如何判断市场转折点

空头市场何时结束.这是投资人共同关心的话题.我的建议是不要试图选时操作,因为要借此持续创造绩效相当不容易.根据我的经验,多数投资人往往不是特别偏多就是特别偏空,这让他们可能特别擅长做多或擅长做空,但这种性格的偏误往往影响他们在面临转折点时的判断.

投资人如果错过多头时股市表现最好的几天,报酬将大幅下滑,而股市表现最好的几天往往是在股市一开始复苏的时候.在考虑投资股票时应以持有至少三年的长线观点为佳,而非试图通过频繁的交易赚取报酬.

大部分的时间,我会避免猜测市场(除非为了某些避险目的),而会选择专注在个股及产业配置.例如我会偏好持有10家我详细分析过,并且相信可从中获利的企业股票.即使可能会在某些个股上出现失误,但是我相信,整体而言,大多数的个股都将是正确的投资.如果采取猜测市场时机的策略.我认为我将失去竞争优势,且恐怕无法由平均法则获利,毕竟要预测一家公司的前景远比预测所有公司的前景要来得容易.尽管如此,近十年来我仍常常被问及对市场走势的猜测,有些时候亦做了预测.我知道猜测市场相当困难,所以对这类问题总是谨慎应对.猜测市场走势的记录并不是很好,股市通常走向让大多数人预测错误的方向.

多头市场的来临往往必须先克服市场的担忧.当股市处于底部时,由于市场上充斥坏消息.投资人有许多理由拒绝进场,即使股市逐渐复苏,这些利空仍然打击投资人信心.股市多头时会抑制利空带来的冲击,然而空头时,这些利空都将全数出笼.

另外必须记住的一点是,股市是观察未来市场前景相当好的领先指标,股市往往反映了投资人对未来六至十二个月的预期,因此投资人若想等待利多或利空消息出现之后再行动,将会错过股市的转折点.当我们处于牛市时,预测未来股市前景亮眼的说法总是较易被投资人接受,亦较为流行,相反地,处于熊市时,市场对于未来股市的看法总是相当悲观.并且,若越多人相信股市当前的走势将会持续下去,股市就越有可能会在未来持续这样的走势.当股市触顶时,并不代表市场荣景不再.更有可能只是显示市场不会变得更好而已,反之在股市触底时亦然.然而.要能判断出带领市场由多头转为空头,或者由空头转为多头的时机是相当困难的.

当景气跌落至谷底时,市场上充满疑虑及担忧,在股市复苏前夕,往往是市场最黯淡的时候.如同前一阵美国的投资人如履深渊,觉得金融体系濒临崩溃、或者觉得将不再会有人愿意写股票了,而往往这时候股市就将反转了.此时全数的利空早已笼罩市场,接着是最后一位卖家卖出股票.股市触底并非因为写盘涌现,而是因为投资人不再卖出持股,同样地,股市触顶是由于投资人停止进场写股.

在评估市场前景时.我会着重三个观察点,并且忽略一个因素.

我忽略的因素是经济展望.股市多头时,经济展望必定相当乐观；反之,在股市底部时,经济前景必定是悲观的.在我的经验里,经济展望无法帮助投资人正确地选时操作.

我着重的第一个观察点是最近股市情况与历史多头及空头市场情况的比较,也就是目前多头或空头市场已持续的时间,及它们所累积的涨幅或跌幅,如果时间及涨跌幅度均已较历史平均来得长且深,股市走势反转的机率就增加许多.

第二个观察点是投资信心及行为的指标,包含投资顾问信心、市场广度、波动度、基金持有比例等.如果这些指标显示出市场极端悲观或乐观,我往往会猜测市场走向将与这些指标相反.举例来说,高波动度通常表示市场走势即将反转.

第三个观察点是股市的长期评价(3―4年),特别是市净率或自由流量等指标.同样地,当这些指标超出它们的正常范围时,通常显示投资风险或机会的浮现.

我的经验里,当三个重要观察点均指向一致的方向时,股市转折点来临的机率就相当大了.虽然它们不能指出股市转折的准确日期,但它们有可能指出具体的季度.在2008年最后一季时,三个观察点全部都显示出一致的结论,因此我乐观地相信2009年股市的表现将较2008年好得多.