新闻出版行业风险投资的可行性

本文首先分析了新闻出版单位转企改制的大背景是新闻出版企业通过对外融资的方式转变新闻出版业发展方式、调整新闻出版产业以及产品结构、扩大自己的发展空间的良好机遇,介绍目前大陆地风险投资机构在中国的发展现状和未来的投资趋势,而后分析了未来3-5年内大量国有事业编制性出版社、杂志社转制按企业化运作的管理和融资方式,基于盈利为目的风险投资者投资传统新闻出版行业的是否存在可行性,及合理的操作模式.

当前,新闻出版单位转企业改制正在按照国家规划的改革时间表和路线图逐步推进.2011年3月1日党组副书记、副署长蒋建国在举行的新闻发布会上指出,全国10多万家国有印刷复制单位、3000多家国有新华书店全部转企改制；581家图书出版单位中,除少数拟保留公益性和军队系统的出版单位外,各部门各单位、地方、高校出版社都已转企改制；已有1251家非时政类报刊出版单位转制和注册为企业法人.对于刚刚或正在转企改制的新闻出版单位而言,除了继续发挥新闻出版业宣传导向功能与社会怎么写作功能的之外,应该说我们必须实事求是地看到,如何按照现代企业的经营规则进行摸索,实现“生存”与“温饱”是大多数单位面临的重要问题.企业的启动和发展必须靠足够的资金来解决,资本的力量正在悄然改变中国新闻出版版图,截止2010年10月28日,新闻出版系统目前已经有42家上市企业,全国新闻出版集团收入和资产规模排名分析中靠前的企业中多为资本市场上热门的公司.高度重视行业投融资工作,明确指出要在国家政策允许条件下,充分利用发行企业债券,引进境内外战略投资,上市融资等多种渠道为企业融资,通过开展与国内银行和相关金融机构的战略合作,加强建立和发展中小新闻出版企业信用担保机制,积极引导非公有资本包括外资有序进入政策许可的新闻出版领域,允许投资人以知识产权等无形资产评估作价出资组建新闻出版企业,为产业发展争取良好的融资环境.当前,加强对我国新闻出版企业自身特点的研究和对风险投资作用于新闻出版企业发展机制的研究,风险投资业自身与新闻出版企业的需要相配才是更重要的.

一、改制后新闻出版企业风险投资的环境及现状

改革开放以来,新闻出版业蓬勃发展,逐步形成了一个整体规模大、覆盖范围广、产业链条长、科技含量高、创新能力强的中国特色新闻出版产业体系.目前,中国国内的传媒产业总产值已经达到10600多亿人民币,相当于1500亿美元,但与发达国家相比较还有很大差距.我国日报出版规模连续9年位居世界第一,图书品牌和销售总量位居世界第二,印刷怎么写作业总产值位居世界第三,生产规模和生产总量都表明中国已经成为世界出版大国.媒体数量的增加固然可视为新闻业的长足进步,但这并不意味着媒介市场也相应发展.就我国的情况看见,媒体数量过快增长已形成媒介市场僧多粥少的局面,导致媒体整体效益下滑.媒介数量过度膨胀,结构小、乱、散,规模效益低已成为不容忽视的问题.转企改制后大多数新闻出版企业都存在以下的一些困难：(1)作为知识和技术密集型的行业,人才梯队建设受市场经济冲击严重,无法正常实现新老员工的传、帮、带,原国有新闻出版行业成为优秀人才就业的垫脚石和跳板；(2)原财政划拨资金大幅减少,资金缺乏导致作者资源流失、错过优秀选题；(3)计划体制下的销售包办模式,影响了转制后企业对市场的适应和开拓能力；(4)由于提前转企并实现资源整合的“大传媒集团”在综合实力上强于中小型或地方新闻出版企业,这些行业巨无霸开始蚕食原属地方或行业、部门新闻出版企业的市场份额；(5)内部职能部门一例如电子杂志部、市场部等缺失.

