金融与全要素生产率

点赞:22626 浏览:105727 近期更新时间:2024-03-04 作者:网友分享原创网站原创

摘 要:基于内生增长理论以及采用DEA-Malmquist指数法对2002~2008年浙江省各市的全要素生产率变动进行测算,并使用系统GMM动态面板对金融发展和全要素生产率变动值进行回归,在控制了教育、外贸依存度和资本形成后,发现以股票市值与贷款余额之比表示的金融结构和以贷款与存款之比表示的金融效率能够能够改善全要素生产率,而小银行的贷款占比却没有起到改善作用.

关 键 词 :金融发展;全要素生产率;Malmquist指数法;GMM模型

一、引言

Krugman(1994)撰文指出东南亚国家建立在资本和人力投入的高速的经济增长是“纸老虎”,因为这些国家经济增长缺乏技术进步,从而经济发展没有可持续性,1997年东南亚金融危机的爆发和随后的衰退印证了他的观点.然而由于中国长期具有的劳动力无限供给的二元经济特征贡献的经济增长红利,使得中国并没有出现资本报酬递减的情况,打破了“扬——克鲁格曼”诅咒(蔡、王德文、曲,2009)[1].但是,2008年金融危机后中国人口流动模型中结构逐步发生变化,“刘易斯拐点”特征显现,另外为应对国内持续高企的通胀和房价泡沫,中国经济也进入了新一轮的紧缩性货币政策周期,实物资本和人力资本积累都将面临下滑,在抛弃新古典增长模型的单位跨国资本报酬收敛的检测设下,增长只有来源于全要素生产率才是可持续的(Arestis et al.,2006)[2].在Romer(1990)[3]的内生经济增长的开创性研究中,他提出技术变迁是经济增长的核心,且技术进步作为内生变量,一旦形成,就可以被无成本的复制使用.Easterly&Levine(2001)[4]也认为更应该关注全要素生产率而不是资本积累.因此,在“十二五”开端之际,在环境和资源约束逐渐成为制约经济持续发展和粗放型经济发展模型难以为继的情况下,寻求以技术进步来维持较高的资本回报率日趋重要.

二、文献回顾

Schumpeter(1912)早期就提出了金融可以通过促进资本家的创新活动从而提高生产效率和技术进步来促进经济增长.Dimond(1984)认为金融与创新活动之间存在着联系,金融系统可以降低一项投资活动的评估和选择成本.另外,金融系统可以有效的动员资源为技术创新提供资金支持,同时分散技术创新所带来的不确定性风险;金融还能通过资本市场提供投资活动的预期利润的折现价值,促进技术创新活动的不断开展,最终促进技术进步.Greenwood&Jovanovic(1990)认为金融相似度检测等金融机构可以通过收集和分析不同的投资项目的信息,解决信息不对称问题,并能将资金配置到最高潜在回报率的项目上,促进全要素生产率的提高.King&Levine(1993)[5]提出金融机构可以对企业家的具有风险的创新活动进行评估并提供融资,从而降低市场的写作技巧成本,促进企业的技术创新活动并推动经济增长.Allen(1993)认为市场导向型的资本市场相比于银行相似度检测导向型的金融体系来说更适合于高风险的投资项目,而银行导向型的金融体系更适合于传统的低风险项目,认为金融体系对促进技术进步有着重要作用.Rajan&Zingales(1998)认为不同产业由于技术创新程度的不同,决定产业对外源融资依赖程度的不同,他们的研究表明,一国金融体系发展的差异,会对技术创新产生不同的影响,进而影响一国的经济增长.Aghion&Howitt(1998)在内生增长框架下的新熊彼特增长模型中也得出了金融发展能够促进技术进步从而推动长期经济增长的结论.Beck et al.(2000)采用动态面板模型分析了金融发展对经济增长的贡献,他们的研究发融发展主要是通过全要素生产率来促进经济增长的,而不是资本的积累或者提高投资储蓄的转化率.Limam&Miller(2004)[6]则认为金融深化通过降低信息获取成本和交易成本,降低市场不完善程度实现资源优化配置,并增加资本积累通过“干中学”促进技术变迁,最终影响技术进步和资本生产效率.Arestis et al.(2006)采用数据包络法对35个非OECD国家的全要素生产率进行了测算,实证分析显示金融深化对技术效率有很强的正向关系.国内方面研究,随着克鲁格曼提出对新兴国家经济增加的质疑后,国内学者对全要素生产率的研究也不断涌现,然而研究金融发展与全要素生产率之间的理论机制与实证关系的文献还是较少.张军、金煜(2005)[7]通过估算非国有企业贷款规模并以此与GDP之比来度量金融相似度检测深化,发融相似度检测深化能明显促进全要素生产率的增长.王永中(2007)[8]建立了一个引入金融部门的内生增长模型,认为金融部门通过动员资金、分散投资风险从而鼓励技术创新并促进技术进步.陈刚、李树(2009)[9]基于DEA方法将中国28个省市经济增长分解为资本积累、技术进步和技术效率改善三个源泉,并采用动态面板模型分析了金融发展对三者之间的关系,结果显示金融发展加速了资本积累,却阻碍了技术进步和技术效率的改进.

