尴尬中石油

亚洲最赚钱公司中石油为何“两头挨切”?

或许很少有人能想到,在原油高达每桶100多美元之时,最希望油价下跌的会是一家石油巨头――中国石油天然气股份有限公司（香港交易所代码：0857；上海交易所代码：601857,下称中石油）.

“勘探与生产板块实现经营利润2065.9亿元,由于受石油特别收益金增加影响,同比降低6％.炼油与销售板块受成品油宏观调控影响,经营亏损206.8亿元,比上年同期减亏84.8亿元.”中石油财务总监周明春在中石油2007年业绩发布会上说.

以上短短两句话,并未说尽中石油目前面临的尴尬局面.一方面,国际原油不断上涨,公司理应为其投资者和股东创造良好回报；另一方面,受困于国内成品油控制和特别收益金两项政策,中石油无计可施,利润大损,且原油越高,其流出金额越大.

2007年,国际油价平均超过70美元/桶,比上年上涨超过10％,但是中石油全年利润却未能实现相应增长.根据中石油2007年业绩报告,其全年油气总产量为11.1亿桶油当量,同比增长1％,营业额亦大幅增长21.2％,达到8350.4亿元,然而经营利润仅上升0.9％,为1998.6亿元,而2006年中石油经营利润同比增长3％.

其中最令中石油头疼的是特别收益金.2007年,中石油上缴特别收益金445亿元.据测算,若国际原油保持在100美元/桶,中石油今年将缴纳特别收益金超过1000亿元.

中石油虽然不会因此陷入亏损,但已足以令投资者远离中石油――这才是令中石油高层最担忧的一个趋势.自从2007年7月“股神”巴菲特减持中石油以来,中石油就逐渐从一个曾经的“赚钱机器”变成股票投资者的噩梦.特别是去年年底回归A股市场以后,中石油股价大幅下跌,令国内散户投资者怨声载道,更加令管理层如坐针毡.

“更为可怕的是,这种情况还在恶化.原油到达100美元以上后,中石油紧急向上报告,要求改变特别收益金征收办法,但是未获批准.”《财经》记者近日从接近中石油的消息人士处获悉,“有关部门认为中石油仍有1000多亿元利润,有能力为国家做出更大贡献.”

2008年4月18日,中石油A股收于16.30元/股,终于跌破其发行价16.70元/股.

中国曾希望通过海外上市等一系列途径,推动庞大而运转缓慢的国有企业提高效率,现在的管制却正在抵消上市带来的绩效动力,扭曲企业的行为,也令资本市场开始怀疑中国国有企业是不是独立的行为主体.中石油所面临的奇特困境,提醒中国政府必须重新考虑国企改革与管制的协调.

“两头挨切”

从外表看上去,中石油无疑是一个巨人,其市值一度超过埃克森美孚（ExxonMobil）,位居全球最大,只是在最近才回落到埃克森美孚之后.不过,中石油内部却戏称,这个巨人现在是“两头挨切”.

挨切的“第一刀”是不到位的成品油.虽然中国一直试图理顺成品油机制,但这一想法至今仍未实现,成品油仍然完全受国家发改委调控.

自2005年以来,成品油价调整过九次,不过一直追不上国际原油的上涨步伐.最近的一次成品油调整是在2007年11月1日,发改委将汽油、柴油每吨各提高500元,至每吨6460元和5960元,涨幅在9％-10％间；而10月31日,纽约商品交易所（NYMEX）原油期货从不足70美元/桶骤升至接近94美元/桶,涨幅达34％.

由于国内成品油远低于国际,以每桶100美元计算原油,国内成品油比国际每吨约低2000元左右,所以炼油企业都有“越炼越亏”的说法.以中石油为例,2005年春炼油板块亏损198.10亿元,2006年增加到291.64亿元,2007年亏损额进一步上升到470亿元.

国内另一家石油巨头中石化也有着同样的遭遇.2007年,中石化炼油板块亏损425亿元.惟有炼油业务最少的中海油不受重大影响.

