全球经济矛盾

市场正密切关注第二轮量化宽松货币政策(QE2).

面对疲弱的经济基本面,高企的失业率和通缩风险,美联储启动量化宽松政策已成事实.然而, 就在全球经济仍然处于疲弱状态,前景仍充满不确定因素的背景下,中国近期的宏观数据表明,明年甚至存在经济过热的风险.

中美两国目前在经济周期中所处的位置大相径庭,中国经济情况与世界经济,特别是发达经济体存在矛盾,体现在经济增长趋势、通胀前景和货币政策几个方面.

近期宏观指标显示美国的复苏仍不明朗,消费者信心仍低迷,而即将出台的财政紧缩影响也不确定.尽管近期发展显示我们对欧元区增长的预测有上行趋势,其阶段性疲软比我们目前预测的程度浅且时间短,但周边经济增长的下行压力很大,对整个地区经济的波及程度比我们一直预期的更加温和.

引发年中经济放缓的因素范围广泛,其中包括:中国经济减速、欧洲主权债务危机,以及美国消费者信心和消费支出下降.尽管目前预言全球经济会有重大增长为时尚早,但中国近期的发展显示增长的阻力正在消退.

最新数据证实年中库存调整的最严重阶段已经过去,增长在二季度触底.尽管出口仍然疲弱,但国内需求强劲增长,经济已经开始稳步反弹.我们预计受内需持续增强的刺激,未来几个季度中国的经济活动将进一步加速并实现环比增长.

在通胀层面,尽管经济在一年里以高于趋势的速度增长,大宗商品从低谷大幅攀升,但发达市场的核心通胀率仍下滑到50多年来最低水平.为应对近期核心通胀率的下滑趋势和可能持续一段时间的通缩力量,四国央行暗示目前高度适应性的量化宽松政策将至少再维持一年时间.

至于中国,预期广义消费者物价指数(headline CPI)上涨将在这几个月达到峰值,检测定食品增幅稳定,并考虑到资源和能源潜在进一步放开的影响,我们预计到明年年初通胀率将逐步稳定在3.2%左右.

事实上,今年到9月底以前总体能源保持基本稳定.10月底宣布的燃油提价,美元持续走弱,可能使中国未来面临更大的输入性通胀压力.但是我们认为,在多数经济体目前均面临潜在通缩风险的情况下,中国不会成为惟一面临持续通胀压力的经济体.

鉴于最近公布的广义消费者物价指数(headline CPI)持续上涨以及房价出现反弹,我们将此次加息视为央行管理通胀预期的象征性举措,这也同时反映了中国的决策者对实体经济增长更加自信,特别是鉴于国内需求加强的势头.

在国务院常务会议上强调,四季度经济政策目标的重中之重是保持一般消费品特别是农产品和食品的稳定,遏制房地产进一步过快上涨.因此,为调整下一年的通胀预期,应密切监控消费物价指数的最新趋势.

但是,随着美联储预计11月重启的第二轮量化宽松政策,以及美联储可能将维持目前的联邦基金目标利率不变直到2012年二季度,中国继续显著上调利率的空间有限.

而中国人民银行也会保持谨慎的态度,在2011年二季度前应该不会再次加息.但预计明年仍会有两次各25个基点的加息,使利率比2008年年中水平低150个基点.同时10月份的加息对实体经济增长可能只构成轻微影响.

全球几大发达经济体的央行将进一步实施宽松政策,其他国家的货币将面临更大的压力.新兴市场政策制定者们将面临或者取消经济刺激允许货币升值,或者过度刺激国内需求的两难抉择.

中国的货币政策,对促进全球资本流向其他新兴市场有着与美国政策同样的影响力,人民币与美元挂钩,由此造成的竞争劣势放大了市场对人民币汇率压力的担忧.尤其在美国中期选举的政治背景和失业率高企的状态下,近期中美的贸易摩擦明显加剧.

尽管全球工业领域的放缓仍然在加剧,我们越来越确信在中国近期经济发展的支持下,全球经济增长的种子已经播下,并将在明年上半年有所好转.我们相信明年全球的经济增长将会和各国的政策方向密切相关.

对中国而言,面对外部环境持续的疲软,政策制定者们将继续保持谨慎的态度.“十二五”规划中政府着力调整经济增长的模式, 提振内需,平衡收入分配,从而使家庭消费成为中国未来经济增长的主要动力.因而,中国需要在保持经济平稳较快发展的同时,确保及时地提振内需促进转型.

作者为摩根大通中国投行副主席