监管:金融体系改革的重点

在过去的两年多时间里,由美国的次贷危机引发的金融危机导致全球有50万亿美元的财富消失,数以千万计的劳动者失业,数以百万计的企业破产倒闭.美国也遭遇了几十年来最惨烈的金融危机,伴随着雷曼兄弟等巨型金融机构或轰然倒下或风雨飘摇,股票和不动产急剧下跌,信贷供应急剧萎缩,GDP和就业率大幅萎缩.认真查找引发金融危机的深层次原因,总结教训,对中国的宏观经济政策走向、金融监管机制和金融产品的创新等具有建设性的借鉴作用.

美国对金融危机的反思

“华尔街的过度贪婪和狂妄自满导致疯狂的购写:不是基于财产真实的价值,而是寄希望于有人将会出更高的把这些财产写走.同时,政府对这些行为及其对整个经济的潜在威胁却视而不见,于是泡沫产生了,贪婪繁殖了贪婪,泡沫膨胀了泡沫.可是终于这个过程停止了,并且反其道而行之:物价下跌,民众抛售.民众不再期望有新的写家,而是预期有大量卖家,贪婪让位于恐慌,恐慌了繁殖了恐慌.”美国的金融体系为美国经济的繁荣发展作出了巨大的贡献,“但是实践证明这个体系太不稳固、太过脆弱,每过几年就遭遇危机,不动产市场和信贷市场繁荣几年后,紧接着就是泡沫和紧缩.过度创新和复杂性压倒了这个体系的平衡,这个体系鼓励了短期利益的谋取而忽略了长期利益的培植.我们看到了越来越多的信用工具给美国创造的巨大利益,但这些利益转瞬又因为金融体系对消费者的保护失败而灰飞烟灭,让美国民众陷入了他们无法理解也无力承受的债务困境,并且因从事这些金融活动能获得巨额回报又引发了大规模的金融欺诈,在该体系的监管内外又产生了大量杠杆信贷和风险.”

美国对金融危机成因的分析

面对严峻的危机,包括美国财政部长盖特纳、美联储主席伯南克和美国国家经济委员会主任萨默斯等政要和斯蒂格里茨等学界名人对金融危机的成因进行了深刻的分析和研究,概括起来有以下多方面的原因:一是20年来美国经济的持续增长助长了金融机构和投资者的狂妄自满,降低了借贷成本,降低了借贷审核的标准,二是全球储蓄的持续增长导致大量资本流入美国市场,拉低了长期借贷利率,抬高了资产的,三是长期的房地产上涨鼓励借款人、贷款人和投资人作出了只要房价上涨就能成功的冒险举动,四是市场监管制度未能通过金融体系约束这些冒险行为,五是监管机构持有的用于应对各种金融风险的资本数额太少,六是监督和监管机制未能防止这些问题的产生,七是监管部门知道银行和其他放款机构发放的贷款被有些金融机构以证券化的方式卖给了投资者,但未能辨识这些复杂的金融衍生品的迅速增长将要导致的风险.这些对美国金融监管机制的剖析可以说是切中要害,尖锐而深刻.在此基础上美国政府提出了金融监管改革的思路.

美国对金融体系改革的措施与思路

一国金融体系框架内的金融机构和金融市场对国民经济的发展具有举足轻重的作用,但金融体系的稳定性及其产生的风险也必须在政府的严密监管之下,必须严厉打击那些破坏公共诚信的金融公司和个人,以确保金融机构的可靠性和公信力,维护市场正常的交易秩序,从而实现国民经济稳健的、可持续的发展.

为积极应对美国的金融危机,作为美国央行的美联储采取了一系列措施:一是2008年底将联邦基金利率降到了0-0.25个百分点的区间,已经达到了底线,二是向金融机构主要是商业银行和初级交易商提供注资,三是通过“初级市场交易商信用工具”向初级市场交易商提供短期抵押贷款,四是增持高质量债券和证券,尤其是财政债券、机构债券和机构担保的按揭证券(MBS).此外美联储在非常时期又采取了非常措施:创造了商业票据融资机制(CPFF)和短期资产担保证券贷款机制(TALF),正如美联储主席伯南克所言:“相对于美联储给金融机构的短期贷款而言,商业票据融资机制(CPFF)和短期资产担保证券贷款机制(TALF)纯属银行的非常规措施,我把这些措施完全看作是银行在非常时期为适应金融市场的演变而采取的创新之举.”

