美国金融危机案例

雷曼兄弟控股公司

雷曼兄弟控股公司由最初从事棉花交易的小公司发展成为世界知名的投资公司,但受次贷危机的打击公司最终难逃被收购的命运.

历史最悠久的投资银行

于1850年在亚拉巴马州蒙哥马利市成立,是一家国际性的投资银行机构,投资在高新技术、医疗、消费品和金融等领域.总部设在纽约,地区总部设在伦敦和.1887年在纽约证券交易所赢得了交易席位.1998年雷曼兄弟公司被收入标准普尔500指数.2001年雷曼兄弟公司被收入标准普尔100指数.是全球股票和定期债券的领先承销商,也是世界许多公司和政府的重要顾问机构.客户包括阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔等世界知名公司.2007年营业收入达到590亿美元.在2008年度《财富》全球最大五百家公司排名中名列第113位.

利用杠杆机制,雷曼兄弟积累了大量房贷资产,并且持有大量的次级债金融产品（包括MBS和CDO）,以及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品.1994年雷曼兄弟从美国运通剥离出来,并于当年上市,大举扩展投行业务.后来其相关投行业务尤其是房地产抵押贷款业务（其中又以次级贷款为主）更是蒸蒸日上.早在1999年,雷曼就用账上资产作抵押大量借贷,再将借来的资金贷给私募股权基金,或者购写房贷资产,再打包发行给投资者,将杠杆机制用到了极限.

从2003年到2007年,雷曼的利润达到了160亿美元.特别是在美国房地产泡沫高峰的2005年,雷曼的营业收入达到320亿美元,利润32亿美元.2004年,雷曼收购了BNC房贷公司,以便能有持续不断的次级房贷得以被打包成债券出卖.2006年一季度,BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元；雷曼还收购了Aurora贷款公司,该贷款公司发放Alt-A房屋贷款.2007年上半年,Aurora贷款公司每月放贷30亿美元.这种做法的结果就是让雷曼手中有大量卖不出去的次贷资产.次贷危机爆发前,雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的银行,自家也积累了850亿美元的房贷资产,比摩根士丹利高出44％,只有美林的比例高于雷曼,但美林的规模却比雷曼大得多,且还有数十亿美元能够迅速脱手的资产.

次贷危机爆发,雷曼兄弟展开了一系列的自救

由于次级抵押贷款违约率上升,造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降,随着信用风险从次级抵押贷款领域扩展到其他住房抵押贷款领域,较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也大幅下滑.2007年8月,雷曼关闭了BNC房贷公司,累计裁员1200人.随着次贷危机的不断蔓延,2007年下半年以及2008年一季度,雷曼的减计高达100亿美元.在2008年2月结束的雷曼第一个财务季度中,雷曼卖掉了五分之一的杠杆贷款；同时又用公司的资产作抵押,大量借贷为客户交易其他固定收益产品.然而美国房屋的急剧下跌,使得这一努力不但没有改善雷曼的状况,反而让雷曼背上了更沉重的包袱.

今年第一财季, 雷曼利用财务手段掩盖真相发布了赢利4.89亿美元的报告.报告显示雷曼在第二个财务季度损失28亿美元,不得不变卖了60亿美元的资产,这又使得公司承受大量的账面损失.与此同时,雷曼还没有放弃商业楼宇贷款业务,将房贷资产的一半投在商业房贷和商业楼宇,而这些资产在今年却均被大量减计.连续多次进行大规模裁员来压缩开支.自去年6月以来,雷曼公司已经连续四次进行大规模裁员来压缩开支,解雇超过6000名员工.

然而,雷曼自救回天乏术,只能寄希望于政府的救助或其他公司收购.

仅2008上半年,雷曼市值缩水了73%.股价从2007年初的85美元跌至6月底的不足20美元.从6月30日开始,先后传出巴克莱银行、太平洋投资管理公司、韩国产业银行、美国银行等将收购雷曼兄弟.9月10日公布的财务报告显示,雷曼兄弟今年第二季度损失39亿美元,是其成立158年来单季度蒙受的最惨重损失.9月14日,美国财政部长亨利保尔森、证券交易委员会主席克里斯托弗考克斯以及来自花旗集团、摩根大通、摩根士丹利、高盛、美林公司的高层一起讨论救助雷曼兄弟,阻止信贷危机进一步恶化的方法.

