关于国际铸币税收益的

摘 要：国际铸币税收益是国际储备货币发行国凭借本国特殊的货币地位而获得的一种收益,它是从国内铸币税派生出来的,并且是与国内铸币税性质相似的一种收益.美国作为当今世界最主要的国际储备货币——美元的发行国,获得了巨额的流量和存量意义的国际铸币税收益.国际铸币税收益一方面反映了现行国际货币制度利益分配的严重失衡,另一方面也说明我国应该坚定不移地推进人民币的国际化.

关 键 词：国内铸币税收益；国际铸币税收益；国际铸币税流量；国际铸币税存量

中图分类号：F831文献标识码：A文章编号：1005—2674（2012）08—068—05

现行的国际货币制度是在1976年国际货币基金组织成员国达成的“牙写加协议”基础上形成的,可以称之为“牙写加体系”.“牙写加体系”具有下述基本特征：第一,以若干种发达国家的货币作为国际储备货币,其中最主要的国际储备货币是美元；第二,国际储备货币以发行国政府的信用作为保证,与黄金不存在任何货币意义上的联系；第三,各国货币之间的汇率随着外汇市场需求和供给的变化自由浮动,各国采取了不同形式的浮动汇率制度.

在“牙写加体系”下,少数发达国家特别是美国得到了丰厚的国际铸币税收益.长期以来,经济学界对铸币税收益进行了大量研究.但是,由于这个问题比较复杂,经济学文献对铸币税收益的定义有着不同的理解,对铸币税收益的估算也有着不同的解释.因此,笔者拟对国际铸币税收益发表个人的探讨性看法.

一、国内铸币税收益

按照《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的解释,在金本位制条件下,人们用黄金铸造金币需要向当局支付赋税,这种赋税称为铸币税.在金本位制解体以后,货币当局具有发行硬币和纸币的权利,硬币和纸币的面值超过制作成本的收益被货币当局得到,这部分利益称为铸币税.显然,这里的铸币税是指国内铸币税.但是,《新帕尔格雷夫经济学大辞典》对国内铸币税的解释并不完整.在现代经济里,货币主要不是指通货,而是指存款货币.一个国家的货币当局发行货币主要不是以增加硬币和纸币的方式,而是以增加商业银行准备金的方式.因此,还需要对国内铸币税收益的定义进行更加深入的分析.

笔者认为,国内铸币税收益应该从两个角度理解：第一,虽然铸币税曾经是一种赋税,但它现在已经不是一种赋税了.虽然国内铸币税不是赋税,但它类似于赋税,它是货币当局凭借着发行货币的权利获得的收益；第二,货币当局凭借发行货币的权利获得收益的同时,可能要支付一定的成本.因此,在计算国内铸币税的时候必须要考虑到成本因素.

但是,货币当局在发行货币的过程中是否都会产生国内铸币税收益呢?显然,要回答这个问题还需要具体考察货币当局发行货币的方法.在现实的经济里,货币当局发行货币,即增加货币供给主要有下述方法.

第一,发行纸币.货币当局发行纸币的面值超过制作纸币成本的收益构成了国内铸币税收益.在许多国家,硬币通常是财政部发行而不是货币当局发行的,因此,在这里暂且不考虑发行硬币的国内铸币税收益.

第二,降低法定准备金比率.当货币当局降低法定准备金比率时,商业银行出现了超额准备金.在利润动机的支配下,商业银行将增加贷款,货币供给量将增加.在这种情况下,货币当局没有得到铸币税收益.

第三,降低再贴现率.当货币当局降低再贴现率时,商业银行将通过增加再贴现的方式补充流动资金,从而支持了商业银行的信贷,货币供给量将增加.在这种情况下,货币当局获得了贴现票据及其利息,这属于国内铸币税收益.

第四,公开市场操作.当货币当局在公开的证券市场上写进政府债务凭证时,将导致商业银行准备金的增加和商业银行贷款的增加,货币供给量将增加.在这种情况下,货币当局获得了政府债务凭证及其利息,这也属于国内铸币税收益.

第五,对商业银行再贷款.当货币当局对商业银行发放贷款时,同样支持了商业银行的信贷,货币供给量将增加.在这种情况下,货币当局获得了贷款资产及其利息,这同样属于国内铸币税收益.

货币当局在采用第二到第五种方法增加货币供给的同时,商业银行存放在货币当局的准备金也在增加.但是,虽然我国货币当局对准备金支付利息,但一般国家的货币当局对准备金不支付利息,所以准备金增加没有形成货币当局增加货币供给的成本.因此,国内铸币税的确切定义是指货币当局凭借着货币发行权利所获得的资产价值扣除发行成本以后的收益.

由于铸币税涉及货币当局获得的资产价值问题,铸币税将存在流量和存量的区别.例如,货币当局的公开市场操作在一段时期里可能是双向进行的,不能只考虑写进政府债务凭证而不考虑卖出政府债务凭证.因此,从流量的角度考虑,国内铸币税收益是指货币当局在一定时期里净资产收益的增加；从存量的角度考虑,国内铸币税收益是指货币当局在某个时点上通过发行货币而持有的未清偿的资产价值.