三、全要素生产率测算——基于Malmquist指数法

全要素生产率的测算一般有索洛残差法、指数法、DEA-Malmquist指数法.本文使用的方法是最后一种.该方法是使用非参数方法构建生产前沿面,再通过线性规划得到全要素生产率的一种方法,并可以通过距离函数将全要说生产率的变动分解为技术变动和技术效率变动.

全要素生产率的增长关系到经济发展方式能否从要素驱动和投资驱动向创新型驱动的成功转换(卫兴华等,2007).而国内外大多学者对中国全要素生产率增长的测算结果的基本结论是中国的全要素生产率增长率不高且波动较大(Chow,1994;Young,2000;张军、施少华,2003等).

然而,也有一部分研究认为中国的全要素生产率可能以设备或其他的物化形式体现在资本当中,从而在测算时降低的全要素生产率的输出值(郑玉歆,1999;易纲等,2003;林毅夫、任若恩,2007等).中国经济增长与宏观稳定课题组 (2010)[10]则将技术进步分为广义的创新技术创造和狭义的设备更新等资本体现型技术进步,企业只有当获取的技术创新型租金大于实物经营型租金的前提下,才会进行研发创造等广义的技术创新,否则,企业只会通过设备专利购写或者向发达国家学习来实现“干中学”促进狭义技术进步.而其中得出是哪一类型的技术进步的关键就是资本租金和资本存量的确定.

根据Goldith(1951)的“永续盘存法”,该方法最重要的工作是确定期初的资本存量,而不同的学者得到的估计结果存在着较大的差异.贺菊煌(1992)、Chow(1993)、张军等(2003)等都得出不同的结果.本文引用中国经济增长与宏观稳定课题组(2010)计算得出的2000年的浙江省的资本存量为1907亿(1978年)的结果,并用张军等(2004)计算的2000年相对1978年的固定资产投资指数3.21,同时沿用已有文献并基于数据统计口径的一致性和可得性,用资本存量来替代资本怎么写作,资本存量一般指某试时点下资本资产的数量,一般理解为固定资产形成,并用固定资产指数对其进行平减.运用“永续盘存法”来计算浙江省各地级市2002~2008年的资本存量.

其中δ使用张军(2004)的9.6%,检测设浙江省各地级市的初始资本存量的权重等于GDP的权重,按1978年,最后估算结果见表1.

其中t和t+1代表两个时期的技术水平,x和y分别代表投入和产出,TECH是技术效率变化,TPCH是技术进步变化.而DEA数据包络法所构造的随机生产前沿面是指在给定的当前技术水平下,投入不变时的最大产出量,或者是产出不变时的最小投入量.TECH是规模报酬不变下的技术效率变动值,表示从t到t+1期每个决策单元到生产前沿面的距离,可以理解为决策单位对前沿面的追赶程度.从某个程度可以反映资源配置的效率和金融体系内部的管理机制和治理机制的完善程度.TPCH是技术进步变化率,反映先进设备引进和技术创新的水平.