二、改制后新闻出版企业风险投资的意义及作用

1.风险投资与改制中新闻出版单位的匹配性

由于中国人传统储蓄观念的影响,改制中的新闻出版单位更多将资金需求诉诸于银行,但就风险投资与银行贷款相比较,风险投资似乎比银行贷款与改制中的新闻出版单位更具匹配性.首先从对风险的驾驭性来说,银行贷款讲安全性,回避风险,而风险投资却偏好高风险项目,追逐高风险后隐藏的高收益,意在管理风险,驾驽风险；其次,银行贷款以流动性为本,而风险投资却以不流动性为特点,在相对不流动中寻求增长；第三,银行贷款关注企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力,而风险投资放眼未来的收益和高成长性；第四,银行贷款考核的是实物指标,而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神,考核的是高科技的未来市场；银行贷款需要抵押、担保,它一般投向成长和成熟阶段的企业,而风险投资不要抵押,不要担保,它投资到新兴的、有高速成长性的企业和项目.风险投资是一种长期的(平均投资期为5―7年)流动性差的权益资本.一般情况下,投资者不会将风险资本一次全部投入风险企业,而是随着企业的成长不断地分期分批地注入资金.综上所述,风险投资所具有的高风险驾驭性、资金的相对不流动性、放眼高收益与高成长性、非实物指标考核性及非抵押投资性等特征与新闻出版单位的目前的现状与特征较为匹配.

2.风险投资对新闻出版企业的促进作用

(1)借助外部第三方机构对企业价值的客观评估,有利于新闻出版企业吸纳更多的资金.

按照风险投资者对目标投资企业的常规收购程序,首先对目标企业提供的书面资料进行初步评审,其次在社会层面对企业的价值和信誉进行初步评估,通过以上初步评估和合作方案要点讨论之后,投资人会派出独立的、权威的第三方机构,会计师事务所、律师事务所、审计评估师事务所对目标企业分别进行历史财务审计、法律经营业务评审、目标企业资产评估.同时对目标企业的主要客户、主要供货商、前10名股东、管理层、进行访谈.在第三方机构进入企业时,会对企业的全体成员发出明确的信号,该企业在风险投资人和外部资本眼中是具有相当的社会和经济价值：股东股权的价值、优秀管理团队的价值、产品的品牌价值、企业无形资产的价值等.另一方面,大多数的风险投资机构,在对目标企业将来的资本机构中,多会考虑引进银行贷款,目的是利用低成本的钱,为股东换取更多的回报.资本进入目标企业在侧面对银行起到了担保和初步评估作用,银行也愿意增加贷款.同时借助第三方机构广阔的怎么写作客户平台,品牌好、团队专业性强、有前景的目标企业可以吸引更多的资金,吸引更多的投资者,在对投资人的讨价还价过程中提高股权溢价能力.所以在风险投资进入目标企业初期,会起到资本“放大器”和“宣传员”的双重作用.

(2)横向比较促进新闻出版企业自身管理结构的调整和管理水平的提高.

风险投资前期的尽职调查过程也是目标企业自身整理历史资料、梳理运营模式,自查自纠的过程.最初新闻出版单位仅将工作停留在资料汇总层面,但随着调查的深入,投资人会要求目标企业阐述现有的经营模式、盈利模式、目标市场细分、人才梯队培养、员工绩效考核及配套激励制度、现有失败的投资案例等深层次问题,并会对上述问题的待解决方法和已经实施的方案进行汇总,以单纯的市场盈利为出发点提出评估意见.这些意见在综合了目前国际或国内按企业化运作的新闻传媒企业或相关企业最值得思考、最具有前瞻新、最成功实施的案例和高度浓缩的观点后,已经成为一本权威的针对目标新闻出版企业的运营管理的教科书.另一方面在与风投沟通交流的过程中,原新闻出版企业的管理人员可以开拓思路、拓宽视野,吸取先进的管理知识,弥补专业结构的欠缺.

(3)有利于新闻出版企业纵向市场资源的整合和开拓.

21世纪公认的企业发展模式有：对向上下游企业实施扩展兼并,或对本行业做大做深做强.风险投资者最擅长的是以资本为线对不同的资源进行整合,对于新闻出版行业,借助互联网技术发展电子杂志、网络报刊,为读者打造个性化新闻阅读平台,为高端人群实施式新闻,登录iPad软体世界等运营发展模式,可借助风险投资机构在高新技术领域的投资,实现从资本到技术的“缝隙对接”.另一方面,风险投资机构在林业、造纸企业的投资可能会降低企业的印刷成本,在专业性科研院所设立的研究发展基金可以解决学术出版物的稿源,投资的其他企业的高管和员工则为新闻出版企业提供了很好的试验取样分析平台,帮助企业拓宽市场销售渠道,打通供应销售一条链.

