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过去几年,全球达成广泛共识――必须采取强有力措施确保全球金融体系安全.一些大金融机构(TBTF)引发的不可控风险以及监管、监督和透明度的缺乏,导致今天金融体系的混乱.高管不合理的薪资标准和结构导致其道德扭曲,而投资者的贪婪默许这种扭曲继续并且不断蔓延扩大,直到全球金融体系处于崩溃边缘.

虽然对于巴塞尔协议III和多德-弗兰克法案的改革措施能否完成存在争议,但更为重要的是:这些措施能否真正防止全球金融体系再一次面临灾难性崩溃?不幸的是――很可能不会.

因此,让我们仔细审视这些措施的细节,弄清它们如何起作用,又存在哪些不足.

提高资本金要求

2010年签署的巴塞尔协议III改革了对银行及其他金融机构资本充足率的要求.所需资金比例有所增加,对资本的定义仅限于普通股和留存收益,以及2.5%的反周期资本缓冲.这要求银行拨出高达2.5%的风险加权资产作为信贷过度增长过程中额外的资本缓冲.

这些当然正确.迫使银行持有更多的和更优质的资本,会自动降低杠杆比率.另外,明确银行的流动性规定将减少因系统性问题导致良好运作的银行遭遇偿付能力问题.但是,对风险加权资产计算的基本问题仍然存在.将任意方法应用于计算风险加权资产将导致资本套利.新条例一经实施,机构有充分的动力去优化风险,保持持有的风险加权资产.只要银行可以自由进行复杂的衍生工具交易,风险加权资产计算就会被任意歪曲.使用适当的风险模型计量经济资本是一种更好的方式,但这要求所有银行采纳这样的模型,但事实并非如此!但至少适当的风险披露应当被授权,投资者和契约双方才能在更透明的前提下评估银行存在的风险,而不是仅仅依靠监管来保证资本充足率.

流动性比率

流动性比率(LCR)和净稳定资金比率(NSFR)只有在明确标准且不被滥用下才有帮助.应当通过稳健的银行倒闭案例研究来确定标准,并且随时进行调整,以确保银行保持足够的没有负担的流动性.

反经济周期资本缓冲即抑制经济周期,通过减少银行系统亲经济周期效应的问题,从而防止信贷过度增长.该理论要求银行系统在高信贷增长期建立资金储备,在较低信贷增长期进行投放.国际清算银行推荐使用信贷占GDP比率偏差趋势作为引发反周期资本缓冲的变量.但研究表明,信贷同GDP偏差与GDP增长呈负相关,因此,这项措施会产生相反效果.这将要求银行在低GDP增长期增加资金,而在高GDP增长期减少资金.这将进而加剧经济周期,而不是抑制经济周期.国际清算银行必须更仔细地分析这些宏观经济变量,提出合适的变量来引发反周期资

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本缓冲以使其起作用.

清算所取代衍生工具OTC交易

再来看衍生工具OTC市场.由交易所或 清算所集中清算当然是有益的提案,给市场增加透明度和流动性.最重要的是 清算所能注意特殊合同中不正常增进的头寸,或者通过明确的契约双方,可以形成管制行动机制.将衍生工具从场外交易移向 清算所交易,能显著减少系统性风险.

然而,一旦转移到 清算所,金融机构将迅速发明一种不同的、更加复杂的衍生工具,从这一规定豁免,进而打击 清算所建立的目的.这将很可能无法立即禁止金融机构交易除了衍生工具外的其他东西,通过 清算所我们真正需要做的是去控制风险累积的巨大杠杆利率.


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改革信用评级机构

多德-弗兰克法案试图改革这个行业,呼吁建立一个包括证券和交易委员会在内的机构来监督和评价评级机构.此外,试图让评级机构对误导性陈述或遗漏承担责任.


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但是这还远远不够,因为没有评级报告的质量标准.一旦诉讼无法阐释清楚何为误导性陈述或遗漏,就很难起诉评级机构.因此需要一套评级质量标准,以让其为评级报告负责.如果评级机构经常在某一领域犯有错误,则应禁止其在此领域进行评级.这可能是唯一可以促使评级机构作出高质量、客观评级报告的方法.但目前没有迹象表明监管在朝这个方向努力.

当然,完善内部尽职调查更重要,投资者不应当盲目依赖评级机构的报告.他们必须亲自做内部尽职调查,并且用外部信用评级作为额外的衡量风险的措施.

监管TBTF

金融危机同样关注TBTF机构,但讽刺的是,许多TBTF在金融危机后变得更加庞大,TBTF问题在金融危机后变得更加尖锐.建立金融稳定监督委员会并不能解决隐含在TBTF问题中的道德风险问题.虽然较高的资本要求可能降低这样的可能性,即这些机构将再次陷入过高杠杆和高风险,但这些大机构一定会脱离监管.

TBTF监管的其他措施包括实施沃尔克规则,即要求限制银行自营业务,银行持有每笔证券交易的一部分,建立清算资金用于支持TBTF.但没有足够大的基金能够切实拯救因某家TBTF倒闭而造成的全球金融体系崩塌,用于挽救AIG的资金达到几千亿美元便是例证.

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但一旦银行被贴上TBTF的标签,市场就会理性地假设这家银行不会倒闭,从而使银行花费很少成本回笼更多资金,使得它们有能力变得更庞大.

改变薪资结构

最后,但并非最不重要的是,金融业扭曲的薪酬合同及过高的薪酬水平诱发过高风险.银行业高管有足够的理由去冒高风险换取短期收益,以最大化自己的奖金.整个金融业的薪酬结构需要基于风险调整后改变收益.管理者必须为他们将机构置于风险之中而受到惩罚.

这一切可能发生吗?我认为不可能.既得利益强大且根深蒂固于政府决策层面,加上太多资金参股.现在需要的是全球协调努力取缔过度冒险;协调一致以减低扭曲薪资带来的道德风险;以及让失败的金融机构倒下的勇气.FIC

(作者为全球风险协会美国克里夫兰分会会长、凯斯西储大学金融学教授)

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