2009年6月美国发布了题为“金融监管改革:新的基础”的金融监管改革白皮书,分以下五个部分详细阐述了改革的主要内容:

推进对金融企业强有力的监管对那些对金融市场的运行至关重要的金融机构必须实施强有力的监管.不允许存在对整个金融体系构成重大风险的金融公司不接受监管或对其监管不力的现象,为此提出了以下具体的改革措施建议:1.由金融监管部门组建一个新的“金融怎么写作监管委员会”,以甄别新出现的系统性风险,加强联邦各机构间的合作,2.给联邦储备委员会以新的授权,以便监督所有可能对金融体系的稳定构成威胁的金融企业,包括那些自己旗下没有银行的金融企业,3.提高所有金融机构的资本标准和其它审慎标准,对大型的、相互关联度高的金融企业实施更高的资本标准,4.成立一个新的“国家银行监督署”,以监督所有联邦政府特许的银行,5.取消联邦政府储蓄特许和其他漏洞,正是这些漏洞使一些存款机构得以逃避由联邦储备委员会实施的对银行控股公司的监管,6.对冲基金和其他私人资本池的顾问机构必须在美国证券交易委员会(SEC)注册.

创建对金融市场的并表监管主要金融市场必须强大到足够承受来自整个金融系统的压力和一个或多个大型金融机构破产的风险,并提出了以下具体措施建议:1.加强对证券化市场的监管,包括对市场透明度的监管、对信用评级机构的监管,以及要求证券化贷款的发行人及发起人保留金融利益的要求,2.对所有店头金融衍生产品(OTC)实行并表监管,3.赋予联邦储备委员会新的权力,以监督支付系统、结算系统及清算系统.

保护消费者和投资者免遭金融不当行为之害 为了重建市场信誉,要对消费者金融怎么写作市场和投资市场实施强有力的和一贯制的监管.具体的改革措施建议有:1.组建一个新的“消费者金融保护署”,以保护消费者免遭来自金融行业的不公平、欺诈和金融不当行为之害,2.实施强有力的监管,以改善向消费者和投资者提供的产品和怎么写作的透明度、公平性和适宜性,3.给提供金融产品和怎么写作的供应商创造一个公平竞争的环境和制定更高的标准,不论他们是否是银行的一部分.

给政府提供应对金融危机所需的工具 具体的改革措施建议有:1.建立一种新的制度,以解决非银行金融机构的破产可能引发的系统性风险,2.修订联邦储备委员会紧急贷款的权力,以改善问责制.

提高国际监管标准与加强国际合作 美国面临的挑战不仅来自美国本土,也有来自全球的挑战.美国将集中精力就以下四个核心问题达成国际共识:监管的资本标准、监督全球金融市场、活跃的跨国金融公司的监管和危机预防和管理.从以上措施和建设,可以看出美国金融监管的缺失、金融监管的重要性及政府实施改革的决心.

对中国的借鉴意义

对大型的、重要的、关联度高的金融企业必须实施比一般金融企业更为审慎的监管,对资本和流动性应实施更高的要求,决不允许存在对这些金融企业监管不力的现象.

中国金融企业涉足美国金融衍生产品业务必须谨慎行事.从事这些交易应以规避风险为主,切不可以追逐高额投资性收益、短期投机套利等目的.因为美国的许多金融衍生产品太过复杂、太不透明,美国的金融监管机制连保护美国本土的金融企业、投资者和消费者的利益都显得力不从心,根本谈不上对他国企业利益的保护.我国68家企业涉足美国金融衍生产品业务浮亏114亿元就是一个深刻的教训.

金融创新不能超越我国金融机构的风险管理体系,不能超越包括支付系统、结算系统及清算系统在内的市场基础设施,不能超越国家的金融监管体系.

不能留下监管的真空地带.随着我国金融企业经营范围的扩大,业务的相互交叉渗透必将给监管带来新的挑战.

加强对金融产品的风险评估,让金融产品透明、易懂.推出新的金融产品时,监管部门必须对该种产品进行科学评估,把适合中国国情和中国公众的产品推向市场,并向公众详细介绍该种产品的风险度,以便社会公众识别和购写.