由于美联储对在摩根大通收购贝尔斯登中300亿美元问题资产中的290亿美元提供了担保的做法引起极大争议,美国政府已经明确表示不再扮演注资角色,不可能再向雷曼兄弟的潜在写家提供资金保障.英国第三大银行巴克莱银行在美国政府拒绝提供财政担保后决定退出拯救雷曼兄弟公司的行动.美国银行也宣布退出,转而用总价近500亿美元的交易额收购美林证券.2008年9月15日,雷曼兄弟申请破产保护.该公司总资产达6390亿美元,同时总债务为6130亿美元.2008年9月16日英国巴克莱银行宣布支付总计17.5亿美元来收购雷曼在北美的资产,其中2.5亿美元用来收购雷曼交易部门资产,现在的估值为720亿美元,并要承担雷曼交易部门的负债,大约680亿美元；另外将以目前市场价的15亿美元,收购雷曼的纽约总部以及两个数据中心.

贝尔斯登

贝尔斯登曾创造在成立的85年中连续83年盈利的纪录,但由于业务过于集中于房贷抵押债券产品,风险控制失灵,当高风险业务受到重创,市场一路下滑,直至被收购.

曾经辉煌

成立于1923年,总部位于纽约,是美国华尔街第五大投资银行,系全球500强企业之一,在全球拥有约1.4万名员工,是一家全球领先的金融怎么写作公司,致力于为全世界的政府、企业、机构和个人提供怎么写作.公司主要业务涵盖机构股票和债券、固定收益、投资银行业务、全球清算怎么写作、资产管理以及个人银行怎么写作.到2006年11月底,公司拥有总资产3504亿美元,其中资本667亿,按资本量成为世界第七大证券公司.

近年来主要从事按揭债券及抵押债务证券（CDO）等业务.因为它在房贷抵押债务和衍生品市场投资太大――作为美国债券市场上最大的承销商和衍生品发行商,在房地产市场出现下滑之后遭受了严重损失.

贝尔斯登债务的杠杆比率极高,在整个衍生品市场的份额更是不小

到2007年11月底,公司的净资产仅为117亿,而理论上却拥有13.4万亿美元的金融衍生品,其中除去小部分标准化合同在交易所交易,约11万亿的合同是与交易方单独交易的复杂协议交易.而衍生品市场的总体交易规模也不过400万亿左右.次贷危机爆发,贝尔斯登遂首当其冲,旗下两个大量投资次贷相关债券的对冲基金率先垮台,成为了华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金.2007年9月,由于对冲基金的清盘,贝尔斯登的利润下滑了61%,11月房贷相关债券缩水12亿美元,公司在83年中首次负盈利.标准普尔将贝尔斯登评级由AA下调至A.随着信贷危机愈闹愈大,按揭债券目前几已成为无人问津的垃圾.从3月4日开始,欧洲银行停止和贝尔斯登进行相关的交易.3月10日市场传言贝尔斯登陷入财困,面临倒闭,其后愈来愈多客户及同业相继由该行撤走资产,导致其股价连日急跌.

在流动性枯竭的威胁下,贝尔斯登不得不低价抛售一些不受欢迎的次贷相关证券；随着贝尔斯登所交易衍生债券产品的浮动,触发了更多的交易对手要求贝尔斯登增加抵押资产作为保证金.在3月10日还坐拥181亿美金的贝尔斯登,到了12日已骤跌至90亿,随着13日情况的恶化,仅剩20亿.3月14日,170亿美元的对冲基金离场.公司陷入资金周转不灵、濒临破产的危机.贝尔斯登总裁舒尔兹发表声明,指传言使公司资金在过去24小时内显著恶化,被迫寻求注资.

为免出现骨牌效应,联储局决定通过摩根大通向贝尔斯登提供为期28日的短期融资.标准普尔随即将贝尔斯登评级连降3级,由A下降至BBB.

