资本结构的教学重点探析

资本结构理论是当今金融经济学及财务管理领域研究的热点和前沿,是西方主流经济学的重要研究领域,自20世纪80年代以来,诺贝尔经济学奖获得者在这一领域也作出了巨大理论贡献.近年来,随着我国资本市场的日益成熟完善,我国的经济学研究对这一微观领域予以了充分重视.而且在财务管理、金融、经济学等多个专业的教学与研究当中涉及到资金结构的分析与研究内容.对学生而言,对于资本结构分析的理论和方法的理解和掌握的程度,直接关系到其专业知识水平以及分析、解决问题的能力.因此,资本结构教学应以介绍国内外资本结构理论为基础,资本结构分析方法为重点,提高学生分析解决问题的实际能力.

一、资本结构理论

资本结构理论是现代财务理论的核心,合理的资本结构对企业的市场价值和治理都具有重要的作用.在理论上讲,资本结构是指全部资本的构成,即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比例关系.资本结构理论经历了早期资本结构理论和现代资本结构理论、新资本结构理论等三个阶段.

第一,早期的资本结构理论.早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论.1952年,大卫杜兰特（DidDurand）在其学术论文当中系统地总结了当时资本结构的理论,把当时对资本结构（CapitalStructure）的理论划分为净收益理论（NetIneTheory）、净营业收益理论（NetOperatingIneTheory）和介于两者之间的传统折中理论（Thetraditionaltheory）（邱冬阳等,2009）,拉开了资本结构理论研究的序幕.

净收益理论由于建立在债务增加引起加权平均资本成本渐趋下降的检测设基础上,因此该理论特别强调债务筹资对企业有利作用,考虑到了财务杠杆利益,但是忽略了财务风险.而净营业收益理论从完全相反的角度提出了加权平均资本成本是固定不变的,不会因负债比率的提高而降低的观点,最终提出资本结构与企业价值无关,决定企业价值的主要因素应是企业的营业收益的观点.传统折衷理论是介于净收益理论和净营业收益理论之间,提出了加权平均资本成本线的U型结构,认为合理的负债比率的条件下,企业的资本结构才是最佳的,即加权平均资本成本从下降变为上升的转折点,是加权平均资本成本的最低点,也是最合理的负债比率,即企业的最佳资本结构.

第二,现代资本结构理论.现代资本结构理论起源于1958年,是由美国学者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的.该理论虽然认为资本结构对企业价值和资本成本不产生直接的影响,但在资本结构研究中,首次成功地运用数学模型,将资本结构研究的重点领域转入到协调企业经营者、所有者和债务人之间的矛盾与利益,对现代资本结构理论研究起到奠基作用.在此基础上1963年,Modigliani和Miller又引入企业所得税模型,改变了最初企业资本结构与企业价值无关的结论,为深化资本结构问题的研究提供了理论基石,揭示了企业融资决策中的负债和权益资本的关系,由此奠定了现代企业资本结构研究的基础,这也是MM理论的精髓之处.

第三,新资本结构理论.20世纪70代以来,经济学研究工具的创新,对资本结构理论研究创造了前所未有的机会,将现代分析工具,如博弈论、信息经济学、委托写作技巧理论引入到资本结构分析,从而使得产生了许多解释资本结构问题的新观点,如写作技巧成本理论、信号传递论、有序融资论等.新资本结构理论引入信息不对称理论中的众多新概念,围绕企业的内部因素对资本结构进行系统的分析.同时,通过不同角度的分析,建立了资本结构研究的新的支撑点,包括制度设计在内资本结构理论,开辟了资本结构新的研究方向,极大地丰富了资本结构理论的内容.

总之,资本结构的理论在日趋完善,并在企业决策当中的重要性日益突出.在教学中不仅应该对其基本框架进行详细的解释,还应对不同理论的产生的背景、分析方法进行比较（表1）,让学生意识到积累相关学科基础知识的重要性,正确引导学生的学习目标,从而突出教学重点,实现教学目标.

二、资本结构分析方法

资本结构的分析方法主要是研究资本成本或企业价值,其分析方法主要有杠杆分析法、成本分析法、公司价值分析法.每种方法分析计算的角度不同,而且各有利弊.因此在教学过程中,对不同分析方法进行比较说明,引导学生在实践中正确使用分析工具,提高分析的准确率.

其一,杠杆分析法.杠杆分析是财务经理进行财务分析常用的工具.该方法在分析销量的变动对息税前收益的影响的基础上,分析普通股每股收益,说明企业所面临的财务风险,最终探讨销量与每股收益之间的关系.一般来说,销量的增长提高每股收益,同时提高风险.因此,在实践中应通过合理的杠杆系数来控制经营风险和财务风险.此部分教学重点在于杠杆系数的选择与组合.

其二,资本成本比较法.在企业的若干个备选方案中,计算个别方案的资本成本、加权平均资金成本以及边际资本成本,从中选出加权平均资本成本最低即综合资本成本率最低的方案.

其三,公司价值比较法.公司价值是公司全部资产的市场价值,是现代企业财务管理重要目标,是投资者对公司获利能力的预期.

三、资本结构分析教学方法

资本结构教学内容不仅涉及经济学、金融、税收等多个学科的不同理论,而且其分析方法难度较大,在教学过程中容易导致教学效果低下.在财务管理、金融、税收策划等课程中资本结构的研究、分析方法具有非常重要的地位,该部分教学效果直接影响这些专业主干课程的教学效果和学生实际能力的提高.因此,应采用理论介绍、案例分析、课堂讨论等多种教学方法上有效结合,突出教学重点,提高教学效果,从而实现教学目标,如图1所示.

从图1看,资本结构的教学中,针对于不同教学内容采用不同的教学方法,并将不同的教学方法有效的结合起来是提高教学效果的重要途径.