熊市回忆录(一)

中国年轻的A股市场,从1991年开始至2012年底已经有22个年头了.在这22年里,以上证指数计,其中有11个年头是牛市（上升市）；如以深综指计,则有10个年头是牛市,平均来说11个年份是牛市,或者说以年计,22年中有一半的时间里是牛市,并不像有人说的中国股市是“牛短熊长”,而是牛熊交替上演,演出一幕幕的悲喜剧.

1993～1996年初的大熊市

先说1993年开始的那轮熊市.我自己赶上了半场,1993年年末才在深交所办了个账户开始涉入股市,开户时听朋友说股市已经跌了差不多一半,现在入市会有大底抄,懵懵懂懂地就“入市”了.结果一入市先赶上了个大熊市.

1994年年初,深市开盘233点,上证833点,半年后的7月末,深综收盘95点,上证333点.此时,市场下跌已经17个月,离1993年2月深沪股市的顶部已分别跌去74%和79%.随后在“三大政策”下股市开始了“大井喷”,一个半月,上海从325点升到1052点,深圳从94点升到234点.随后又是大跌并一直阴跌至1996年年初,上海跌至512点,深圳105点.结束了1993～1996年初的大熊市.

这轮熊市的背景就是1992年小平“南巡”后全国大干快上,到处都是基础建设的工地,造成固定资产（包括房地产）投资巨增引发严重的通货膨胀,当时的通胀率（CPI）急速蹿升,1994年时已达24%.朱副总理主政国务院金融工作后的第一件事就是宣布搞“宏观调控”,1993年5月将银行利率从7.56%一下子提到9.18%,两个月后又提到10.98%（然后就是不断增加的保值贴补率）.股市在此背景下,“飞流直下三千尺”,上海从1558点开始仅5个月时间一口气跌至777点.经过几个月整理后向下突破,从777点一直跌至325点.跌市到末期,深圳已没有10元以上的股票,5元以上的仅2、3只,如深发展、深中集等,而2～3元的股票基本上占到90%以上.最后深市全天日成交额仅不足5000万元,除了天天跌,就不知道涨是什么滋味了.

那个时候,流行的是“什么时候卖都是对的,什么时候写都是错的；卖什么都是聪明的,写什么都是傻瓜蛋”的口头禅.但是,1994年8月1日,“三大政策”从天而降,股市则像换了人,指数开盘涨20%,收市指数涨33%!此后连续上涨,井喷了1个半月后又开始掉头向下,一路阴跌不止等

虽然如此,之后的熊市则和“333”前不同了,并不只是下跌.指数在阴跌,但深圳股市却悄然展开了“川老窖、苏常柴、深中集、深长城”四大天王超级绩优股的慢牛行情.它们的共同特点是：盘小绩优,业绩超群,且都是1994年才上市的新股.深圳的老股民们面对这“新面孔”的绩优新贵,似懂非懂,不敢碰,但它们却逆市创新高涨个不停.当上海那边一个劲地爆炒“浦东概念股”、“国企大盘概念股”而吸引资金和眼球时,死市一样的深圳股市这边却是独立的“绩优股”行情!

说也奇怪,尽管熊市给人痛苦的回忆,但到1996年大牛市起来后,我常常怀念那遍地都是2元多股价的时候,心想,以后要是再来熊市我可要好好珍惜.

1997年开始的“熊市”

与1993～1996年的大熊市相比,1997年从1510点到1025点的调整简直可以忽略不计.在回顾1997年行情见顶之前,先看段1996年年末的插曲：

1996年12月中旬,在深沪“垃圾低价股行情”炒得如火如荼时,管理层坐不住了,从提示风险开始到气急败坏似的发了篇《正确认识当前股票市场》的社论,社论的语气严厉异常.还新出台了交易规则：从T0改为T1,并实行股票涨跌停板.第二天开始,人们从未见过的景象出现了：一开盘全部股票在跌停板上但几乎无成交量.就这样,连跌一个星期,深圳从476点一气跌到270点,那几天如果还不知道什么叫“目瞪口呆”,那就可以好好体验一下了.

人们慢慢明白了：管理层不让炒垃圾股?那好,咱去炒绩优股!从此,深发展、四川长虹、深科技等又开始拔地而起,一发不可收拾：50、60、70元等高价股的纪录一路刷新.一直到1997年5月份,管理层又出招了：增发300亿新股；印花税提高到0.6%；国有企业、上市公司不得炒股、有股的必须抛出.——新的三大政策.股市像碰到了墙壁的皮球,开始掉头震荡向下,一直跌到9月末,从1510点到1025点.

至此,风向又变了,发展、长虹等象征性地反弹后开始阴跌,而出现了新的垃圾股行情：美伦股份（泰达股份）、川长征（托普软件,已退市）、北京天桥（青鸟天桥）、延中实业（方正科技）开始晃晃悠悠地一路上涨,越不明白越涨——长达4年之久的资产重组股的行情开始了.而1996～1997年风光无比的绩优股四川长虹、深发展等等开始了长期的牢狱之旅：一路不回头地漫漫下跌.

这看不懂的垃圾涨、绩优跌的行情一直到2001年,垃圾股股价到2001年时普遍都超过由正常市盈率（哪怕是30～50倍PE）衡量的绩优股的股价.而“庄股”在那时成了人们赚钱的主要工具,还美其名曰：跟庄.2001年2月,吴敬涟讲话了：中国股市像个大赌场.可不是嘛,那时书店里关于股票的书全都是“如何战胜、识别庄家”,股评人个个都成了分析庄家的“心理专家”.这似乎才是2001年开始指数崩溃的真正内在原因.所以,那轮熊市也可以说是从1997年5月就开始了,一直到2005年年末,8年之久的长期阴跌——看看深成指、沪180就知道了.

一直有人说2001年开始的下跌是由于“国有股减持”政策,呵呵!如果没有这个政策,股市就不跌了?当气球被一个小石子碰破后去怨石子太坏而不怨气球吹得过胀了,这就是很多“经济学家”脑子里根深蒂固的思维方式.

（本文未完待续,作者系徐星投资管理公司总经理）