二、国际铸币税收益

上文所分析的是国内铸币税.但是在“牙写加体系”下,发达国家的货币,特别是美元成为了国际储备货币.这样,少数发达国家特别是美国便得到了国际铸币税.由于国际铸币税与国内铸币税具有不同的特征,为了与国内铸币税相区别,可以将这种从外国得到的铸币税称为国际铸币税.国际铸币税与国内铸币税的重要区别在于,国内铸币税是货币当局得到的一种收益,而国际铸币税则是货币发行国得到的一种收益.

在不考虑发行纸币和降低法定准备金比率这两种发行货币方式的条件下,国内铸币税在数量上约等于基础货币的金额加上相应的利息.但是,在基础货币进入商业银行体系以后,将会派生出数倍的货币,这意味着国内铸币税的数量少于实际增加货币供给的数量.例如,检测定美国商业银行不保留超额准备金,没有从美国银行体系流失,在法定准备金比率为10%的条件下,美国货币当局以购写100亿美元的政府债券的方式增加商业银行的准备金,根据货币增加的倍数是法定准备金比率的倒数的计算公式,这将导致美国的货币供给量增加1000亿美元,美国银行得到了100亿美元的政府债券及其利息的收益,这是国内铸币税收益.但是,在这1000亿美元中,如果有500亿美元以各种对外经济活动的形式流出美国,将给作为一个整体而言的美国带来多于100亿美元的铸币税收益.这是因为外国政府、厂商、居民得到了这些美元以后,将以外汇储备或外汇储蓄等方式流回美国,美国便得到了国际铸币税收益.因此,如果要给国际铸币税收益下一个初步的定义,它是指一个国家凭借着本国货币是国际储备货币的地位所获得的一种国民福利.但是,仅仅指出国际铸币税是一种国民福利是不够的,还需要进一步分析国际铸币税是如何产生的,以及有多少等问题.

以美国与中国的国际经济活动为例.当美国进口中国的商品、对中国证券投资或对中国直接投资时,将直接对中国支付作为国际储备货币的美元.但是,如果中国将得到的美元用于进口美国的商品、对美国证券投资或者对美国直接投资,美国并没有因为美元的特殊地位而获得特殊收益.在这个过程中,美国由于拥有作为国际储备货币的美元而处于主动地位.这就是说,如果美国不进口中国的商品、对中国证券投资或对中国直接投资,中国将不能进口美国的商品、对美国证券投资或者对美国直接投资.显然,只有中国将美元储备下来,美国才能得到国际铸币税收益.

从国际贸易活动的角度考察,国际铸币税的典型产生过程可以举例说明如下：美国进口商使用1000亿美元进口中国商品,在中国出口商结汇以后中国商业银行将1000亿美元存放在美国的商业银行,或者中国货币当局用人民币写进这1000亿美元,并以购写美国政府债券的方式保留这1000亿美元的外汇储备,国际铸币税就产生了.或者是美国商业银行支付这1000亿美元存款的利息,或者是美国政府支付这1000亿美元政府债券的利息,但是美国不仅获得了价值1000亿美元的中国商品,而且还获得了回流的1000亿美元的储备或储蓄,其减去美国为这1000亿美元的储备或储蓄支付的利息的差额,就构成了美国的国际铸币税收益.当然,中国持有的这1000亿美元的存款或债券可能最终会形成对美国商品的购写力,但是只要中国继续持有美元,美国就获得了国际铸币税收益.如果美国厂商和居民不是进口中国商品,而是对中国证券投资或直接投资,那么他们支付美元得到的就不是不可增值的中国商品,而是可以增值的中国资产.但是,只要中国政府、机构或个人将得到的美元以储备或储蓄的方式存到美国,由此所产生的结果与前面关于国际贸易活动所产生的结果是相似的.

因此,国际铸币税收益的确切定义是指：一个国家凭借着本国货币的国际储备货币地位所获得的被外国作为储备手段保留的本国货币的金额扣除本国为此支付的利息代价以后的一种国民福利.国际铸币税收益有流量和存量之分.从流量的角度分析,国际铸币税收益是指在一定的时期内回流国际货币储备发行国的该国货币的金额减去该国际货币储备发行国为此支付的利息代价以后的差额.但是,在现实的经济里,难以估算回流到某个国际储备发行国的货币的数量,因而可以根据该国际储备货币发行国的国际收支逆差来估算；从存量的角度分析,国际铸币税收益是指在一定的时点里外国持有的某个国际货币储备发行国的货币资产减去该国际货币储备发行国为此支付利息的差额.

三、国际铸币税收益的估算

下面以美国为例来估算2000年以来美国所得到的国际铸币税收益.按照国际货币基金组织的最新划分方法,国际收支包括经常项目、资本项目和金融项目等三大项目.美国长期以来经常项目和资本项目之和都是逆差,只能依靠金融项目的顺差加以抵消.金融项目主要包括储备资产、直接投资、证券投资等项目,而美国对外直接投资经常超过外国对美国的直接投资,即美国的直接投资项目也是逆差.这样,美国经常项目、资本项目、直接投资子项目形成的逆差又只能依靠储备项目和证券投资项目加以抵消.