贝尔斯登领导层没有采取积极的自救措施

在次贷危机发生期间,前首席执行官、董事长凯恩没有积极与外界进行沟通来打消投资者以及其他银行对其业务的疑虑.面对着外界不断增长的疑虑,贝尔斯登还是宣称它在资本或流动性上不存在任何问题.反观当时处于类似状况下的雷曼公司,展开了更为坚决的行动来稳定其账面,雷曼CFO Erin Callan 列举详实数据证明雷曼的流动性状况良好,缓冲达到贝尔斯登的两倍,部分打消投资者的疑虑,当日雷曼股价随之上升.

2008年1月施瓦兹在接任首席执行官后表示不会加强其资本基础.贝尔斯登的领导层也没有尽力加强其账面状况,并在机会合适时削减杠杆.贝尔斯登公告说市场上流传关于公司流动性短缺问题的谣言“完全没有事实依据”,施瓦兹还在CNBC接受采访重申,公司的流动性没有问题.在贝尔斯登陷入偿付危机的时候,董事长凯恩却选择在前一个周末去底特律参加桥牌联赛.在此期间,他与贝尔斯登高管或其他董事会成员联系非常少.当他回到纽约来亲自过问业务的时候,华尔街其他的同行们已经停止了援助.

摩根大通收购贝尔斯登

2008年3月14日联储局决定通过摩根大通向贝尔斯登提供为期28日的短期融资.两天之后贝尔斯登与摩根大通签订了购并条款,双方就两美金一股的协议收购价达成一致,摩根获得联储价值290亿元的融资,并对于贝尔斯登可疑债券资产的担保.消息一出,市场哗然.贝尔斯登的股价在2007年1月曾达到172美元,就是在2008年2月也有93美元.这样2007年初,贝尔斯登的市值为200亿美元,等到摩根大通报出收购价的时候已然只剩下2.36亿美元.

3月24日,贝尔斯登的股东就摩根大通的并购条款提出了上诉.同一天,摩根大通与及贝尔斯登联合公布“经修订后的收购协议”.根据修订条款,收购价提高到10美元.29日贝尔斯登公司的董事会董事表决支持该修订后的收购协议.

美林证券

美林证券曾是世界最大的证券交易公司,在次贷危机中的一系列自救措施无效,被迫被美国银行兼并.

曾经,以642亿美元的年营业收入位列全球第100位.

成立于1914年,总部位于纽约,美林集团作为世界最大的金融管理咨询公司之一,旗下所管理的客户资产总值达1.7万亿美元,是美国第三大券商,规模仅次于高盛和摩根士丹利,其分公司及代表处遍及全球六大洲37个国家与地区,在全球拥有约6万名员工.美林为个人、机构投资者和政府客户提供多元化的金融怎么写作,作为投资银行,美林也是全球顶尖、跨多种资产类别之股票与衍生性产品之交易商与承销商,除了传统的投资银行和经纪业务外,还包括共同基金、保险、信托、年金和清算怎么写作,同时也担任全球企业、政府、机构和个人的战略顾问.其资本额高达235亿美元,在《财富》杂志评选的全球500家大公司排名中,以642亿美元的年营业收入位列100.

陷入次贷危机

2006年年底斥资13亿美元收购美国国民城市银行公司旗下次级抵押贷款放款商First Franklin“第一富兰克林金融公司”.美林公司2007年7月宣布,当年第二季度净利润21亿美元,创下净利润最高纪录.但好景不长,3个月后第三季度财务报表显示,美林因在抵押债务债券和次级抵押贷款产品方面遭受损失,亏损22.4亿美元,拉开了美林的连续季度亏损序幕.

2007年First Franklin关闭了20家分支机构,大规模裁员,减记了1亿美元.当美林于10月5日宣布将减记45亿美元时,市场仍然给予了奥尼尔足够的信任.该股上涨了2.5%,因为人们相信最糟糕的时刻已经过去.2007年10月24日,美林证券发布财报称,第三季度在次级抵押贷款相关领域遭受约79亿美元的账面损失.这是美林6年来首次出现季度亏损,也是该公司93年历史上的最大季度亏损,而一年前同期实现净利润30.5亿美元.