直接对上述方程中的4个不变规模报酬下(CRS)的距离函数方程求解4个线性规划方程即可得到基于产出的Malmquist指数值,最后得出浙江省11个地级市2002~2008年全要素生产率的变动值.从2001年以来,浙江省各个市的全要素生产率几乎在逐年恶化,一个可能的解释是:一方面,由于在测算时运用了资本存量来替代资本怎么写作,并且未对“永续盘存法”公式进行必要的调整,从而使得对资本的估算过大,并通过数据包络法,降低了全要素生产率的输出值;另一方面,由于浙江省是民营经济大省,大量小企业作为经济主体,普遍不能承担自主创新的高风险和大量的资金要求,一般只会通过购写技术设备或者专利权来完成狭义的技术进步,最终物化在资本存量中,没有计入技术进步.

四、实证分析

1.模型建立

一般面板数据最常用的估计方法是固定效应和随机效应,但当解释变量存在内生性问题时,两种模型都不能得到无偏估计,而GMM动态模型中添加滞后一期的被解释变量,导致内生问题出现的必然性,而运用解释变量的水平滞后和一阶差分作为模型的工具变量能很好的解决内生性问题 (Arellano&Bond,1991; Arellano&Bover,1995)[11].本文采用系统GMM模型进行估计,初始模型为:

其中TFPCH代表全要素生产率的变动值,加入其滞后一期来描述其动态性质,α*\-i代表各市的地区效应,β、γ为待估参数,FD代表金融发展指标组合,Control代表控制变量,μ是特异性误差,i、t代表市区和时间,j为控制变量的序号.

2.指标选取

金融结构(fs).Goldith(1994)认为金融相关率只是在一定程度上反映了金融运行的规模,却没有反映金融运行的“质量”, 金融对实际经济运行的作用渠道其实是多维度的,在扩大金融规模的同时必须给予优化金融结构足够的重视(王芳,2004).林毅夫等(2009)[12]将金融结构定义为金融体系内部各种不同的金融制度安排的比例和相对构成,认为金融结构可以从金融相似度检测与金融市场的角度、货币市场与资本市场的角度、正规金融与非正规金融的角度等方面来考虑,一国的金融结构要从要素禀赋出发,要符

合各个阶段实体经济对金融怎么写作的需求来确定最优金融结构,选用股票市值规模与金融机构贷款余额之比来反映金融体系内部融资结构.

金融相似度检测深化(per).张军、金煜(2005)、Liang(2005)从银行贷款的自主性决策出发,通过估算得出以非国有企业贷款规模与GDP之比来度量金融相似度检测深化水平,从而来衡量金融机构效率.然而由于的统计资料并未按授信客体的产权属性来进行划分,使得数据获取存在难度.根据林毅夫、李志赟(2005)[13]的分析,短期贷款中的工业贷款、商业贷款、建筑业贷款受到政策性干预的影响明显.另外,三农贷款和乡镇企业贷款同样受地方政府的强烈干预(张军、金煜,2005).因此,在短期贷款中,银行对私营企业及个体贷款的发放仍有相对的自主性,用“私营及个体贷款占贷款总额的比重”来度量金融相似度检测深化,反映金融机构效率是不错的选择(姚耀军,2010)[14].

金融机构效率(fe),金融效率作为一个国家或地区金融资源的配置状态,王广谦(1997)将金融效率划分为金融机构效率、金融市场效率和金融宏观效率.Gurly&Shaw在早期金融发展理论中主要强调了金融相似度检测的储蓄与投资的转化率,金融的作用就是促进储蓄向投资大量的转化,从而实现资本积累.因此,选择储蓄向投资的转化率来表示金融机构效率.另外,用除四大国有银行以外贷款额占总贷款额的比例来表示小银行业务占比(all).

