中铁IPO破局“出口转内销”

A股与H股同股不同价的模式或许终结于亚洲最大的铁路及综合建筑承包商中国中铁股份有限公司IPO.11月5日,中国中铁股份有限公司IPO顺利通过中国证监会发审委的审核.而在A股发行之后,中国中铁还将赴港发行H股,首开“先A后H”先河.

本报记者从中国铁路工程总公司内部获悉,中国中铁目前初步确立下月初挂牌上市,而旗下的中铁二局将不会退市,中铁总公司方面有意将其基建施工业务剥离,并有可能将房地产业务注入.

A股或募资近200亿

今年9月初,中铁工程总公司以资产和下属公司股权等出资,独家发起设立了中国中铁股份有限公司,正式宣告集团整体上市启动.根据公司日前递交证监会的招股说明书,中铁股份将在上交所挂牌上市,发行不超过46.75亿股股票,主承销商为中银国际与瑞银证券.扣除发行费用,中铁股份将把此次IPO募集资金用于购置设备、新建生产线、房地产开发以及铁路投资等四大项目,其余部分将用于补充流动资金及归还银行贷款.这几块项目合计需要资金120亿元人民币.

如果按此推算,中铁股份此次IPO每股发行将在2.57元左右.但华泰证券分析师张平表示该偏低,“以中铁股份目前的净利润总额算,其每股净利将在0.19元左右.考虑到其未来发行H股有可能产生的摊薄效应,再比照此前中石油和中国神华首次发行A股时的30倍左右的市盈率,我认为这次发行大致将在3.8-4.18元之间.”而如果按此计算,中铁股份此次发行募资总额将在178亿-195亿元间.

此前曾有媒体披露称,中铁股份“A+H”上市计划的募资规模初步预计将在38亿美元.其中,A股募资约为20亿美元,H股募资将为18亿美元.据此推算,中铁股份在A股市场的募资总额将为150亿元左右.

尽管对中铁股份募资额有着种种猜测,但分析人士均看好其未来业绩增长.据记者了解,作为国内铁路与综合建筑承包商的龙头企业,中铁股份旗下各建设局均有各自的业务强项,其整合效应不可低估.张平则对记者表示,总投资额达1300亿的京沪高铁即将开建,“中铁股份无疑将成为最大的受益人,而今后国内基础建设业务将持续呈井喷式发展,这将保证公司未来业绩的稳步发展.”

整合中铁二局

而此次中铁股份登陆A股市场之后,将面临与中铁二局相重合的局面,中铁二局未来何去何从也将成为投资者关注的焦点.

中铁总公司董事长石大华接受记者采访时表示,中国中铁在招股说明书中已对这一问题作出了解释：2007年9月18日,中铁总公司与中国中铁签订了《避免同业竞争协议》,中铁总公司确认其本身及其附属企业、参股企业目前没有以任何形式从事或参与对主营业务构成或可能构成直接或间接竞争关系的业务或活动.

此外,市场曾经预期,中国中铁可能通过换股合并中铁二局.而据中铁总公司一位内部人士对记者透露,中铁总公司方面有意将中铁二局现有的基建施工业务剥离出来.此外,集团可能还会考虑向中铁二局注入部分房地产业务.该人士进一步透露,集团方面无意让中铁二局退市.另外,由于此次中铁总公司实际上是借助中国中铁实现了整体上市,今后集团旗下也不会再有新的公司去上市.

还有专家分析,中铁工程总公司在中铁股份成立之后会将中铁二局集团100%股权悉数注入,而中铁二局集团则是中铁二局的控股股东,由此中铁二局成了中铁股份的孙公司.中山大学金融学副教授吴丁杰对记者表示,未来中铁二局整合纳入中铁股份将不可避免,但具体如何操作尚待观察.

“我认为方式无非有三种.一是直接私有化,做退市处理,二是换股合并,三则是将壳资源卖掉.”吴丁杰同时对记者表示,如果按目前可操作性来预测,他认为中铁股份通过换股合并中铁二局的可能性最大.“此前,中国铝业在整体上市前夕也通过换股合并的方式吸收旗下公司,这种方式对目前中铁股份而言具备可行性,毕竟直接私有化的成本太过高昂.”

但是张平却对记者表示：“换股合并是针对双方尚未合并在一起而言,目前中铁股份已经拥有中铁二局集团100%的股权,也就是说间接拥有中铁二局,双方换股无从谈起.”他表示中铁二局究竟将如何整合尚待观察,“目前这种做法是没有先例的”.

吴丁杰则强调,“像中石化上市之后直接将旗下公司的壳资源卖掉也是一种可行的途径,但中铁股份将如何操作确实还有待观察.”

A+H将获大力提倡

中铁工程是隶属于国资委的特大型企业集团.目前集团总资产为1014亿元,有39个子公司,主要包括中国海外工程公司、中铁一局、二局、建工集团等14家特大型施工企业,员工28.4万人.而中国中铁成立至今刚满两个月,是中铁工程专门为上市设立的,其中,在A股市场已经上市的中铁二局也被注入中国中铁.

西南证券研究发展中心研究员孟辉表示：“近年来国企上市大多走“先H后A”路线,中兴通讯虽是A股先上市,但较长时间之后才发H股,与中铁股份A股上市后不久即发行H股有所不同.”

张平对记者解释到：“先A后H”的发行方式,并不意味着在时间顺序上必然先发行A股后发行H股,二者可以同时进行.采用该方式的意义在于,在这样的发行结构下,可以避免A股和H股市场上的首发互相影响,利于中铁股份平稳上市.

“在A股普遍高于H股的形势下,先A后H”的发行方式蕴含着一定风险,不过,中铁股份招股书中声称,原则上本公司拟公开发行的H股的发行应不低于A股的发行.”孟辉如是说.

记者了解到,此次中铁股份采用“A+H”的形式上市,而这种上市模式从政策面上也受到了相关部门的大力提倡.

据招股说明书显示,中铁股份在推进此次A股发行的同时,也正“积极寻求H股的发行”,目前除了欠缺相关部门批准之外,整个计划已经完整出台.中铁股份拟发行的H股最终不会超过38.249亿股,且发行“应不低于”A股发行.银河证券客户中心副主任尹春艳表示,目前尚未上市的大型央企选择A+H的形式发行将是政府鼓励的一种方式.

“前些年中移动、中石油等红筹大股想要回归内地市场,但是有关方面考虑到此举或许会影响香港金融中心地位,最终并未成行,同时发行H股之后回归A股在很多程序上也较为麻烦.”尹春艳对记者说,这次A+H的形式上市,除了扩充国内资本市场容量之外,与即将推出的港股直通车配套,也将对目前A股市场潜在的泡沫起到消减的作用.