中国经济的五大看点

如果说三年前,中国是全球金融危机的无辜受害者,那么本次经济下滑的主要原因则是内部失衡.

2009年推出的经济刺激措施,本意是好的,初期效果也理想,令中国在世界主要经济体中率先复苏,保证了经济稳定与金融安全,但是财政扩张的力度过大,退出时间太晚,酿成地方债务的大患；天量的流动性注入,刺激出罕见的房地产泡沫.随后的流动性回收,又过度依赖数量型、行政型政策工具,令民间借贷、表外扩张大行其道.错误的资本信号,加上高腾的营商成本,打击了实体经济,资金涌入风险投资、私募股权投资等虚拟经济,民间实业投资大降.

这些情况令经济的增长动力下降,金融风险上扬,中国进入了固本调适期,今后若干年都处于弱增长周期、弱信贷周期、弱房地产周期、弱出口周期、弱中小企业周期.如此背景下,笔者认为2012年的中国经济有五大看点.

一、增长风险 自2011年9月以来,钢铁、汽车、水泥、造船订单出现了罕见的暴跌.出口订单明显下降,房地产销量不景,基建工程停滞.中国经济增长从2011年第三季的9.5%,在2012年陡降至7～7.5%的可能性不小.从制造业采购经理指数来看,制造业可能已进入衰退（至少令人感受到衰退）.目前支撑增长的动力来自消费,来自增工资、减税、城镇化所带来的新增购写力.不过从百货商店同店营业额看,消费也有放慢的迹象.

中国经济不仅面临周期性下行风险,还面临着一些结构性瓶颈.银行流动性很紧,一方面受制于储蓄流出,一方面将资金积压在地方融资平台与开发商贷款上,加上存款准备金率暴升,银行的金融相似度检测功能弱化,而企业家如今热衷于炒作VC、PE,希望在资本平台上赚外钱,也使民间投资增长乏力.中国经济的下行风险已经十分明显,只是软着陆、硬着陆或半软半硬着陆之差.

二、房市出路 中国的房价已经升到离谱的地步,无论与世界类似城市相比,还是与当地居民收入相比,都显得无以为继了.政府的限购令和在资金供应上的底抽薪,令中小发展商陷入流危机.

目前看来,政府实施房市调控的决心不动摇,那么相当一部分开发商的资金链便有断裂的危险,以一手盘减价带动的房市调整也将蔓延、深化.其实地方政府并不希望本地房价暴跌,毕竟房地产对国民经济关系重大,地方也不想置房市于死地.

三、财政改制 中国的财政政策相对稳定.除了2009年外,财政一直是唱配角的,不仅周期性变化较小,财制、税制也少大动作.上一次财政体制上作大调整,是朱基第一任内的事情.过时的税收分配结构,令地方政府严重依赖卖地收入,催生出房地产泡沫.偏高的、繁杂的企业税负,也不利于企业成长、发展,更不利于经济转型.中国的财政体制、税制结构,已经到了不改不行的地步.

然而财政改制,多年来只闻楼梯声,不见人下来.税制改革牵涉面太广,触及的利益太多.此次全国经济工作会议,将财政改制提到一个很高的议事日程上,2012年可能成为财政结构调整的元年.

四、货币政策调整CPI回落到5%以下,激起市场对政策松绑的期望.不过中国的通胀是回落到正常区间的4.2%,而不是通缩的-2.4%,这是值得欢迎的回落,而非警讯.纵观月度宏观数据,零售强劲,工业生产疲弱,但是12%的增幅也不算太差.Ｍ2增长的确偏弱,但是加入影子银行,Ｍ2应该还有17%.如此环境下央行的确没有改变政策基调的迫切性.

存款准备金率确有下调的必要,银行体系内银根偏紧.可是如果利率不上调,银行的储蓄搬家只会愈演愈烈.如果资本的讯号不正常化,恐怕没有人属意从事实业投资.不过利率上升,势必增加地方债务负担.利率是升是降,的确值得关注.

五、金融乱象 从全民到地方融资平台,从发展商资金链到大型国企经营影子银行,目前中国经济所出现的金融乱象,为共和国历史上所罕见.

房地产乃危机之母.非正规金融中相当一部分资金最终流入房市,尤其是开发商手中.地方融资平台又进入还债高峰期,它们的流十分短缺而贷款抵押多与土地价值挂钩.在房地产市场成交持续下滑,不少开发商流岌岌可危之时,中国进入了金融领域出现状况的高危期.

种种迹象显示,近来银行贷款有放松的迹象,不过经济下滑尚未止步,各种金融乱象仍在恶化中.2012年对于中国经济,是充满挑战的一年.