越了中国主要气候带.设计：东方园林拥有与美国EDSA合作的易地斯埃东方景观设计研究院、东方利禾景观设计有限公司,能够有效地覆盖高中低端市场,设计带动施工的能力强.

施工：资金实力强和大型项目的施工能力强.东方园林的主要业务集中在市政园林市场,市政园林对资金的要求较高,但是回款有保障.公司在施工组织方面具有独到之处,园林项目产品化能力较强,快速的施工能力让同行所称道.

养护：房地产园林的养护通常是由物业公司进行,而市政园林的养护目前通常由园林局下属的养护队进行.市政园林养护市场的规模相当庞大,随着市政园林养护市场的逐渐放开,公司有望通过招投标进入这一市场,成为新的增长点.

经营分析

经营业绩快速增长

东方园林过去3年业绩快速增长,公司充分利用了行业高速增长的发展时期,进行了积极的扩张,截至2010年三季报披露的营业收入已经达到了9.4亿元,预计全年实现营业收入15亿元左右,与2009年相比,公司2010年营业收入增长幅度160%左右,2010年三季报披露的净利润达到了1.75亿元.

偿债能力良好

我们这里横向和纵向对比公司的偿债能力,公司纵向对比历年的偿债能力,可以清楚的看到公司2007、2008、2009年公司的资产负债率,流动比率以及速动比率都有一个逐年上升的趋势,进入2010年以来公司的各项比率基本保持稳定,这说明了公司近几年来,稳健经营.

运营以及盈利能力突出

公司在A股的主要可比上市公司是棕榈园林,公司目前销售毛利率34.5%,销售净利率12.5%,均高于竞争对手；这主要是因为公司所面临的市政园林客户有较高的毛利率、同时公司加强内部管控,项目的标准化程度高,能有效的降低成本所致,这也从另外一个方面反映了公司与竞争对手相比具有的短期内不可复制的优势.东方园林应收账款次数和存货周转次数均在分别为3.19和1.12,处于行业的中值水平,低于棕榈园林的3.75以及2.07.这是由于两者所处的细分市场不同所决定,东方园林的市政地产业务,客户主要是各个地方政府；回款周期较长,项目体量大,但是回款比较有保障.棕榈园林的客户主要是房地产企业,回款较为迅速,项目体量较小,但是房地产商的项目回款的信用风险会相对较大.

估值与投资建议

公司预计未来两年仍然保持较高的增长速度,其中公司的主要发展重点仍然在园林施工的项目上,公司计划未来两年能将公司的总单量提高到100亿左右（包括存量订单和新增订单）,新的订单将分四个年度完成,这样公司的营业收入将保持一个较高的增长速度；公司新增订单主要在第2年和第3年确认为收入；因此公司未来两年内仍然可以保持一个较高的增长速度.

园林施工依然是公司的营业收入主要来源,苗木在公司的业绩比重不足只有0.3%左右,公司的苗木销售主要供公司园林施工使用,对外销售不足50%.景观设计未来有望进一步强化,前不久收购的北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司42%股权,凸显了公司对景观设计作为公司差异化竞争的重要支撑点.

基于对公司现有订单以及公司管理对行业积极拓张的态度,我们认为公司未来两年仍然是能保持一个高速增长,为投资者提供一个一到两年的投资时间窗口.预计2010-2012年公司营业收入14.41、22.97、32.29亿元；预计净利润2.97；4.95；7.13亿元；2010-2012年每股收益1.98、3.29、4.74,对应市盈率58、35、24倍,以2011年45倍动态市盈率估计,相对于目前股价仍然有较大的升值幅度,给予公司“推荐”的投资评级.

（作者单位：国元证券）