储备资产主要包括黄金储备、特别提款权、在国际货币基金组织的储备头寸和外国货币.由于美国在对外直接投资的同时,外国也对美国直接投资,在外国持有美国政府和私人金融资产的同时,美国政府和私人也持有外国金融资产.因此,美国金融项目差额减去外国对美国的净直接投资的数额,便形成了外国持有的美国和私人金融资产减去美国政府和私人持有的外国金融资产之差的净金融资产价值.将该净金融资产价值加上美国储备资产减少的数额,便可以看做是流量意义上的美国的国际铸币税收益.

在计算国际铸币税收益的过程中存在两个问题：第一,外国持有的净金融资产实际上是美国对外国的负债,美国必须为此支付利息.但是,美国对外国支付的利息已经反映在经常项目中,在计算流量意义的国际铸币税收益时,不应再从外国持有的美国净金融资产中扣除美国为此支付的利息；第二,在美国对外国直接投资超过外国对美国直接投资时,流出的美元以外国政府、机构或个人储备的方式流回美国,形成了美国的国际铸币税收益.但是,在外国对美国直接投资超过美国对外国直接投资时,外国就像用美元购写美国商品一样购写美国实物资产.因此,在计算国际铸币税时,在美国对外净直接投资是正数的情况下,不应该在美国金融项目的差额上再加上外国对美国的净直接投资的数额；在美国对外净直接投资是负数的情况下应该减去外国对美国的净直接投资的数额.

表1反映了2001年以来美国得到的国际铸币税收益情况.由于还存在着金融衍生工具的投资和误差与遗漏两个项目,这三个项目的代数和不等于零.在美国对外国直接投资超过外国对美国直接投资的年份,金融项目的差额,即外国持有美国和私人金融资产减去美国政府和私人持有的外国金融资产之差形成的净金融资产价值,再加上美国储备资产减少的数额,就是流量意义的美国的国际铸币税收益.在美国对外国直接投资小于外国对美国直接投资的年份,金融项目差额减去外国对美国净直接投资,即外国持有美国和私人金融资产减去美国政府和私人持有的外国金融资产之差形成的净金融资产价值,再加上美国储备资产减少的数额,就是流量意义的美国的国际铸币税收益.

这里还存在一个疑问,美国金融项目的差额减去外国对美国净直接投资实际上是美国的负债,美国必须要还本付息,它如何形成了美国的铸币税收益呢?确实,如果美元不是国际储备货币,它就是美国的负债.但是,在美元是国际储备货币的条件下,外国政府和私人总是要保留美元.从表1的第一行可以看到,外国政府的美元储备在不断增加.因此,相当大一部分美国所欠的债务实际上属于不必偿还的债务,这种债务便构成了美国的国际铸币税收益.从表1可以看到,2001年以来,美国凭借着美元的国际储备货币地位,每年获得了少则1000亿美元,多则7000亿美元的国际铸币税收益.

应该指出,上面仅是估算流量意义的国际铸币税收益,如果要估算存量意义的国际铸币税收益,需要将外国政府、机构和个人持有的美元储备减去美国为此支付的利息.但是,现在只能获得外国政府持有的美元储备的资料,无法获得外国机构和个人持有的美元储备的资料,因而只能估算美国从外国政府得到的国际铸币税收益.

由于外国政府不会全部以美国国债的形式持有美元储备,根据某些主要国家持有美元储备的债务工具的结构,可以检测定外国政府以美国国债的形式持有美元储备的比例是50%.另外,美国国债的利率是无风险利率,根据金融市场的情况,可以检测定其他债务工具的利率比美国国债利率高50%.按照这两个检测定可以得到2001年以来美国从外国政府获得的国际铸币税存量,如表2所示.

在表2中,由于国际货币基金组织《年报》提供的各国政府外汇储备的数据以特别提款权（SDRs）表示,还需要根据美元储备占外汇储备的比例,以及特别提款权兑换美元的数量来估算各国政府以美元表示的美元储备.另外,美国国债的收益率取1年期限的美国国债在3月、6月、9月和12月初的收益率的算术平均数.

从表2可以看到,2006年以来,美国在每年年底这个时点上得到的国际铸币税收益都超过20000亿美元,而且随着时间的推移还在不断增加.

四、结语

从上文的分析可以得到下面的结论：第一,在“牙写加体系”下,本币为国际储备货币的国家获得了一种特权,他们可以享受高额的国际铸币税收益.作为最主要的国际储备货币——美元的发行国美国,是这些国家中最大的收益者；第二,现行的国际货币制度是一种利益分配严重失衡的制度,发展中国家不得不接受国际储备货币的特权,实际上是在向发达国家交纳国际铸币税；第三,我国已经是世界上第二大经济体,我国对外经济活动的指标已经在世界上名列前茅.要改变现行国际货币制度不合理的现状,要维护我国的国家经济利益,我国要积极推进人民币的国际化进程.

责任编辑：蔡强