人民币香港寻机遇

近一年来,人民币迈出“走出去”的实质步伐,香港人民币市场发展方兴未艾,人民币资金池由2010年1月的600亿元,跃升至2011年4月底的5100亿元,成为境外最大的人民币资金池.作为与内地经济关联度最强的国际金融中心――香港的远景规划里,创建人民币离岸中心是既现实又面向未来的一步棋.

2010年7月,中国人民银行和香港金管局对以人民币结算协出修订并付诸实践,成为人民币离岸业务政策空间放宽的分水岭,香港在一年之间迅速完成了人民币定息产品、基金产品、IPO产品的全面配备,并开始不断触及金融管制政策的壁垒.

在人民币离岸中心建设的决策上,香港其实并没有很多主动权,但是,在市场基础建设和实验突破上,则仍有空间.当下的香港,正在面临两大瓶颈：如何解决人民币的出路问题,建立良好且有效的人民币循环机制；在“走出去”的大背景下,如何将人民币更好地推向国际,增强境外流通.

香港金融监管层,必须小心平衡市场的期许与北京对人民币管制放开的审慎态度.过于贴近前者,有可能与人民币国际化方向相偏离.已有批评者认为,香港监管层为令市场机构有动力开展人民币业务,积极推动建立人民币回流循环机制,以扩大业务收益,过于与市场“同声同气”；但向央行等决策机构沟通,阐明香港的立场,更准确地理解内地的改革现状和未来步调,为突破而游说,亦是香港尽快建立人民币离岸中心,与内地共同发展之必需.

对香港而言,尽管人民币市场意味着这个国际都会新的机遇,但人民币离岸市场的成熟,人民币真正为国际市场所接纳的货币、实现国际化,目前仍只是千里之行的起步.

摸着石头过河

人民币跨境贸易结算试点是人民币使用正常化的一个步骤,一说国际化,很多人研究美元二战后发展的历史,但人民币国际化最大障碍其实还是人民币资本账户不可兑换,这与美元或欧元在成为离岸货币之前的情况不同.

美国是二战后最大经济体,全球经济和金融体系基本以美元为本位,所以,美元在本土外使用是肯定的.当时,日本和欧洲都在重建,但是,美国没有外汇限制,没有资本账户限制,后来由于税务的要求,欧洲的离岸美元市场就开始形成和壮大.

中国的现状是,人民币并非国际货币,全球金融和贸易体系不是以人民币交易的.中国的双边贸易达到3万亿美元,GDP达到5万多亿美元,已经超过日本,成为第二大经济体.然而,直到2009年,政策都不允许人民币本币在双边贸易和跨境投资中使用,这很不正常.

至于人民币何时能够与美元一样,成为主要的储备货币,这在未来10―20年间能否成事,很难说得准.金融体系改革并不容易,国内很多的改革主要是硬件的改革、硬实力的提升,软件的提升需要比较长的时间.目前,人民币流出仍是少量的,要成为主要国际货币,或者代替美元,都是很难的,需要相当长的过程.

但是,允许人民币在跨境贸易和投资中使用,肯定有利于中国和其他国家的贸易和投资,减低了交易成本和汇率风险,也减低了对美元的依赖.

2009年,人民币跨境贸易推出时地域上只限于内地五个城市与港澳、东盟之间的贸易,而一些政策配套,比如出口退税,没有到位,同时出口能用人民币支付的企业只有三百多家,占国内对外出口的比例很少.三百家是否有兴趣,对手是否有意愿使用人民币,这都令初期内地企业使用人民币支付贸易的业务发展得较慢.

2011年的上半年和下半年,对于香港人民币业务的发展是个分水岭.很多配套措施陆续出台,地域的范围和内地出口企业的名单都扩大了,香港人民币业务活起来了,推广人民币业务的发展势头非常良好.

离岸人民币市场

香港离岸人民币市场的发展,大致会分为几个阶段.现时正是起初的阶段,亦即资金池形成的阶段,其后随着离岸市场的发展渐趋成熟,人民币资金就会有更好的融通和使用.

香港从2009年开始建设离岸中心,2010年下半年发展很快,目前速度还是很快.人民币离岸市场是怎么写作实体经济的,现在贸易做得不错,进去出来都比较方便,但是,在投资方面,FDI（外商直接投资）和ODI（中国对外直接投资）都需要进一步推进.

建设离岸中心就促进人民币在香港融通,这一过程可以怎么写作亚洲和其他地方.香港的人民币清算平台有173家银行参加,其中有151家是外资银行的分支机构以及中资银行在海外的分行,它们的网络遍布全球.人民币业务可以通过这个网络开展起来.

香港的人民币市场现在是出路不广、流动性相对充裕,所以,良性的循环机制要建立起来,比如直接投资渠道,允许更多外商企业拿人民币进入内地.

问题是,目前香港注重如何把人民币回流至内地,而无更多举措推向国际.如何使相信香港会成为一个可靠的、可行的离岸市场?

人民币过去是没有国际化的,很多双边贸易都不允许使用人民币,只能用外币.现在开放了,可以用人民币,但还有很多考量因素,比如,退税政策、企业对人民币升值的预期、借贷成本等,有一篮子的因素影响个人、企业用人民币意愿.但可以肯定,国家的政策通过贸易和投资渠道容许人民币流进、流出,难以想象光出不进,反过来说,光回来不出去也不可能.

从零开始到最初阶段,从内地来看,要推广人民币境外使用,肯定要先出去.不出去就没有人民币海外流通.但是,推出一定的量后,有人说,人民币“飞出去吧,多飞一会儿”,这个概念有它的道理,但是,飞来飞去,最终要有个落脚点,用到实体经济活动上.

在岸市场和离岸市场是有分隔的,但不是绝对的.人民币海外流通的基础是在岸市场和离岸市场相互联系,没有桥梁的市场是不可能的.香港人民币主要靠市场供求情况决定.在初步阶段,回流系统没有建立的话,出路是有限的,因为境外地区的本土经济活动基本不会用到人民币.

韩琳根据《中国改革》、《经济学人》综合编译.

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