美林公司2008年1月17日宣布,2007年第四季度准备金减160亿美元.其中,CDO（债务抵押凭证）减计达125亿美元,刷新单季损失最高纪录.此时美林集团尚有218亿美元的CDO相关资产以及840亿美元与房地产相关的资产.美林公司此后又在4月17日宣布,公司今年第一季度亏损20多亿美元.自从塞恩2007年12月担任美林公司首席执行官到2008年7月以来,公司股价已下跌57%.2008年7月17日美林公司在纽约总部宣布,在今年6月底结束的本财年第二季度,企业总体亏损48.9亿美元,平均每股损失4.95美元.财报显示,亏损额为分析师预期的2倍多,美林已连续4个季度亏损.

美林公司公布第二季度财报后不久,美国债务评级机构穆迪氏投资怎么写作公司调低了美林的信用级别.自美国次级住房抵押贷款危机爆发以来,美林公司资产减记已高达400亿美元左右,净亏损超过192亿美元,成为受次贷危机影响最严重的企业之一.截止到9月的第一周,美林有三分之一的市值蒸发,而其同行花旗银行（Citigroup）和摩根士丹利（Man Stanley）的股价仅分别下跌2%和4%.9月5日高盛将美林的股票降级为“确信售出”并发出了损失警告.9月Bloomberg 报道美林在次贷危机中的损失达到518亿美元.

自救无效,终被收购

2007年12月纽交所―泛欧证券交易所CEO约翰赛恩接任公司董事长兼CEO,赛恩上任之后,采取了比其他很多美国金融巨头更多的措施,试图使美林集团能够在去年开始的这场金融危机中保全自己.

美林迅速把自己的手中资产出手,向彭博商业资讯公司出售价值44.25亿美元的彭博新闻社20%的股份,以35亿美元出售彭博新闻社子公司“金融数据怎么写作”控股权,这两项资产为美林在资本极为短缺的时候补充了近80亿美元的资本.从2007年开始,美林就大量减记与房贷相关的资产,出售股票大量融资,在出售近80亿美元资本前,美林就融资128亿美元.2007年11月,美林在宣布84亿美元损失的同时免去了奥尼尔首席执行官的职务.12月,公司宣布将其商业金融业务卖给通用电器并向新加坡淡马锡控股（Temasek Holdings）出售大量股票来融资60亿美元.9月14日,美国银行与美林证券已达成协议,将以约500亿美元收购后者.这一收购价只是美林2007年9月市值的61%.

美国国际集团

成立于上海,具有全球影响力的保险和金融怎么写作机构.受困于衍生交易子公司,金融危机导致该公司最终被政府接管.

集团实力雄厚, 影响力遍布全球

1919年成立于上海,是一家以美国为基地的国际跨国保险及金融怎么写作机构集团,业务分布于130多个国家及地区,美国国际集团成员公司是美国最大的工商保险机构,旗下的AIG American General更是全美最顶尖人寿保险机构之一.其股票在纽约证券交易所、美国ArcaEx电子证券交易市场、伦敦、巴黎、瑞士及的股票市场均有上市.作为全球最大保险商,AIG在《财富》杂志评选的2008年全球500家大公司排名中,名列第35位,在全球有11.6万名雇员.不少大银行都与它有生意来往或光顾其名下产品,不少美国人都向它写保险和供退休金.如果集团倒闭,不但影响金融体系,更直接影响光顾其保险和退休金产品的全球大众.

受困于衍生交易子公司,金融危机导致该公司面临破产

与银行业不同,美国大部分保险公司拥有的次贷资产基本上都在3%到4%的可控范围之内.AIG对住宅抵押市场的投资额占到了公司全部资产的11%,此外还设置了专门机构从事一些绝大多数保险公司不愿意参与的和次贷有关的风险较大的交易.AIG的衍生交易子公司“美国国际集团金融产品”2007年损失100亿美元,2008年前六个月损失147亿美元.