另一方面,与中石化主要依赖进口原油和中海油原油主要外销不同,中石油生产原油基本供应自身,即中石油“生产原油,但不卖原油”.不过,财政部对原油生产和销售环节征收的各项税费,均以国际原油计算,使得中石油在原油税费环节上挨了另“一刀切”.

于2006年3月26日开始征收的特别收益金,是在原油超过一定水平时,针对开采、销售国内原油的企业因此所获得的超额收入,按比例征收的收益金.

知情人士告诉《财经》记者,这一想法最初由国家发改委提出,根据当时国际原油水平,确定了每桶40美元为起征点,实行五级超额累进从价定率计征,每桶60美元以上征收比率为40％,按月计算、按季缴纳.

方案制订的2006年3月底,国际原油仅为约每桶64美元.随后国际油价一路走高,各家石油公司上缴财政部的特别收益金也逐年递增.2006年中石油上缴石油特别收益金290亿元,2007年猛增至445亿元.2008年以来,国际原油一直在100美元/桶以上,第一季度中石油预计应上缴的特别收益金就达到218亿元,将比去年同期多缴160多亿元.

这令中石油叫苦不迭.资料显示,中石油目前年产原油1.3亿吨,加工1亿吨,生产原油基本供应自己的炼化厂.但这些原油都要按国际原油征收特别收益金.

相比起来,中石化以下游业务为主,大部分原油依靠进口,少量向两大石油公司采购及自己开采,去年因其炼化亏损获得国家补贴123亿元；中海油由于目前还没有炼油业务,其原油产出均按照国际实现了相应收入.只有中石油因其原油自产自炼,而一方面上缴特别收益金最多,另一方面却又因为进口很少而得不到国家补贴.

据了解,按照中国今年制订的新的原油成品油补贴政策,只有进口原油和成品油可以获得补贴,自产自炼则不在补贴范围内.

招商证券石油化工行业分析师裘孝峰认为,政府以美元计算石油特别收益金也不尽合理.自2006年开征特别收益金之后,美元持续贬值,导致包括原油在内的大宗商品上涨.这一幅度远远大于人民币对美元的升值幅度,相当于增加了石油特别收益金金额.

他认为,中国三家石油公司中,中海油在成品油和特别收益金方面受影响较小,而中石化也因为获得国家补贴而减少了损失,惟独中石油“两头挨切”,受损严重.

内外失调

《财经》记者获悉,针对当前的尴尬情况,2008年2月中石油集团曾专门向有关部门汇报,寻求解决办法,遭到拒绝.中石油得到的回应是：既然公司仍有盈利,就应该“为国家做贡献”,继续上缴特别收益金.

原中石油董秘寿铉成对《财经》记者表示,这对国有企业内部的绩效考核机制产生了扭曲,是对石油石化企业内在公司治理机制的严重损伤和打击.

“当市场信号灵敏,公允时,企业主动进行考核,控制成本,增加收益.但当市场信号失灵,所有炼油企业都亏损时,企业无从判断哪些是企业自身经营不善带来的亏损,哪些又是政策造成的亏损.”寿铉成说.

不仅企业内部绩效考核机制失灵,国内成品油市场供需矛盾进一步加剧,局部地区多次出现油荒.尽管中石油和中石化的炼油量均以两位数增长,国内市场供应依然紧张,正是信号失灵造成的结果.

此事已引起石油业内不少人士关注.中国石油和化学工业协会会长、中石油独立监事李勇武曾向国务院高层写信,反映问题,提出解决目前成品油供需矛盾的建议.

李勇武认为,在原油持续上涨时,上下游之间的矛盾不断加剧.一方面,上游利润增长很快,但这部分增长的利润主要都上缴到国家财政的石油特别收益金；另一方面,下游炼油业务持续亏损,且不断扩大,生产积极性严重受挫.

针对这些问题,李勇武建议采取分品种、分阶段、小步慢跑的方式,逐步提高市场化水平,解决中国存在成品油供需矛盾问题.