三、新闻出版企业风险投资模式的可行性分析

按对投资企业管理深度不同风险投资分为财务型和企业型.财务型的风险投资主要追求较为纯粹的投资回报,而企业型的风险投资则要求的是在得到投资回报的同时也要对自身企业主营业务创造利益,他们往往通过积极参与公司经营决策和日常管理的手段来实现.

1.组织机构：有限合伙企业与有限责任公司

我国目前风险投资进入现有的经营实体多采用两种形式：有限合伙制或公司制,主要采用何种方式主要取决于合作双方的价值取向和对公司日常运营的控制要求.

公司制是指风险投资机构以股东身份入资现有的新闻出版公司和与新闻出版公司组建新的有限责任公司,双方通过协商确定新公司的“三会”和管理层权限和人选,作为股东的风险投资机构会对未来退出时点的企业价值评估、股权转让、红利分配等核心问题作出明确的约定,风险投资机构往往会对要求对总经理、财务经理的任命权,对企业预算、日常支出的审批权,对原新闻出版单位承担的收入所得的考核权等.

有限合伙是指在合伙组织中至少有一方普通合伙人并且至少有一方为有限合伙人,有限合伙人不参与合伙的经营管理事务,只以出资额参与合伙收益的分配和风险负担,也仅以出资额为限对合伙的债务负责.普通合伙人对合伙组织的债务承担无限责任.一般地,普通合伙人是资金管理者,而有限合伙人则是主要投资者.2006年8月27日,修订后的合伙企业法新增“有限合伙企业”一章,将合伙人的范围扩大为自然人、法人和其他经济组织,并明确规定法人可以参与合伙.这样的合伙,可以消除大多数投资人对投资失败后债务承担的顾虑,从而吸纳更多的资金.随着新修订的《合伙企业法》的实行,有限合伙制在我国也得到了确认.但是有限合伙制规定由普通合伙人行使管理决策权并以协议的方式来约束基金管理者,很防范基金管理者滥用权利.也出现对基金管理者的人身信用状况不了解的情况.由于信息的不对称,风险投资企业与外部投资者之间存在着柠檬市场,因此普通合伙人有可能利用这个市场滥用职权,损害有限合伙人的利益.根据“莫里斯一霍姆斯特条件”,在有限合伙制中,普通合伙人的收入由管理费和投资收益的一定百分比两部分构成.普通合伙人可以有占基金总额2％左右的资金作为他们的管理费用,还可以获得所实现利润的约20％作为报酬,在合伙协议中设置对普通合伙人的约束条款,建立市场对普通合伙人的声誉约束机制.通过建立与管理挂钩的报酬机制,从而对普通合伙人进行控制.

对于新闻出版行业而言,由于特殊的政治性和专业技术性,参与和吸引外界投资的机会较少,合作双方需要较长的了解和沟通时间,鉴于此种情况,投资者可考虑作为合伙企业的有限合伙人,原新闻出版单位作为普通合伙人,这种模式有利于体现两家的优势一原新闻出版单位在组稿、校对、排版、发行等常规工作方面的专业性；也有利于投资人整合外部资源,拓宽上下游市场.

2.企业评估：核心竞争力一无形资产的财务评估

作为双方合作的基础,基于新闻出版企业现状实施财务评估而形成的财务审计报告是投资人对企业价值的初始数据化印象,也是后续双方谈判“博弈”的重要凭据.以智力成本投入为主的新闻出版机构在财务评估过程中将企业品牌的核心体现“社名”、“社徽”、“管理团队”、“业内知名度、影响力和公信力”四大指标,以“无形资产”科目作价计入财务报告中.现代企业真实价值应通过人、财、物三个指标对企业的三方面能力进行综合考量一一盈利能力、续存能力和抗风险能力.