除了受次贷拖累,还包括“信贷违约掉期合约”（CDS）,为一些公司债券提供偿债担保,行内估计集团涉及的衍生工具达4400亿美元.今年1季度的亏损达到了78.1亿美元,连续两个季度亏损,还是AIG自1969年上市以来的头一次.其股票也严重缩水,2008年6月初收盘时每股报收于34.18美元,只有去年同期的47%不到.次贷危机爆发到2008年9月以来,AIG受信贷违约掉期业务累计亏损已高达250亿美元,在其他业务上的亏损也累计达到150亿美元.由于公司满足额外需求的灵活性降低和担心其与住宅按揭有关的损失将会增加,标准普尔将AIG的长期同业信贷评级从AA-降至A-,短期评级则从A-1+调低到A-2；穆迪和惠誉则将AIG的评级分别从AA3和AA降到A2和A.

AIG已经深陷流动性危机,评级被调低令其集资应付资金短缺变得更加困难, AIG现时为4410亿美元固定收入资产当保险,其中涉及578亿美元次按相关证券.据悉,评级机构对AIG的长期债券每降,AIG便要增加133亿美元抵押以及取消保险合约,资金紧绌会令AIG日常营运捉襟见肘.

政府出手救助

AIG股东相继对公司管理层发难,公司掌管风险抵押债务的部门负责人和首席财务官离职.2008年6月13日公开表示,集团现任首席执行官马丁沙利文被免职,由前花旗银行高管威卢姆斯托德出任该职.AIG拒绝了以J.C. Flowers & Co.为首的一群私人资本运营公司提出的注资方案――以80亿美元的收购美国国际集团.这一收购价只有该集团目前市值的四分之一.

2008年9月15日,AIG宣布计划改组企业业务并出售旗下资产以融资,包括出售飞机租赁等一系列传统盈利业务.同时向美联储申请400亿美元短期贷款,以化解评级降级危机.15日收盘前,美联储拒绝为该集团提供过渡性贷款,但要求高盛和摩根大通牵头向其提供700亿到750亿美元的贷款.美联储的举措未能恢复市场信心,15日美国国际集团股价缩水61%,按市值计大约损失200亿美元；而过去一年来,AIG的股价已累计下跌93%.9月17日,美国联邦储备理事会宣布将向AIG提供最高达850亿美元的两年期贷款,79.9%的AIG股权归政府所有,而AIG管理层,包括首席执行官（CEO）在内将全部换人.

两房

房利美和房地美占有美国房屋贷款的一半市场,两房抵御信用风险的能力弱,被政府接管.

规模大

房利美创立于1938年,是政府出资创建,从事金融业务,用以扩大资金在二级房屋消费市场上流动的资金.房地美是美国政府赞助企业中第二大的一家,商业规模仅次于房利美.1970年由国会成立,旨在开拓美国第二抵押市场,增加家庭贷款所有权与房屋贷款租金收入.在财富2008年全球五百大公司评选中,房利美和房地美分列161和162位.2008年美国12万亿美元的住房抵押贷款中,有将近一半来自这两家机构.

债券市场协会（Bond Market Association）资料显示,由房利美、房地美与Ginnie Mae提供担保的抵押担保证券或债券,达到3.2兆美元,占美国流通债券总值的16%.

次贷风波引起两房陷入危机,最终被政府接管

相对于其他市场化金融机构,两房抵御信用风险的能力要弱得多.作为具有政府隐含担保的准国有企业,两房压根不受任何公认的资本充足率标准的限制.两房的资本金少得可怜.截至2007年底,这两家公司的核心资本合计832亿美元,而这些资本支持着5.2万亿美元的债务与担保,杠杆比率高达62.5.在市场繁荣时期,在盈利动机的驱使下,两房除了经营自己的传统业务外,也开始大量购入私人金融机构发行的MBS――“房贷打包证券”,把千差万别的房贷打包,做成各类证券产品在二级市场上出售给了各类投资机构.

