新兴的二氧化碳市场

大多数监管问题已经理清,今后几年二氧化碳排放权交易有望形成更大的流动性

大多数监管问题已经理清,今后几年二氧化碳排放权交易有望形成更大的流动性

尽管二氧化碳市场是商品投资的新领域,但自2005年以来,它便显示出强劲的增长势头,流动性不断增加.2005年,二氧化碳市场交易额仅为94亿欧元,到2007年,全球二氧化碳交易增至404亿欧元.2008年的交易有望达到大约630亿欧元.这意味着从2005年到2008年,该市场的复合年增长率达到88％.鉴于大多数监管问题已经理清,今后几年二氧化碳排放权交易有望形成更大的流动性.

一些地区性的交易计划也在酝酿或实施.如美国东北部的地区温室气体协议（RGGI）,澳大利亚新南威尔士州温室气体减排证,等等.排放权交易机制将很快被引入美国、日本、新西兰和加拿大.

通过联结其他计划及纳入新的产业,欧盟排放配额交易制度可发展成为全球性制度.随着交易量的不断增加,二氧化碳正在成为能使投资者以较低的流动风险进行较大规模运作的市场.现在,欧洲气候交易所（ECX）的日均成交额为2.5亿欧元.

前景广阔的投资产品

长远来看,气体排放与经济活动息息相关,排放量会逐年增加,而减排第二阶段（2008年-2012年）内的配额量相对平稳.因此,减排配额的短缺情况就会加重,而对减排的需求则会增加.预计在第三阶段（2013年-2020年）,二氧化碳水平将继续上涨,因为这一阶段排放配额将会收紧,并逐年减少,以便达到欧盟委员会在2020年实现在1990年基础上减排20％的目标（也可能是30％,这取决于在《京都议定书》后签订的国际协议）.

另外,最廉价的减排已经率先实现：用于减少每吨二氧化碳排放的成本将逐年增加.综合这两种影响,我们预计到2010年,甚至更早,二氧化碳排放配额可望超过30欧元/吨.

现在看来,有足够的理由促使投资者对二氧化碳进行投资,使其投资组合多样化.例如,二氧化碳资产与所有其他资产类别都具有低相关性,并且它能防御通货膨胀的冲击.分析显示,二氧化碳回报率与其他主要资产类别回报率的相关性是负相关或是相关性低于10％.

不过,市场上的二氧化碳相关金融产品,尚处于发展阶段.

首先,中国国内的大部分投资,均局限在几家主要银行金融机构提供的人民币结构性存款.一小部分是投资以美元计价的产品.另一方面,二氧化碳相关投资,则是通过中期票据形式在零售/高净值市场进行的,而机构投资者更偏爱掉期和期权.

其次,尽管国际市场可投资标的甚多,但在中国发售最多的还是那些保本型、短期产品（一年至两年）,视期限内二氧化碳配额表现获得回报.各类指数型产品也已发行,同属保本型,年化收益率为10％左右.在下一个阶段,正如在其他领域所看到的,我们希望极为关注二氧化碳市场的风险偏好型投资者,投资于具有更高收益预期的非保本型结构产品.

最后,投资者已经能够运用各种参考来评估二氧化碳市场.与传统的商品相关结构性产品一样,欧洲气候交易所的二氧化碳排放配额期货合约是主要的参考.而许多产品也可以与法兴创设的指数――SGI-ORBEO二氧化碳配额指数挂钩.该指数覆盖整个二氧化碳市场,包括二氧化碳排放配额（EUA）和核证减排量（CER）.

SGI-ORBEO二氧化碳配额指数旨在对《京都议定书》下发出的二氧化碳排放权的市场表现发挥杠杆作用,其目标是超越单纯追踪二氧化碳排放配额EUA的各类指数.

在实践中,该指数复制了一个欧洲气候交易所排放配额期货合约（ECXEUA）和一个核证减排量期货合约（ECXCER）.该指数的初设权重（随时间调整）为50％EUA和50％CER,显示其目前倾重于核证减排量,旨在抓住核证减排量与排放配额相比估值偏低的获利机会.

核证减排量对排放配额的折价短期内将继续缩小,因为对于通用型写家来说,核证减排量与排放配额具有同等的经济价值,且目前处于短缺状态.再者,核证减排量将在不同的新兴交易计划中,越来越多地被作为主要的二氧化碳通货使用.最后,核证减排量已被一再证明,它比排放配额更抗跌.因此,投资与SGI-ORBEO二氧化碳配额指数挂钩的结构性产品,比投资单纯挂钩二氧化碳排放配额的产品收益更大.

迈向无二氧化碳型经济

二氧化碳也在吸引重视社会责任投资（SRI）的基金经理的兴趣,他们试图使投资的社会效益和经济回报都达到最大化.社会责任投资的资产额已增长至约3万亿美元.

资产管理者可以将二氧化碳产品引入许多投资组合,以抵消其中的含二氧化碳部分.二氧化碳也可以引入一些现行的主流商品指数,使持有这类资产达到“二氧化碳中性”,并反映二氧化碳商品的日益重要性.今后,绝大多数上市公司都将完成其二氧化碳排放的计量,它们现在已经开始进行一些诸如“二氧化碳披露项目”这样的工作.届时,有可能将基于二氧化碳排放配额的产品加入任一股本投资组合之中,以确保其二氧化碳中性.

这种资产添加配置将首先受到SRI分析师的推动,并会因越来越多的股东和消费者在向企业管理者提出的要求中包含了二氧化碳中性原则而发扬光大.如果其全部潜力得以实现,则正如有人曾预测的一样,二氧化碳市场将不再是一个被动符合性驱动的市场,而开始成为最大的商品市场之一.

作者为法国兴业银行大宗商品结构性产品主管

二氧化碳减排机制

《京都议定书》于1997年在京都签署,签署的国家,其温室气体的排放量会受到限制（至2008月5月,全球签署的国家为181个）.受管制的国家分为欧盟国家和非欧盟国家,它们的目标是要于2008年至2012年期间,把全球二氧化碳的排放量减少至1990年水平的95％.

欧盟国家所采用的是EuropeanUnionEmissionTradingSystem(EUETS).在这个制度下,每个国家的政府会给予当地的工厂特定数量的EuropeanUnionAllowances（EUAs）,任何工厂每排放1吨二氧化碳便要提供1吨EUA.

至于非欧盟国家,采用的是CertifiedEmissionsReductions（CERs）.取得CER的方法是CleanDevelopmentMechani（CDM）,意指受《京都议定书》管制的国家,在不受京都协议管制的国家投资可以减低二氧化碳权的工程.

另外,JointImplementation（JI）是指受《京都议定书》管制的国家在另一受《京都议定书》管制的国家投资,可以减低二氧化碳权的工程,工程完成后他们将会获得EmissionReductionUnits（ERUs）.CER和ERU可于2008年到2012年期间用于EUETS中,上限为2.92亿吨.