财务战略与企业价值的相关性

摘 要：财务战略是企业的核心职能战略,是企业发展战略的财务落脚点,对企业价值有直接影响.本文通过对我国房地产企业的实证分析来验证财务战略与企业价值的相关性,为将企业价值的相关理论应用到财务战略实践中的合理性提供依据.

关 键 词：财务战略　企业价值　相关性　房地产企业

财务战略是为提升企业价值,在分析企业内、外环境因素影响的基础上,对企业资金进行全局性、长期性和创造性的谋划和安排,是企业的核心职能战略.笔者认为,由于财务职能的综合性和集约性,财务战略是企业发展战略的财务落脚点,对企业价值有直接影响.本文试图通过我国房地产企业的实证分析来验证财务战略与企业价值的相关性,为将企业价值的相关理论应用到财务战略实践中的合理性提供依据.

一、文献综述

(一)国外文献国外相关研究大多数以上市公司为样本,并直接选取反映公司经营结果的财务指标,如每股收益、公司账面价值等对公司价值进行解释.郭纳德(1993)通过对美国上市公司的回归分析发现,公司账面价值对公司市场价值的解释力约为55％,如果加入公司资产收益率(ROE),两个变量一起可以解释公司市场价值的64％.Rees(1997)通过对英国公司1987年至1995年的数据研究发现账面价值和收益率能解释54％的公司市场价值.Frankel和Lee(1996)以20多个国家1987年至1994年的数据为样本,研究会计价值、预期收益与市场价值的关系,发现以剩余收益模型为基础的价值估计在所在国家均具有超过账面价值和收益对市场价值的解释力.然而,Collins、Maydew和Weiss(1997)对美国公司1953年至1993年问数据为对象,检验账面价值和收益对公司市场价值增加的解释能力,研究发现收益能力对市场价值的解释能力在下降,而账面价值对市场价值的解释能力在上升,收益的解释能力下降是因为一次性或非正常性收益的增加.Penman(1992)和0hlson(1995)以账面价值代表公司未来预期正常收益的现值,因为公司期望其资产在未来至少应获得与其成本相等的收益.DanielW．Collins等(1999)以OhIson模型为基础,研究了账面价值在具有负收益公司的价值评估中的作用,进一步证实了Penman和Ohlson的结论,即账面价值代表了当前具有负收益的公司未来正常预期收益的现值.RaymondD：King和JohnChfistianLangli(1998)对英国、德国和挪威三个国家的不同会计政策下账面价值和收益对市场价值的解释能力进行了比较研究,发现账面价值和收益与当前股票都呈现显著的正相关关系,但会计政策不同,它们之间的相关陛也有所不同,会计政策越保守,会计变量对股票当前的的解释力越低,反之越高.因为在保守的会计政策下,账面价值更强调历史成本而很少利用资产重估价值,对无形资产的确认也比较谨慎.HollisAshBaugh和PerOlsson(2001)对分别按IAS和U.S.GAAP准则披露报告的公司进行研究,发现不同的会计准则下,会计变量(资本收益、账面价值和超额收益)对公司估价的解释能力不同.账面价值和剩余收益一起对按U．S．GAAP准则报告的公司市场价值的解释力更强.因为与U．S．GAAP准则相比,IAS准则允许管理者在计量和确认开发成本、固定成本、无形资产方面有更大的灵活性,按IAS准则披露报告的公司倾向于重估固定资产并资本化其R&D成本.Fairfield(1994)和Penman(1996)发现公司的当前P／B比率与其未来运营业绩相关,其未来流可通过它的P／B和PIE比率来预测.MorrisG．Danielson和ThomasD．DowdeIl(2001)把按不同收益阶段对公司分类研究,发现在不同的收益阶段,P／B比率和PIE比率对公司未来业绩具有不同的解释作用.

(二)国内文献国内相关实证研究开展的较晚,成果较少.蒋义宏、魏刚(2001)研究了我国上市公司主营业务利润、核心盈利能力与公司价值的关系,发现我国上市公司主营业务利润比重较低,盈利质量不高,未能形成自己的核心盈利能力.汪辉(2003)做了关于上市公司债务融资的实证研究,以Tobin’sQ值作为被解释变量,以债务融资率作为解释变量,反映公司的融资状况.其回归结果表明,公司债务融资程度与市场价值间存在显著的正相关关系,且受到行业影响不大.杨淑娥(2004)研究了我国股利分配政策的影响因素.在其回归模型中分别选择了年度派现总额、送股总股数、转增的总股数,用这三个指标依次作为被解释变量,建立回归模型研究其各自的影响因素.其研究结果表明：无论是股利、股票股利还是资本公积转增股本的股利分派方式,都会受到可供股东分配的利润的影响,并与之正相关.可供股东分配的利润反映了企业价值的增长,说明股利分配与企业价值密切相关.

从国内外关于公司价值及其影响因素的实证研究文献中可以发现,这些研究存在一些共同局限：一是分析停留在局部,实证模型通常选取部分财务战略的财务指标来解释公司价值,不能提供一个分析企业价值及其驱动因素的完整分析框架.二是许多研究仅以财务收益结果指标来解释企业价值,忽视了财务指标背后的非财务因素.三是很少涉及分行业的研究.基于以上分析,本文尝试以房地产行业为研究对象,通过反映投资、融资、股利分配等财务战略的指标与企业价值作相关性分析,为将企业价值的相关理论应用到财务战略实践中的合理性提供依据.

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