从1997年到2007年,房利美购写的其他机构发行的MBS从185亿美元上升到1278亿美元,房地美购写的其他机构发行的MBS从250亿美元上升到2670亿美元.由于美国房地产市场、抵押债券融资市场的变化和投资者心态的波动,这些私人机构发行的MBS信用等级被大幅调降,房利美和房地美的资本充足率出现严重问题,这两家“政府资助机构”的股票和债券也都遭到冷落.根据彭博社提供的数据,两家机构截至2008年9月净损失累计达到149亿美元,其在公开市场的融资成本达到历史峰值.另外,自6月底以来,房利美股价已经下跌66％,房地美股价下跌69％.

房利美和房地美状况恶化,直接影响到美国房屋贷款市场的正常运转,进而给本就疲软的房地产市场带来更大压力.如果“两房”资不抵债破产清算,除大量股东和债券投资者受损外,整个美国住房融资市场、房地产市场将遭受直接打击,冲击波还将蔓延到其他信贷市场乃至整个金融体系.

2008年9月7日美国财政部宣布,计划向美国两大住房抵押贷款公司房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）提供多达2000亿美元的资金,并提高其信贷额度,以避免更大范围和更深层次的金融危机爆发.同时“两房”的监管机构联邦住房金融局将接管两家公司的管理.一旦未来美国政府实现了持有两房80％左右的股份,两房便由私人持有的上市企业变为美国政府绝对控股的国有企业.由于股权过于集中,两房很可能从股票市场上退市.

之后评级机构标准普尔与惠誉双双宣布,把房利美与房地美优先股的评级降至垃圾级.据标准普尔的声明,“两房”的优先股评级将从“BBB-”降至“C”,这是标准普尔在不到两周之内第二次调降“两房”优先股的评级.

华盛顿互惠

华盛顿互惠是美国最大的储蓄银行,成立于1889年,是美国最大的储蓄银行,拥有雇员约5万人,2007年次贷危机前,华盛顿互惠的客户数量年增长率高达12%.房地产市场下滑一年后,华盛顿互惠银行在次级抵押贷款方面的投资被信用损失、非法拍卖地产及次贷市场中的坏账严重拖累,其价值也大幅下跌.2007年第四季亏损187亿美元,全年净亏损6700万美元,公司将责任归咎于提列16亿美元的税后房贷商誉费用,以及贷款损失准备金上升.

华盛顿互惠的问题贷款一度曾集中于次级抵押贷款上,但是现在已经扩展至其他类型的贷款,包括优质抵押贷款、住房股权贷款、商业地产和建筑贷款、汽车贷款和信用卡.以至于华盛顿互惠银行今年第二季度巨亏33.3亿美元,并预计到2011年来自次贷和其他家庭贷款的损失将累计达到190亿美元.在过去一年里,该行的股价已跌去93%.9月初,惠誉把华盛顿互惠银行的长期信用评级从BBB降级至BBB-,穆迪也将华盛顿互惠银行的长期存款级别由Baa2调低至Baa3.穆迪还将华盛顿互惠银行优先无担保债务评级由Baa3降级至Ba2,而在标普最新的评级中,华盛顿互惠银行债券的信用评级已经被降为垃圾级.

在一系列调整措施见效甚微,面临被收购的命运,2008年4月,华盛顿互惠银行已向包括私募股权公司TPG在内的投资者募得资金72亿美元.华盛顿互惠银行2008年6月表示,作为削减成本和恢复盈利能力的努力的一部分,裁减1200多个工作职位.2008年9月8日华盛顿互惠银行撤换了公司最高领导层,老资格的原CEO Kerry Killinger“下课”,取而代之的是纽约独立社区银行前CEO Alan Fishman.9月10日,华盛顿互惠银行在纽交所的股价收盘下跌98美分,报收2.32美元,盘中创下的2.3美元低点,也刷新了公司自1991年1月以来的股价新低.花旗集团和其他几家银行目前正在评估华盛顿互惠银行的财务状况,后者持有大量问题抵押贷款资产.有意收购者中还包括西班牙国家银行和富国银行.据摩根大通有关人士透露,摩根大通也准备择机竞购华盛顿互惠银行；该行今年早些时候曾拒绝了摩根大通的收购提议.

（作者系中国三星经济研究院宏观组首席研究员）