排名计分法选股能力实证检验

排名计分法是以价值投资理论为基础的一种选股方法.它以安全边际理念与巴菲特选股标准为依据设计选股指标来对股票进行排名筛选.这种选股方法是否有效,判定的标准是选出的股票组合能否战胜综合指数.本文将以制药类行业104家上市公司为例说明排名计分法的选股过程与选股的效果检验,然后利用酒类、电力类、房地产类、汽车类四个代表性行业290家上市公司的数据实证检验排名计分法的选股能力.

一、排名计分法

（一）排名计分法的选股指标价值投资理论的核心是安全边际.若写价低于价值,为正安全边际,且随着公司价值增长,安全边际越来越大；若写价高于价值,为负安全边际；但公司价值保持增长,安全边际也会逐渐变为正值.安全边际从本质上要求公司价值稳定增长,选股指标的设计要予以体现.

价值投资理论最成功实践者巴菲特的选股标准包括：第一,持续稳定的盈利能力,由亏转盈的“反转”公司不做考虑；较大的公司规模,至少有500万美元净利润；第二,良好的管理,尤其是流管理；第三,少量举债或不举债情况下良好的净资产收益率水平.他指出,“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业.寻找超级明星企业给我们提供了走向真正成功的唯一机会.”巴菲特强调说明选股成功的要素：一流业务、一流业绩、一流管理.故选股指标应包含上述要素.按照安全边际理念及巴菲特的选股标准,设计三类选股指标,包括业务评判指标、管理评判指标、业绩评判指标（如表1所示）.排名计分法将利用这些指标进行选股.

(二)排名计分法的选股步骤主要包括：

（1）确定样本.按照巴菲特选股标准逐一剔除不达标的公司.第一步,剔除业绩不佳的公司,包括业绩“反转”的公司（主要是ST股）、没有足够长盈利历史记录的公司（主要是新股）、盈利规模太小的公司（净利润低于500万美元）、盈利不稳定的公司（盈利增长率为负值）等四类.第二步,剔除净流低于行业中值的公司.第三步,剔除净资产收益率低于行业中值的公司.经过以上三步筛选,最终确定符合价值投资标准的样本.

（2）排名计分.第一步,确定一个选股指标,对样本股进行排名计分,排名为1、2、39、10,则计分为10、9、82、1.第二步,按前述方法对选股指标逐个进行排名计分,然后将各样本股所有指标的得分进行加总,并按得分高低进行排序.综合得分的排名表示上市公司财务状况的优劣,排名越靠前说明其越符合价值投资标准.

（3）效果检验.第一步,构建组合.投资分散理论认为当股票数量达到7~9只时,将会消除90%左右非系统风险,组合波动与市场波动趋于一致,故构建组合的股票数量为7~9只.第二步,编制组合指数.根据股票组合编制指数,计算年复合收益率,并与同期综合指数比较.第三步,效果判定.若选出股票组合的收益率超过综合指数收益率,则选股方法有效.

二、排名计分法选股能力的检验――以制药类上市公司为样本

（一）确定样本按照巴菲特选股标准,考察制药类104家上市公司2005~2009年的财务指标,剔除不达标的公司,确定选股样本.

（1）剔除业绩不佳的公司.根据巴菲特第一条选股标准,公司要有持续稳定的盈利能力,由亏转盈的“反转”公司不做考虑,公司至少有500万美元（折合约0.34亿元人民币）的净利润.首先,有ST四环等7家公司属于“反转”类公司应剔除；其次,海翔药业等28只新股的盈利历史记录不足5年应剔除；再次,净利润负增长的中恒集团等21家公司应剔除；最后,西南药业等13家公司净利润低于0.34亿元,盈利规模太小应剔除.至此,按2009年底制药类全部104家上市公司计算,对余下35家再做进一步进行考察.

（2）剔除净流小的公司.巴菲特第二条选股标准要求公司要有良好的管理,尤其是流管理.35家上市公司中,净流低于中值0.45亿元的千金药业等17家公司应剔除.

（3）剔除净资产收益率低的公司.巴菲特第三条选股标准要求公司在少量举债或不举债情况下具有良好的净资产收益率.净资产收益率低于中值13.59%的新华制药等17家上市公司应剔除.

综上,经过多次筛选,确定余下9家上市公司作为样本股,随后对其进行排名计分.

（二）排名计分按业务评判指标、管理评判指标、业绩评判指标对9只样本股分别排名计分,并计算综合得分及综合排名（如表2所示）.样本股排名越靠前,说明其越符合价值投资标准.

（三）效果检验选股方法有效性的检验标准是选出的股票组合收益率能否超过市场平均收益率.选股效果检验的检测定：一是样本股二级市场股价的考察期为2005~2009年,与选股指标的考察期一致；二是投资者在2005年1月4日写入样本股各100股,考察期内一直持有；三是持股期间的股利、股票股利计入复权价.经数据处理,样本股复权价如表3所示.

由表3可知,9只样本股中,复合收益率最高为81.34%（吉林敖东）,最低为46.03%（复星医药）,均高于上证综指21.40%的复合收益率.将投资者2005年1月4日写入股票时的组合股价折算为1000点,编制成组合指数,股票组合指数的复合收益率为57.11%,也高于上证综指的收益率21.40%.这说明利用排名计分法选出的股票能有效战胜市场.

三、排名计分法选股能力检验――以部分代表性行业上市公司为样本

（一）酒类上市公司选股效果检验从28家酒类上市公司中,利用排名计分法选出9家（如表4所示）.9只样本股中,复合收益率最高为89.09%（泸州老窖）,最低为26.81%（燕京啤酒）,均高于上证综指21.40%的复合收益率.股票组合指数的复合收益率54.57%也高于上证综指的收益率.

（二）电力类上市公司选股效果检验由于2008年南方雪灾,电力企业大面积亏损,故从56家电力类上市公司中,利用排名计分法只选出样本股5家,其在考察期的复权价及复合收益率如表5所示.5只样本股的收益率均超过上证综指.股票组合指数的收益率为46.74%,也高于上证综指的收益率21.04%.

（三）房地产类上市公司选股效果检验从139家地产类上市公司中,利用排名计分法选出9家（如表6所示）.9只样本股中,复合收益率最高为56.00%（新湖中宝）,最低为25.61%（张江高科）,均高于上证综指21.40%的复合收益率.股票组合指数的复合收益率48.42%高于上证综指的收益率.

（四）汽车类上市公司选股效果检验从67家汽车、汽车零部件类上市公司中,利用排名计分法选出9家（如表7所示）.9只样本股中,复合收益率最高为61.67%（一汽轿车）,最低为25.61%（华域汽车）,均高于上证综指21.40%的复合收益率.股票组合指数的复合收益率41.63%高于上证综指的收益率.

四、结论

利用排名计分法对制药类、酒类、电力类、地产类、汽车类五个行业共394家上市公司进行筛选,选出了41只样本股.首先,计算样本股二级市场股价的收益率,发现选出的所有样本股的复合收益率均超过上证综指的收益率21.40%.然后,构建每个行业股票的投资组合指数,制药类、酒类、电力类、地产类、汽车类五个行业股票组合收益率分别为：57.11%、54.52%、46.74%、48.42%、41.63%,也全部超过上证综指的收益率21.40%.实证检验数据说明,排名计分法具有较好的选股能力,利用其设计的选股指标进行选股,能够战胜市场,有助于股票投资决策.