安凯客车新能源客车产业化的领先企业

业绩优良

传统客车龙头

新能源客车发展的先驱者

当前股价：

今日投资个股安全诊断星级：★★★

安凯客车前身合肥淝河汽车制造厂,从制造卡车底盘起家,后来转型做中重型卡车成就了公司历史上的第一次辉煌.

到了20世纪90年代初,全国从南到北,整个国营重型汽车厂家都经营惨淡,众多企业面临破产倒闭风险.合肥淝河汽车制造厂也在困境中挣扎,企业领导决定依托公司底盘全国领先的技术优势,引进客车制造技术转产大型客车,这样不仅可以为企业找到了出路,也可以改变中国客车工业在全世界的落后地位.安凯最终选择的引进对象是德国凯斯鲍尔大客车,1993年7月,德国凯斯鲍尔公司公司董事长阿伦茨、总经理汉斯腾、以及厂长坎柏夫来到安徽,双方正式签署了引进凯斯鲍尔豪华大客车技术的协议.

安凯客车上市后,公司原实际控制人是安凯汽车集团,2002年,由于公司没有及时根据市场调整产品结构,面临激烈的行业竞争,公司销售、利润均不理想,出现了巨亏.安凯集团对上市公司换进入了安凯福田曙光车桥40%的股权,之后江淮汽车集团对安凯汽车集团持有的安凯客车股份进行了收购,公司实际控制人变为江淮集团,2008年为了解决同业竞争,江淮客车注入到安凯客车.

传统客车市场份额稳定

公司2008年完成对大股东江汽集团旗下江淮客车的收购后,近两年在国内行业中的排名位居第五,仅次于“三龙一通”,不过与宇通等行业标杆相比,公司在销售规模、部件自制率等方面仍有明显的差距,毛利率、净利润率偏低.

母公司1993年引进德国凯斯鲍尔技术并在国内第一家生产豪华大客,通过多年的引进和消化吸收,掌握了国内最先进的客车整车技术,成功开发全承载系列豪华客车,并首次把全承载技术应用于城市公交客车,填补了我国客车行业的空白；目前母公司主要生产大中型高档客车,在国内豪华客车领域具备较强的竞争力,盈利水平较稳定.江淮客车以中低档客车为主,盈利水平偏低,同时出口占比较大,受金融危机影响,2009年净利润大幅下滑.

国内传统大中客市场经过多年的发展,竞争格局趋于稳定,“三龙一通”在规模、技术、渠道等方面的综合优势突出,领先地位难以撼动；我们认为公司作为二线龙头,市场份额变动有限,但考虑到母公司与江淮客车在采购、营销、管理平台的后续整合优化,以及车桥等部件自制率的逐渐提高,产品盈利能力具备提升潜力.

受益于客车行业复苏,2010年前11月公司实现客车销量8510辆（含底盘）,同比增长31.4%.总体来看,我们判断未来三年公司传统客车销量将主要跟随行业增长,预计复合增长率8%,毛利率则有小幅提升空间.

新能源客车――第三次崛起的机遇

公司在传统客车领域面临几大巨头的竞争,市场地位不佳,并且失去了前几年行业高速发展的机遇.面对困境,公司自2003年开始即定位发展新能源客车,力争曲线崛起,实现安凯历史上的第三次辉煌.通过与多家科研院所的合作,目前公司在新能源客车整车、电机、电控等领域均具备了较强的技术储备和资源优势,新能源客车研发和商业化均走在行业前列.

公司是到目前为止国内纯电动客车量最多的企业,进入公司厂区,我们可以看到数十辆纯电动大巴正在组装、测试或是等待发货,公司是真正在花大力气进军新能源客车,到目前为止,公司是在新能源车型最多的企业.

公司在新能源客车开发上历史悠久,算是走在了行业前面的企业,早在2004年,公司同北京理工大学合作生产了20台纯电动公交客车用于北京121线路运营,该线路为国内第一条商业示范运营的新能源公交线路,储能采用铅酸电池,质量密度和体积密度都不太好,单次充电行驶里程短,电池寿命也比较短.安凯这条线路的新能源客车已经停运,该项目为公司集成客车新的动力系统提供了宝贵的经验和数据.

2005年,随着电池技术的进步,安凯开发了使用镍氢电池的纯电动客车,3辆样车投运湖南株洲公交线路,运行了2年左右.

2007年公司开发生产了第三代纯电动客车,使用磷酸铁锂电池和超级电容,最初怎么写作于上海815线路,并成为上海世博局和市政府接待用车.

2009年开始,公司在合肥、大连、上海等地率先推行“以租”的纯电动车电池租赁模式.

2010年以来,公司的新能源客车业务更是取得长足的发展,1月合肥公交集团向公司采购30辆纯电动公交车用于合肥市18路公交车线路运营,该线为我国第一条全部应用纯电动客车的公交运营线路,目前运行情况良好,单车日均行驶里程在230公里左右.6月,合肥新亚客运与公司签订纯电动客车采购合同,采购安凯纯电动大巴100辆,单价180万元,合同金额合计1.8个亿.9月,合肥公交集团向公司采购纯电动城市公交客车150辆,不含电池单价108.7万元,合同金额合计1.6个亿.此外,今年还有不少来自省外的订单,包括上海40辆左右,昆明、南京各10辆左右,今年累计订单超过300辆.

目前公司所掌握的纯电动客车、插电式混合动力客车系统集成技术已达到国内领先水平,公司在纯电动客车技术上具备竞争优势,一个重要的方面是公司一直推崇的全承载车身技术,该技术公司申请了发明专利,全承载式车身与半承载式车身相比,车身上能做到轻量化,由于全承载式车身可以建立其准确的有限元模型,通过有限元分析,优化组合成尽可能等强度的空间结构梁系,能够以比较准确的计算分析为指导,充分发挥材料的潜力,达到质量最轻而强度足够的优化目标.12米全承载客车的总重量可比普通10米客车轻0.7吨.这节省下来的0.7吨对纯电动车来说是至关重要的,同样的车重,安凯的可以装进更多的储能电池,提升续航里程.

安凯客车目前的纯电动客车核心大件包括电池、电机、电控主要还是外购的,电池主要来自同城的合肥国轩高科,磷酸铁锂电池产品性能在国内位居前列.电机供货方有大洋电机等,公司在电机的使用上权衡各方面因素,不局限于永磁产品.由于目前零部件自制率不高,所以毛利率和传统产品差不多,盈利能力还没有充分体现.公司目前的一大发展方向就是解决电机、电控的自主生产,目前跟当地的科研院所,包括安徽大学、中国科技大学等合作,相关的产品已经出来了,预计电动客车的毛利率会有一个上升的过程.

盈利预测与投资建议

检测设公司的非公开发行融资明年完成,发行规模4500万股,发行为底价10.2元.我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.8、37.6和49.4亿元,分别实现净利润6049、11469和20826万元,2010年每股收益0.20元,2011、2012年对应增发后股本,每股收益分别为0.33和0.59元,股价对应的市盈率分别为64、39和21倍,鉴于公司在新能源客车领域的领先地位,目前的融资能够很好的帮助公司把握行业机遇,做大做强,我们给予“推荐”的投资评级.