有关企业资本结构的综述

【摘 要】本文通过对资本结构相关理论的整理研究,以及阐述资本结构管理的重要性,最后提出了改善资本结构的措施,以期为国内进一步的研究提供参考.资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,合理的资本结构有利于企业合理安排所有权与控制权,有利于合理解决企业治理结构问题,有利于提高上市公司经济效益和提升公司的价值.

【关 键 词】综述；理论分析；资本结构理论

一、有关企业资本结构基础理论的分析

企业资本结构的最主要问题是：权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大.杜兰特将传统资本结构理论划分为三种：净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论.在现代资本结构理论的发展过程中,美国金融学家莫迪利亚尼和米勒被认为是现代资本结构理论的开创者,在1958年建立了具有划时代意义的MM模型.随着资本结构理论的进一步发展,写作技巧理论、信息传递理论、控制权理论、资本结构的产业组织理论也相继出现.于新生,马兴曾指出：企业的资本结构是指企业赖以运作的资本来源构成中占主体部分的长久性资金的配比,特指所有者权益和长期负债比例关系,资本结构理论是西方金融理论的重要组成部分,企业资本结构的管理也成为现代企业经营管理实践的核心内容之一.随着知识经济的发展,智力资本在企业的发展中显得越来越重要,将智力资本与财务资本结构相结合的研究成新的竞争环境下的一个重要议题.我国学者张娟（2006）在研究中引入人力资本因素,并构造了包括债务、股权和人力资本三者的数理模型,然后以此模型为基础对我国计算机应用怎么写作业进行了实证研究,得出人力资本贡献程度和权益/负债比例显著正相关.丰蓉芳（2012）针对企业资本结构的影响因素进行了深入细致的分析,提出了：宏观经济因素、公司治理因素以及行业因素和公司特征因素都对企业的资本结构的确定产生了巨大的影响,并对这些影响因素的前人研究成果进行了归纳总结.葛红玲,熊晶（2012）提出：资本结构视角的产业组织理论研究是将资本结构因素植入产业经济学的问题研究之中,研究的主题主要是资本结构对产品市场竞争、企业策略选择以及企业生存发展的影响.同时还提出了资本结构与产品市场竞争的双向关系.

二、有关企业资本结构管理重要性的分析

在微观意义上,由于企业的资本结构代表企业各种资本在总使用资本中所占的比重,企业在借入资本与股权资本之间进行选择时,是否存在某个最优的借入股权比例,是企业总资金成本最小,乃是企业资本结构管理的核心问题.王忠文,冯涛（2007）指出：现阶段上市公司实现股权结构优化主要的任务还是国有股的减持,在适当的水平上实现股权分散化,从而有利于公司治理结构的完善.要改善上市企业的资本结构,首要的举措就是要减持国有股,要改变国有股在股市中一股独大的情况,使各上市企业的国有股在总股本中的比例降到一个合理的额度,受到应有的制约,使其有所顾忌,不能再像以前那样肆无忌惮地增发新股圈钱而不用担心失去对上市企业的控制权.这样做也有利于上市企业公司治理结构的改善,有利于其真正按照现代企业制度的要求去进行经营和管理.李泳仪（2010）指出在企业融资决策中,资本结构决策是其核心问题之一,资本结构直接决定企业融资方式的选择,并直接影响到企业股东、债权人、经理人等相关利益主体.在现代企业制度中,企业所有权与经营权出现分离,针对企业法人实体而言,所有者和经营者之间是委托-写作技巧关系,在经营过程中必然会存在目标不一致和信息不对称的现象,不同利益主体根据自己的利益来选择资本结构,并导致不同的公司治理.由此,资本结构可以通过股权和债权特有作用的发挥及其合理配置来协调出资人和经营者之间、出资人内部股东与债权人之间的利益和行为.刘磊（2011）认为：不同行业的资本结构是存在显著差异的.一方面,从行业自身出发,不同行业面临的外部环境存在较大差异；另一方面,不同行业依据不同的国家产业政策,有着不同的竞争程度,处于不同的生命周期等.这些差异都会导致企业对资本的需求不同.郭桂花,刘明亮（2011）指出企业资本结构在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是企业财务状况的一项重要指标.合理的资本结构可以降低融资成本,发挥财务杠杆的调节作用,使企业获得更大的自有资金收益率.最佳的资本结构是在保持企业资金链的连续性、安全性的基础上,具有个性化的、动态的组合.企业在制定筹资方案时,必须考虑使公司的资本结构最佳即权益资本与负债达到一个合适的比例.