大多数新闻出版企业在企业人力资本(人)、与主管部门协调沟通(人)、特定市场占有率(物)、公众及读者对本刊物公信力(物)、政治和经济风险因素对价(抗风险能力)等方面的传统优势在评估过程中,容易被主观忽视或抹杀.原因是无法在财务报告中以数字化形式体现,或在评估过程中存在较大的随意性和不确定性.现以出版社的“社名”和“社徽”两项最重要的无形资产为例说明

出版社的社名(即出版社的商号),是出版社在从事出版活动时区别于他人的最显见最重要标志,社名更是出版社商誉的载体.社名权是出版社对自己使用或注册的区别性标志依法享有的专用权.这与名称权有所不同,是兼有人格权与财产权内容的复合权.社名权的法律意义在于：在他人使用相同或类似名称时,权利人可以要求其停止使用；在他人非法侵权而造成损失时,权利人可以要求其赔偿损失.

社标(即出版社的商标),是出版社用来区别自己与其他出版者的产品的一种标记.社标权是社标所有人依法对其社标享有的专有使用权.在我国,《商标法》保护的主要是注册商标,商标权实际上是注册商标专用权.但是,目前我国的出版社大多都没有将其社标进行注册,属于未注册商标.对于未注册商标,除驰名商标依《巴黎公约》的规定受法律特别保护外,其商标使用人不享有法律赋予的专有使用权.因此,对于未注册的社标,其使用人并不享有社标专用权.在进行体制改革后,各出版社应积极进行社标注册,防止他人未经许可使用与其社标相同或相近的社标.当然,当未注册社标遭受侵权时,其所有人可以利用《反不正当竞争法》维护自己的权益.

目前专业的资产评估机构多采用收益法、成本法、市场法对资产进行评估,其中对“社名”和“社标”无形资产,多采用收益法和市场法进行综合评估,作为持有人,新闻出版机构应注意以下要点：(1)目前新闻出版企业的主要收益来源是广告,但在评估社名和社标等无形资产对广告收益的正面作用时,应客观的评估“社名”和“设标”能否给广告投入者带来超额的经济收益以及带来多少超额收益,相比较在同地域、同行业、同发行量刊物广告投入产出比,该地区的平均广告投入产出比等因素后,才能对它的无形资产价值作出比较接近实际的估价.(2)比较已有的“社名”、“社徽”在前次评估和交易过程中,对应的评估条件,即需要比较前次和本次评估的采样该数据来源的普遍代表性、市场检测设条件、在施财务准则的变化因素.(3)基于对“社名”、“社标”的历史财务投入记录,应以不低于GDP比率对折算到现值作为无形资产评价的基础,同时应参考同级别、同时期、相似交易条件成功案例的.

总体而言,对具有较强核心竞争力的企业,应当在基本财务估值的基础上智谋性的调高估值水平.对于已经长期运营的目标新闻出版企业最核心的资产是品牌一一企业商标价值、市场占有率、行业地位；和人力资本一一高层管理团队、策划团队、市场团队等；企业的特有资源一一包括产业链优势、区位优势、股东人脉背景等,特有资源是企业发展和上市前景的重要影响因素,也是投资估值中要重点考虑的内容.

3.退出机制：公开发行(IPO)与管理层回购(MBO)

所谓风险投资退出,是指风险企业发展到一定阶段以后,风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出,因而选择一定的方式(公开上市、出售或回购、出售或回购、清算)通过资本市将风险资本撤出,将所投资的资金由股权形态转化为资金形态,为介入下一个项目做准备.因此,不管是对于风险投资家还是风险企业家来说,风险投资的退出都是切关利益的事情.如若其渠道不畅,风险投资家将损失所投的奖金,还将导致其投资行业的信心的丧失,同样对于风投企业家来说,不畅或“难产”也将使其颗粒无收而进入失败之列.对于风险投资来说,首次公开发行(IP0)是最佳的退出方式,目前新闻出版企业的总市值达到2900亿人民币,是国内股市上最好的一个板块.

对于新闻出版企业来说,管理层收购(managementbuy－out)也是一种较好的退出方式.它的优势体现在可保持公司的独立性,避免因风险资本的退出给企业运营造成很大的震动,企业家可以由此获得已经壮大了的企业的所有权和控制权.但从较深层的意义上来说,管理层收购在对公司管理层的激励、监督方面也有很大的优势.就企业来说,对管理层的激励和监督是至关重要的,其优势主要体现在：首先高效益项目需要高效率的管理团队,而外部股东认为对于这种高效率的褒奖过于“慷慨”,而MBO消除了这点.其次,管理层收购相对公开上市操作简单可以实现一次性全部撤出且适合各种模型的公司,股份的管理层还可以作为风险投资企业回避风险的一种工具.