金融年景猜想

每当新的一年来临,实体经济与金融行业都会对未来那365天的经济景气充满期待,可谓“今年盼望来年好”,其中免不了对金融环境进行各种研判与解读.股市沉浮、钱松钱紧、钱贵钱贱、债易债难、债高债低、实业兴衰、投资多少、美元收放、改革红利、资源等等都是诸多企业所全神贯注的要因,由此形成乐观、平常、悲观等多种投资心态,迎难而上、积极向上、知难不上等等选项,都取决于对金融环境变化的猜想与预测.

我们也许无法预测未来,但我们必须要对眼下会发生什么做出判断.根据已知的与本企业本行业关联度密切的经济变量来分析有关未来的信息、未来市场趋势和行业变化,从这种趋势与变化中计算出本企业内部可挖资源和外部可用资源之和,在需要和可能之间建立动态平衡,从而确定下来2014年预算的基础与边界条件.

过往三年的金融变量

从2011年至2013年,我国GDP总量和全社会固定资产投资对银行业金融资源的依存度呈现出一高一低两个趋势.2011年,GDP47.31万亿,固定资产投资30.19万亿,商业银行信贷余额44.75万亿；2012年,GDP51.89万亿,固定资产投资36.48万亿,商业银行信贷余额50.95万亿；2013年前三季度GDP38.68万亿,按积极的速度年增 7.9%预估,全年GDP约为55.99万亿,全社会固定资产投资1-10月份35.17万亿,后两个月按前10个月均值推算,全年固定资产投资额约为42.20万亿,商业银行贷款1-11月份57.46万亿,按照央行全年信贷投放不超过7.5万亿,且四个季度按3：3：2：2推算,2013年商业银行信贷余额57.96万亿,前3年商业银行信贷在GDP中的比重分别为0.95、0.98和1.035；商业银行信贷在固定资产投资的比重分别为1.48、1. 40、1.37.这两组数据说明,前3年宏观经济中GDP增长对商业银行信贷的依存度越来越高；而商业银行信贷占固定资产投资的权重越来越低,商业银行的信贷资金有相当一部分去救“存量”了,2013年前3季度银行业不良资产额升至新高也间接证明了上述判断.GDP对信贷依赖度高、信贷被存量占用多,说明了“钱紧”的局面肯定会出现,前提是央行不再滥发货币.金融专家陆磊认为,中国每一单位产出对应所消耗的资金是美国的两倍,金融效率是很有问题的,金融体系将金融资源配置到不该配的地方,推高了国企负债、地方政府债务和产能过剩.

今年金融资源的量与价

2014年的金融年景,会涉及到以下5个“主题词”,即金融改革、美国缩减量宽、国企改革、稳健的货币政策、互联网金融.这5个方面的变化趋势,会直接间接影响实体经济的流动性和负债结构,促进企业转型升级,从而进一步提高经济运行质量.

金融改革

《关于全面深化改革若干重大问题的决定》对中国未来的金融改革做出了非常有操作性的战略部署,其中企业最为关注的是民资银行、股票发行注册制改革、人民币汇率市场化、利率市场化.允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构,会为中国现有的银行体系带来“鲇鱼效应”,进一步拓宽中小微企业的融资渠道,有利于缓解融资难和融资贵等问题.笔者曾考察过美国的社区银行,怎么写作半径和怎么写作对象清晰、经营稳健,金融产品非常适合于小型企业使用,银企互信度很高.中国民间资本活力强、数额可观,组成规范的金融机构,可为全社会带来新的金融流量,带来真实意义的利率市场化.截至2013年12月,共有35家民间银行获得国家工商局的名称核准,2014年,这些民间银行会登上中国的金融舞台.

股权融资是企业融资两个翅膀之一,此渠道不畅,必然导致债务融资独臂单撑,负债率过高是无法避免的.推进股票发行由核准制向注册制改革,提高直接融资比重,需要做的事情非常多.中国实行股票发行注册制需要成熟而完善的监管体系、成熟而自律的相似度检测组织、成熟而合格的投资人、成熟而友善的融资企业、成熟而规范的法律环境.这些工作需要一步一步地全力推进.2013年11月30日,中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《国务院关于开展优先股试点的指导意见》,同日,中国证监会预计,2014年1月底约有50家企业按“新规”完成审核程序并陆续上市,从而结束了长达13个月之久的新股发行空窗期,A股重返正常运行的轨道.应该说,IPO融资只能满足“小众”企业的部分融资,但毕竟能为银行信贷分流一些压力,增加企业的所有者权益,使股市在秩序重建基础上开始复苏,并为全面振兴股权融资打开了窗口.