此前每每谈及上调成品油,稳定物价往往是成品油不动的理由.不过李勇武分析认为,中国成品油消费中95％以上的汽油用于汽车和摩托车,并且汽油消费量的增长70％来自于新增的汽车；柴油主要用于工业、农业和交通运输等领域,其中,工业用油占19％,农业用油占25％,交通运输占26％；煤油主要用于航空.因此柴油对CPI指数及宏观经济影响更大.

李勇武建议,首先,放开航空煤油和汽油,将煤油与汽油开放后的收入补贴到柴油上,从而稳定柴油,将国家优惠落实到更广泛、更需要补贴保护的消费群体身上；其次,推进价税分离,即石油产品所征收的各种流转税均在之外,发挥对消费者行为的调节作用,同时避免税上加税.

此外,他还建议将原油特别收益金起征点从40美元调整为60美元,将减少的特别收益金增收额,用于两大集团内部上下游利润调整,按成品油加工量的比例,从石油特别收益金中返还给炼油企业,减少炼油业务亏损.为缓解炼油企业的压力,李勇武建议,暂缓推行资源税.

据悉,李勇武的报告已经获得国务院高层领导批示,交给财政部研究处理.

光环之下

2007年11月5日,中石油在万众瞩目中登陆A股市场,发行40亿股A股,每股发行价16.70元,当日开盘收于43.96元,上涨163％.中石油一跃成为全球市值最大公司.不过,此后中石油A股即一路下跌,成为千万中小投资者唾骂的对象.

不过,中石油最大的股东国资委对此却几乎没有反应.目前中石油集团持有中石油86％的股份,国内流通股仅占2.19％.至中石油A股上市以来,其市值在不到半年时间缩水超过60％.大股东的沉默与小股东的叫骂相映成趣.

对于股价下跌,中石油集团内部亦承认,既有宏观层面的影响,例如美国次贷危机、国内股市整体下跌等,但最根本的还是业绩不理想,其中最关键是国家财政税收政策问题.

对于中石油而言,特别收益金和增值税是最大的两项流出.来自中石油内部一份报告显示,以原油每桶90美元计算,国家相关财税政策的调整将使中石油每年流出1000多亿元,相当于每天流出3亿元,“当原油超过每桶66美元时,每桶原油上升1美元,中石油利润就会减少32.4亿元人民币.”

对此,一家相关会计师事务所认为,税费调整造成中石油大量流出,持续下去,公司很可能会出现流短缺问题,必然直接影响到对油气勘探开发的投入.

寿铉成也表示,石油工业是一个长期依赖投资的产业,如果没有持续投资,未来中石油的成长将受到影响,也不利于中国能源供应的保证.

寿铉成认为,在目前高油价下,人们容易看到石油企业获得高额利润的一面,忽视高油价给石油企业带来边际成本上升和油价变动风险的挑战.虽然高油价主要由美元贬值、投机炒作和短期供给危机等因素造成,但也反应了石油中长期供求关系的变化,因此,“政府不应放弃或减弱继续鼓励石油公司在勘探开发和科研上的投入.”

工商东亚金融控股有限公司调研部分析员花开玲认为,目前中石油并没有缩减项目投资金额,相反还增加了投资,但是流持续紧张,未来可能会影响到投资.她预测,受通胀压力影响,短期内政策调整可能不大,“政策调整短则个月,长则15个月.”

花开玲认为,政策之外,中石油也可以采取一些措施来挽救市场信心,提升股价,比如回购股票、收购母公司海外资产等.不过,裘孝峰认为,回购对于中石油提升业绩意义不大.

实际上,中石油目前在股市上面临的窘境,对于一些后续准备上市的央企已经产生影响,比如国家电网公司和南方电网公司.与成品油受发改委控制一样,中国电价也不由市场决定,企业在这方面没有自主权.一旦电网企业上市,势必会因受控制而影响企业利润,出现与中石油类似问题.一家电网企业内部人士告诉《财经》记者,中石油的问题使得监管层对电网上市颇感忧虑.

如何求解这一难题,一位跟踪垄断行业多年的投行人士对《财经》表示,“没有办法.”