企业金融衍生工具的运用案例

【摘 要 】近年来人民币汇率饱受争议,对美元、欧元等主要货币大幅升值,以2007年末为基准日,截止2012年10月31日人民币对美元累计升值13.75%,对欧元累计升值23.45%,预期人民币升值步伐仍将持续.对于我国企业,尤其是采购或销售多以外币结算的外向型企业,如何有效防范汇率风险,降低汇率变动对企业盈利的不利影响具有重要意义.财务人员应充分了解常用金融衍生工具特点,选择运用外汇远期、外汇期权等工具,进行有效风险对冲,达到在一定程度上减少汇率变动不利影响的目的.

【关 键 词 】汇率风险 远期 期权 财务管理 风险对冲

近年来美国联合欧盟对中国政府施加压力,欲将中国列为货币操纵国,人民币对美元处于“外部力量施压―中国政府谈判―汇率适当升值―外部力量再次施压.....”的循环之中,人民币对美元处于单向升值通道.2007年末至2012年10月人民币对美元、欧元的汇率及升值情况如下（RMB/USD、RMB/EUR汇率数据来源中国人民银行pbc.gov.）：

上表显示,中国企业尤其是外向型企业,面临巨大的汇率波动的风险与压力.

在美国大约有一半的上市公司都运用衍生产品管理盈余风险（根据Wharton Survey of Financial Risk Management of U.S. Non-Financial Firms, Financial Management,Winter, 1998）,少数公司也用衍生产品进行投机.

中国内地目前可用的金融衍生产品种类较少,较为常见的为银行发售的远期外汇合约,个别企业案例证明,外汇远期合约可以部分对冲外汇风险.同时不同衍生品种如外汇远期、外汇期权具有不同的风险防范特点,企业应选择运用.

一、ABC公司运用远期外汇合约效果分析

1.经济业务背景介绍.

ABC公司是在中国注册的中外合资企业,主营业务为服装生产及销售.公司是国外某知名品牌在中国的最大供应商及生产基地.公司以进料加工方式采购及销售,主要原材料由外方供应,部分原材料国内采购,生产服装几乎100%出口给外方,进出口业务采用美元及欧元结算.

出口销售计算公式如下：

出口等于进口原材料+国内采购原材料+人工+制造费用+税费+毛利

公司部分原材料国内采购需以人民币支付,且国内采购比例持续上升,人工、制造费用、税费均需要以人民币支付.因此,公司出口收汇金额远大于进口付汇金额,而近期人民币升值,相等金额美元或欧元向银行结汇换回人民币金额逐渐减少,由此造成公司人民币利润下降,且随着人民币升值持续时间长、幅度大,对公司产生了较为严重的影响,降低了公司在国际市场的竞争力.

2.ABC公司采取的措施.

ABC公司为了减少损失,从2008年开始与银行方面签订远期结汇合约（Currency Forwards）,目的为锁定结汇汇率,对冲部分汇率变动风险,减少因人民币升值给公司带来的损失.

远期结汇合约由公司与银行签订,规定在未来某个时间里公司以固定结汇汇率向银行结汇,不论结汇日市场实际汇率高于或低于约定汇率,均按约定汇率结汇.按合约中约定结汇的外币金额.此外,公司需要向银行缴纳一定金额的人民币保证金,缴存比例一般为20%～30%,保证金存款可获得同期银行存款利率.约定结汇日如公司履行合约,保证金全额返还,如公司未履行合约则公司按合约计算需承担的汇兑损失从保证金中扣收.

例如,2008年5月10日人民币对美元的汇率为6.35元,公司预计汇率短期内将进一步下降,公司与银行签订了一笔100万美元的2个月远期结汇合约,约定人民币对美元远期结汇汇率为6.30元.则公司在2008年7月10日需向银行结汇100万美元,不论该日实际汇率高于或低于6.30元.

检测如2008年7月10日人民币对美元市场汇率由于人民币升值变动至6.20元,则公司仍按6.30元向银行结汇,公司可获得10万元人民币的收益,计算公式为：100万美元×（6.30-6.20）人民币/美元等于10万元人民币.

检测如2008年7月10日人民币对美元的市场汇率因人民币贬值变动至6.40元,则公司仍按照6.30元向银行结汇,公司产生10万元人民币的损失,计算公式为：100万美元×（6.30-6.40）人民币/美元等于 -10万元人民币.

由此可见,在人民币升值的情况下,公司签订远期外汇合约,选用适当的结汇汇率,可以获得部分收益以抵减因人民币升值造成的损失.

实际上人民币对美元近期持续升值,如不考虑短期波动,公司可以很好地利用外汇衍生品种,签订远期结汇合约,减少因人民币升值而造成的损失.而欧元由于希腊债务危机等影响,相对于美元也在贬值中,且欧元相对于美元汇率变动也较大.欧元相对于人民币的汇率变化存在较多不确定性,公司签订的欧元远期结汇合约相对于美元品种风险较大.

3.远期结汇合约产生的结果.

ABC公司从2008年开始与交通银行及工商银行签订合约,开展远期结汇业务.在实际操作过程中,企业与银行对于外汇市场预测、远期结汇汇率定价方面存在信息、业务能力不对称,公司处于相对劣势中.2009―2010年上半年公司签订的远期结汇合约,因人民币升值幅度较小,远期合约约定汇价相对于结汇时银行即时报价较低,公司此类业务产生亏损,尤其是欧元合约,因欧元2009年贬值,此部分远期结汇合约亏损较大.

2010年下半年以后,公司签订的远期合约获得了收益,冲减了市场汇率波动对公司利润的影响.2010年下半年公司签订了17笔远期合约,到期日后公司获得的收益合计金额1 719 650元、收益率3.08%.

远期外汇合约是基于基础业务――公开市场汇率的一种衍生金融工具,恰当地利用这一工具有利于企业防范经营风险,减少因市场的不利波动带来的损失.同时如何运用好这种工具,对业务人员及管理人员提出了更高的要求,需要对市场汇率波动作出更为准确的判断,避免产生反向操作效果.

二、外汇远期、外汇期权特征

检测设某公司一年以后将获得10 000美元销售收入,公司预计一年以后人民币/美元汇率为6.20元,拟采用不采取任何措施避险、利用远期工具避险、利用期权工具避险三种汇率风险防范方案,其中远期合约的约定汇率为6.20元,期权行权汇率为6.20元,期权费为人民币310元（50美元）.检测定一年后的人民币/美元即期汇率分别为6.40、6.35、等、6.00,到期后可获取的人民币金额、避险损益如下表.

从上表可以看出,当汇率发生有利或不利波动时,三种措施产生的避险效果不同.不采取任何措施时,公司完全承受汇率风险,获得的人民币金额可能大,也可能小,结果不确定.当公司利用远期工具避险时,汇率风险得到了非常有效的规避,这一措施保证公司能获得固定的62 000元,若汇率朝预期相反方向变动时,公司将承担损失.当公司使用期权工具时,与前一工具相比,公司因汇率变动而承担的损失不会大于310元（期权费）,这种措施的最大好处是公司在汇率上涨时能获得更多的收益.

任何经济业务风险与收益并存,衍生金融工具由于是建立在基础金融工具之上,交易本身无需本金或仅需少量的保证金,基础工具或资产的波动被成倍放大,企业使用此类工具需谨慎!

（作者为审计部高级经理、CPA）