上市公司年报披露时间分布特征的

我国的证券市场从无到有已经经历了17年的实践.伴随着我国市场经济的逐步确立,我国证券市场也在不断发展壮大,特别是从2006年以来,中国证券市场持续保持强劲的上扬态势,并以不可思议的渗透力和扩张力不断触及到市场经济与社会生活的各个方面.但是以成熟市场的标准来看,新兴证券市场在制度的完善方面会经历一个过程.就我国证券市场而言,在市场建立初期暴涨暴跌的实际经验中,管理层开始认识到规范年度报告这样的基础性信息披露制度对于稳定市场的重要性.从1993年第一部上市公司信息披露的规范性文件――《股票发行与交易管理暂行条例》实施以来,到2006年年报披露工作尘埃落定,我国上市公司的年报披露规范治理已经经历了14年的探索与实践.本文将这14年间的年报披露时间数据进行了分类整理和归纳,试图以尽可能开阔的视野来全面准确的从多角度多层面描述我国上市公司年报披露及时性特征的概况.

一、年报披露时滞分布的总体状况

在1993年至2006年的14年中,年报时滞总体上呈现震荡起伏的特征,但从主要指标上看,年报披露时滞在1997年以后呈现缩短的趋势.均值基本在90天以内,这一现象说明,随着监管机构对信息披露制度的不断完善,我国上市公司年报披露及时性有了一定程度的提高.中位数大部分也在90天以内,说明有50％稍多一点的企业在3个月以内披露年报,这为政策上适当缩短年报披露的限定报告期提供了有利条件.从1997年年报以后,披露滞后时间最小值也同样下降5-1O天左右.但是值得注意的是,披露滞后时间的标准差却仍然维持在20-30天的水平之间.这表明近几年来交易所对一上市公司信息披露时间安排的“均衡披露”原则的制定与执行收到一定的效果.但是,披露滞后时间的最大值方面,除了在1997年报中出现的最大值224天外,最大值并没有出现较明显的变化,始终大大超出约120天的规定.这说明尽管交易所和各级监管部门对年报披露采取了许多措施,每年总有一些公司以种种理由推迟年报时间,甚至远远超过法定的时间限制期.

二、年报披露日在各月份之间的分布特征

我们将2003年至2006年连续四年年报披露时间的月份分布情况进行统计后发现：时间分布极不均衡、“前松后紧”仍是最近四年年报披露进度的重要特征.披露时间在月份分布上,从一月到四月有逐渐密集的趋势.大部分上市公司倾向于较晚披露其年度报告,甚至直至四月的最后期限大量集中披露.对于上市公司在最后期限集中“挤末班车”披露年报的问题,中国证监会和两个交易所早在1998年初开始就针对披露顺序和时间进行了直接顶撞.原则上按照资产规模的大小,在1到4月中均衡地安排年报在指定报刊上的刊登时间.2001年正式实行了年报披露预约制度.但是,统计结果显示即便到了最近的2003年至200年年报的披露进程中,“挤末班车”的问题并未得到较大程度的缓解,四月份披露比例维持在50％上下波动.

三、年报披露日在单周内各日的分布特征

通过考察年报披露日在单周内各日的分布,我们发现年报披露存在明显的“星期六”特征或称之为“非交易日”特征.从2003年报到2006年报的披露情况统计结果看,从周一到周六,相对应的披露家数和频率分别是799(14.70％)、837(15.40％)、889(16.36％)、861(15.84％)、814(14.98％)、1235(22.72％).在交易日(星期一到早期五),平均每天公布年报数为12.3份；在非交易日(星期六),平均每天公布年报数为18.2份.平均每个星期六披露的上市公司年报比非周六披露日多近6家.此外,我们还发现：上市公司年报披露的时点选择在单周各日间的分布,2003-2004连续四个年度年报都有比较稳定的分布特征.说明证监会和交易所针对上市公司年报披露时间采取的强制性干预和指导,并不足以使这种分布频率发生较大的改变.“星期六现象”出现,在一定程度上说明,盈余水平不理想的上市公司,为了减少坏消息对股价的影响,倾向于避免在交易日公告其年报.

通过上述分析,关于我国上市公司年报披露时间的分布特征,我们可以从如下三个方面进行总结：第一,随着监管机构对信息披露制度的不断完善,我国上市公司年报披露及时性有了一定程度的提高.第二,上市公司年报披露在进度方面存在严重的非均衡性,“前松后紧”现象突出；在披露时间选择上存在明显的“挤末班车”的偏好.虽然由于监管部门的干预而在一定程度上有所缓和,但基本趋势并没有改变.年报披露进度的非均衡性,直接影响了证券市场参与主体对年报信息的使用和监管的效率.第三,从年报披露的星期性来看,年报披露时间存在明显的“星期六”.盈余水平不理想的上市公司,为了减少坏消息对股价的影响,倾向于避免在交易日公告其年报.这样也有利于给投资者一个谨慎的缓冲余地,避免造成股价较大的震荡.“星期六”特征也在一定程度上说明上市公司信息披露的理性意识正在加强.

(原载《中国鲁镇企业会计》2006年第10期)