三、有关改善企业资本结构的分析

(一)拓宽融资渠道,提高权益资金比例

林明（2002）指出一是要开拓乡镇企业直接融资渠道.积极探索开办企业产权和股权市场,适当增加企业债券的发行规模,通过发行企业债券筹集资金并且推广使用商业汇票；二是要建立乡镇企业融资的激励和约束机制.出台具体政策,鼓励和支持股份制银行、城乡合作等金融机构以乡镇企业为主要的怎么写作对象,切实提高对乡镇企业的贷款比例,同时鼓励国有商业银行和政策性银行为市场前景好、技术含量高、经济效益好的企业提供贷款；三是要建立和完善乡镇企业信用担保体系.成立以国家产业政策为导向,以政府财力为支撑,以专业担保机构为运作主体,以企业为主要怎么写作对象的,分散风险的贷款信用担保体系,按照“风险共担、利益分享”的原则成立股份制担保机构,同时成立封闭型担保互助基金会,有条件的乡镇企业可以出资入会；四是要完善投资环境,吸引外资.政府部门应制定更加优惠的鼓励政策,从项目审批、信贷融资、进出口权等方面为外来投资提供方便,为乡镇企业创造更加宽松的招商引资环境,解决企业发展所需的资金问题.

(二)大力发展企业债券市场,为债权融资提供良好市场环境

Litov（2005）实证研究后认为,谨慎型管理层反而更倾向于债务融资,因为他们往往会选择更加保守和安全的投资策略,并权衡企业高资产负债率下的破产成本和其带来的税盾等利益.较高的资本结构调整成本可能会妨碍管理层因资产流动性变化而及时调整资本结构.若调整成本高于资本结构调整带来的利益,则管理者不会主动调整资本结构,此时公司最优资本结构的较大偏离会缓减资产流动性对公司资产负债率的影响.王忠文,冯涛（2007）指出：从理论上讲,资本市场应当有两个基本组成部分,即债券市场和股票市场,分别承担债权融资和债权交易、股权融资和股权交易的职能.只有股市而没有债市的发展,资本市场发展是不完整的.我们应在鼓励企业发行企业债券和债券交易方面采取重大举措.首先应该放松企业债券发行的政策约束,要改现在的多头审批为集中审批,要加快审批过程,简化审批手续,放宽额度限制；另外,还要大力发展企业债券市场,增强其流动性,增加企业债券作为一种金融工具对投资者的吸引力.（三）分析企业自身特点,选择杠杆值和调整杠杆大小来控制风险

朱烨、范恒森（1995）提出：提高收益率,运用财务杠杆利益、降低加权平均资本成本来优化资本结构.这一观点与传统的西方资本结构理论相一致.戚拥军彭必源（2007）认为,资本结构不仅影响着企业自身的财务状况,还影响着债权人、客户、供应商、雇员等利益相关者的交易行为.财务杠杆较高的企业给潜在的债权人、客户、供应商和雇员带来了一些隐性成本,由于这些利益相关者一般都能预见到这种成本,所以最终还是由财务杠杆较高的企业承担了这些成本,企业的财务杠杆过高还会导致竞争对手掠夺其市场份额,从而导致企业未来的利润大幅度下降.李鹏,尹彩霞（2011）发现早期的传统资本结构理论以一些零碎和不系统的观点,提出了财务杠杆的两大约束条件,即融资成本和风险.现代资本结构理论是以MM理论为基础,以权衡理论为顶点的现代资本结构理论进一步拓展了影响资本结构的外部因素,将资本成本的内涵放大,逐步将财务拮据成本和破产成本引入资本结构的讨论之中,说明了在税收和破产成本存在的情况下,公司有一个最优的公司资本结构,将企业外部因素对资本结构影响的研究推向极致.郭桂花,刘明亮（2011）指出企业应根据宏微观环境以及企业自身特点,对预测期内的企业产出做出尽可能精确的估计.最差情况和最好情况发生的可能性大小以及该种情况发生后企业产出的变化幅度；进而利用杠杆的预测功能,首先预测各种情况发生后,对税后利润、每股收益（或自有资金税后收益率）的影响；然后结合自己企业的实力,比较企业对最差情况发生后的承受能力,如果可以承受,就可以维持或加大现有的杠杆度,充分利用杠杆效应去争取杠杆收益,如果承受不了,就减少（或调整）杠杆以规避风险.

(四)强化怎么写作功能,拓宽怎么写作领域

郭伟君（2002）指出除了在信贷计划内合理安排私营经济的贷款份额,从资金上对其大力支持外,还要根据私营企业需求,为他们提供多种金融怎么写作,还可以为他们提供多种信息咨询怎么写作,及时向他们提供金融信息、投资信息、市场商品信息、经济政策信息等.房滨（2007）指出：在资本结构控制权理论中,一个重要的结论就是现实中的融资契约是不完全的,不可能穷尽未来出现的各种状态,致使控制权安排成为融资契约不可缺少的部分,并对合约各方的未来行为具有重要影响.这带给我们的启示是：在融资契约的设计中要为规范未来行为而建立一个再谈判机制,即控制权的事前安排,以保护投资者的利益或者使受损失的一方能够获得控制权.