控制变量(control).对外贸易依存度(trade),用进出口总额与GDP之比表示;固定资产形成比率(fi),用固定资产投资额与GDP之比表示;教育(edu),用中等学校及以上在校生人数占总人口比例表示. 3、数据来源

其中全要素生产率变动由作者计算得到,金融发展指标数据来自各期《浙江金融年鉴》以及WIND数据库整理得到,控制变量指标来自各期《浙江科技年鉴》和《浙江统计年鉴》整理得到.

4.估计结果

基于STATA.10,采用系统GMM动态模型进行估计,其结果见表3,Sargan检验显示所有模型没有拒绝工具变量选择满足过度识别约束条件的零检测设,模型1和模型2的外生工具变量选择优于模型3和模型4,由于模型残差的一阶序列肯定存在相关性,所以考虑残差的二阶序列是否相关.所有模型的AR(2)检验P值显示了残差不存在显著的二阶自相关.

注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%显著水平下显著,括号中数值为t值,“—”表示该变量未出现在模型中.

本文余下部分主要根据模型1的结果进行讨论.根据所得的回归结果来看,其中金融结构(fs)、金融效率(fe) 和对外依存度指标(trade)都能延缓全要素生产率的恶化速度,而小银行的业务占比(all) 、金融相似度检测深化(per)和固定资产投资(fi)不能延缓这种恶化速度,其中金融相似度检测深化(per)和对外依存度指标(trade)则不显著.金融结构和金融效率每提高1%,能分别延缓全要素生产率恶化速度0.114%和0.223%,这与国内外学者的一些理论和实证结果相同,认为资本市场的直接融资功能以其资金的快速合理配置、权责清晰,所形成的市场主导型的金融体系能为技术创新带来更对的研发投入和增长.而较高的储蓄投资转化率能更加灵活、安全和具有规模的为经济微观主体提供资金,促进技术创新和技术进步.对外依存度(trade)能促进全要素生产率的改善,这与大部分研究结果相同,一个技术创新能力较弱但开放的经济体所拥有活跃的进出口贸易,有利于技术的引进和吸收,并可以对技术进行集成,促进技术进步,提高全要素生产率.一个出乎意外的结果是小银行的业务比重(all)和金融相似度检测深化(per)对广义技术进步的作用的负面的,一个可能的解释是,由于中小企业的自主创新能力和动力都存在严重不足,一般只通过技术专利引进和设备引进,将大量的资本物化在技术设备之中.另外,根据万德的资讯,浙江省的高技术产业存在的两个特征是:产业的技术密集度不高、产业的技术密集较差,即产业技术比较散落分布于不同企业之中,且按照OECD的标准,浙江省没有一个是高技术产业,大多技术属于低端或中端技术,因此总体的经济效益并不明显,高技术产业的经济附加值和非高技术产业的附加值差距不大,不到一个百分点.因此私营部门的贷款并没有导致总的效益的提高和全要素生产率的改善.

结论与政策含义

基于内生增长理论,运用“永续盘存法”估算了浙江省各市的资本存量,并采用DEA-Malmquist指数法对各个市的全要素生产率变动进行测算,结果显示从2002年以来,各市的全要素生产率增长率在恶化,最后使用差分GMM动态面板对金融发展和全要素生产率变动值进行回归,发现以股票市值与贷款余额之比表示的金融结构和以贷款与存款之比表示的金融效率能够降低这种恶化速度,而小银行的贷款占比则不能降低这种恶化速度.

增强自主创新能力、走创新型道路对中国及浙江省的可持续发展起着至关重要的作用,而金融发展又能有效的促进技术创新.本文的政策含义是,一方面,继续扩大以股票市场为主的直接融资规模.另一方面,优化银行结构体系.在保持大银行原有效率的同时,给予小银行一定的政策性扶持,鼓励其向创新型或科技型小企业提供融资,逐步克服小银行存在的市场失灵问题,从而使这些企业实现技术创新并提高资本回报率.