美国缩减量宽

“量化宽松”（QE）是美国应对金融危机所推出的一项刺激经济的金融政策,主要内容是美联储在实行零利率或近似零利率前提下,通过购写国债和抵押贷款支持证券等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入流动性资金,以鼓励开支和借贷,从而达到缓解通缩、刺激经济的目标.2013年12月8日,美联储决定把每月的购债规模小幅削减100亿美元,由850亿美元降至750亿美元,并维持0.25%的基准利率不变.这一“货币政策正常化”的普通一步会对中国企业带来哪些影响?一是引导全球美元向美国回流,从而导致中国等新兴经济体的房市、股市等“热钱”减少,下行；二是不少房地产企业在宏观调控这几年,借助各种通道进行美元融资,支撑着新的项目开发.QE缩减直至退出,会使美元融资变得不容易,美元升值所带来的汇率风险推高融资成本；三是在A股“空窗期”这段时间,一些大陆企业转向了H股融资,2013年H股融资额表现不俗.QE缩减,必然会使国际化程度极高、对美元政策极为敏感的香港市场闻风而动,H股的融资难度会加大；四是美国经济复苏能为中国的外贸企业出口扩展带来新的机会；五是作为国家金融战略的应对措施,2014年中国央行不会推进降低利率等工作,企业融资成本会维持在2013年的水平上,甚至还可能有所升高. 国企改革

推进国有企业股权改革,提高国有资本运营效率,会为金融带来积极的影响.“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济,有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力.”2013年岁末,继上海国资委改革20条颁布后,央企和其他地方国企也在谋划和推进股权改革.有关资料显示,企业及其子公司引入非公有资本形成混合所有制企业,已经占到总企业户数的52%,2005年到2012年,国企上市公司已引入民间投资达638项,累计金额1.5万亿元.预计2014年,国有企业股权改革将实行“一企一策”的方针,加大股权多元化的力度,降低国有股权的比重.通过国有企业增资扩股引进民间资本,可以增加国企中的少数股东权益,降低企业的负债率,从而减少对银行债务的依赖,为其他所有制企业挪出贷款额度.根据改革的要求,要进一步提高国有资本收益上缴公共财政比例,2020年要提高到30%,2014年也会有上提的动作,这会减少国有企业一部分流,相应会增添债务流来平衡财务.

稳健的货币政策

综合各方面的资讯,2014年中国金融走势在改革中求稳健,既不会为刺激经济而扩张,也不会因结构调整、产业升级而紧缩,会保持一个相同于过往增量的货币供应量,当年新增贷款不会高于8万亿,但可能高于7.5万亿元.一个重要的起因是银行经营的压力.2013年12月4日,央行调查局统计司司长盛松成针对“未来利率市场化对市场的影响”称,2011年以来银行业利润增速处在一个下降的通道上.2011年我国银行业利润增速为36%,2012年银行业利润增速降至19%,2013年银行业利润增速将降至15%以下,2014年银行业利润增速可降至10%,部分中小金融机构可能会出现经营困难.IPO重启会分流一部分资金进入新股,各大实业集团纷纷强化资金归集,提高内源融资比例.2013年底,全国财务公司170多家,表内外资产规模4.14万亿,它们的快速发展肯定会对银行存贷款业务形成挤出效应,这会对货币供应量产生刚性影响.有持消极看法的专家认为2014年央行还会捂紧钱袋子,从而会出现“结构性钱荒”的流动性风险.而盘活“存量”则是银行业要共同面对的选项.同业存单的开启,就预示着这一趋势已经逐步成为现实.2013年12月8日央行公布了《同业存单管理办法》,之后的几天之内,工、农、中、建、国开行、交通、浦发、兴业、招商等金融机构相继发行了340亿元人民币的同业存单,并实行完全市场化定价,透明可交易.尽管金融债已在制度安排中,但还属于试水阶段,总的来看,企业应对融资多元化早做筹划,银行在新的一年贷款不会给企业带来新的惊喜.

互联网金融

2013年是中国互联网金融疾步行进的一年,伴随着阿里巴巴“余额宝”的率先搅局,腾讯、百度、易宝支付、盛大等一大批企业先后登足金融平台,给传统金融业带来一股强劲的冲击波.阿里和天弘基金推出“余额宝”被业内喻为2013年互联网金融的“超强黑马”.它以其超高的活期利率收益和灵活的资金转入转出,快速地整合了消费者手中的“零用钱”,形成了全新的“消费者金融”业态,上线仅5个月资金规模即超过了1000亿元.可以预见,2014年互联网金融会持续发酵,传统金融机构也会利用互联网借助原有优势推出“网上银行”,已经尝到甜头的互联网金融公司更是信心满满.面对这样的现代金融变革潮流,实体企业应当更精准地投入业务于其中,将互联网融资与营销更好地整合到全年的发展态势中去.

2014年,沿用老掉牙的话说,仍是机遇与挑战并存的一年,既有可观的改革红利,又存在更多的不确定因素,资金不会宽松,融资不会便宜,实业与银行盈利会更为艰辛,产能过剩、债台高筑的一些企业经营会陷入困境.

（作者为京能集团副总经理）