金融衍生品的危害风险管控

中图分类号：F831 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2010）11-050-02

摘 要 水可载舟,也会覆舟.金融衍生品在促进经济繁荣发展的同时,也会带来意想不到的负面后果.商人本来就以利益为重,如果给他们一个合法的手段,在监管体系不甚完善的状况下,他们将为所欲为.美国次贷危机,导致世界性的金融危机正是由此引发的.本文中就综合论述了金融衍生品的危害及风险管控.

关 键 词 金融衍生品 危害 风险管控

金融衍生产品的共同特征是保证金交易,即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易,不需实际上的本金转移,合约的了结一般也采用差价结算的方式进行,只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要写方交足货款.因此,金融衍生产品交易具有杠杆效应.保证金越低,杠杆效应越大,风险也就越大.

一、金融衍生品的危害

应该说,最初作为避险工具而设计的金融衍生品本身是有其创新及进步意义的,是金融市场的有益补充.然凡事“过犹不及”,一旦被滥用,而又无完善的金融监管体系加以管控,则危害无穷.

1．导致通货膨胀

经济学原理中,对产品的定价有这样的公式：

商品 等于 社会平均成本 + 社会平均利润

当生产的产品成本过高时,由于社会平均利润的限制,企业只能牺牲一定的利润,即低于社会平均利润,才能将产品销售出去.这样的企业不能长久,它或者想办法降低成本,或者关闭将资金转向其他的行业.

当个别企业运用先进的技术或管理,生产的产品成本很低时,短期内,它可以超过社会平均利润,获取更多的收益.但这一定是短时间的,他的先进技术或管理一定会被、模仿、学习,使得其他企业成本也不断降低,最终整体行业成本基本保持一致.

同样道理,如果某个行业的利润高出社会平均利润较多时,一定会引起资本的追逐,该行业参与者过多,利润自然逐步下降,直至达到社会平均利润.

而当前,由于金融衍生品的介入,在很大的程度上影响了市场的自我调节功能失调,容易引发商品的扭曲,并由此引发通货膨胀.

我们以原油为例：下图为08年纽交所不同时间原油期货当天收盘.

从上图可以看出,从1月2日的100美元/桶,涨到7月2日145美元/桶最高,然后一路下跌至12月3日的40美元/桶,原油的升降犹如过山车一般.

众所周知,影响国际原油的因素有许多,如供求关系,产油国的生产政策,国际与国内经济的影响,地缘政治的影响,美元汇率影响,投机因素等等.其中,随着石油期货等金融衍生品的发展,投机因素越来越成为影响国际油价的重要因素.对原油期货的炒作带给世界各国的几乎是所有产品成本的增加,导致快速的输入型通货膨胀的产生.原油的期货在很大程度上影响了原油现货,在期货被过度炒作时,原油的销售也因此水涨船高,在供需基本平衡,生产成本未有大幅变动的情况下,销售环节的利润将大幅度提高.而按经济学产品计算公式可知：当行业利润超过社会平均利润时,应该有很多资金追逐投入该行业,通过市场手段将自动进行调节,平抑物价过快的增长.然而,这个商品是石油产品,是控制在少数国家和地区资源型垄断产品,资本进入门槛极高.

期货金融衍生品抓住的正是这样的产品特点――资源型不可再生或数量有限,提供给炒家们无节制的想象和炒作空间,由此导致全球输入型通货膨胀的发生.

2．流通性过剩增加,制造经济虚检测繁荣、泡沫增加

美国次贷危机案例可以看出,那些脱离基础资产太远金融衍生品,都是虚检测的经济,每个环节交易并没有为社会创造价值,只不过给少数人增加了财富而已,就好比让前面一个人挖坑,然后再让后面的人将坑填平一样.这样每操作一次就增加一点财富的流,最终导致流通性增加并过剩,然后这些过剩的流通资金又疯狂地再去炒作,有更多的过剩产生,从此导致恶性循环.看似经济繁荣了,实际是泡沫经济,不堪一击.

20世纪70年代以来,金融创新飞速发展,金融业发生了质的变化.虚拟经济活动已经成为当代经济的核心内容.目前全球虚拟经济的总规模已经大大超过了实体经济,截止2000年底的数据,全球虚拟经济的总规模已达160万亿美元,其中股票市值和债券余额约为65万亿美元,金融衍生工具柜台交易额约为95万亿美元,而当年各国国民生产总值的总和只有约30万亿美元,即虚拟经济规模已达实体经济的5倍.而一旦泡沫破裂,正如美国次级债危机,在金融衍生品的长链条当中任何一个环节发生问题,都会引起整个链条的崩溃.

中国的房地产就是典型的例子.因为投资性炒作,导致房价奇高,有的地方一房难求,如海南就曾一度出现.这样导致房地产商拼命屯地、建房,钢铁、水泥建材企业拼命扩大生产.然而,大部分购房者用的都是银行资金,房地产商、建材企业同样大部分资金来自银行贷款,更可怕的是购房者很多是投资客,并非需要居住,导致相当数量房子空置.一旦经济环境出现波动,将导致连锁反应,最终是国家出现严重金融危机.

中国政府早知道这一严重性,但又不能强行压制,否则后果不堪设想.有学者得出这样的结论：房地产绑架了中国经济.

炒家们利用的正是金融衍生品---低首付银行信贷,一次次购入、卖出,增加个别人财富,吹大经济泡沫,增加流动性过剩.

3．经济生态恶化,商业文化扭曲

随着金融市场的不断膨胀,金融产品和工具的不断创新,价值产权逐步脱离物质产权,被资本化、虚拟化,导致金融市场中的虚拟经济越来越脱离实体经济,并从实体经济中游离出来,形成独立的形态和运动方式.越来越多的投机资本涌入金融衍生品市场,金融衍生品链条在不断地被延伸,依靠分析,建议,评估,广告以及收取佣金的怎么写作机构也从中受益,整个金融衍生品的市场因为投机动机而不断地膨胀.虚拟经济的繁荣为实体经济提供了多种融资渠道,推动了实体经济的发展和升级,但同时使得经济生态恶化和商业文化被扭曲.

从次贷危机背后,我们可以看到,一方面,抱着快速积累财富,以小博大获取高收益的投资者纷纷涌入,让这一市场中弥漫着贪婪与投机的浮躁气息.另一方面,那些在银行信贷环节之后的衍生品制造者,将高风险的产品包装成精美的高收益投资方案,获取高额的中间受益,并同时将风险转嫁给了各级投资者.而给投资者提供决策参考信用评级机构为了承揽更多的业务,主观上降低了信用评级的标准,最终导致信用风险的累积.

4．资源浪费,环境破坏

从理论上说,金融衍生品工具的运用,在一定程度上可以提升社会资源的配置效率,避免了实物商品大规模生产过剩.但是,金融衍生品一旦成为了过度投机的工具,就会导致信息扭曲,形成市场不合理的预期,进而导致资源的不合理配置.根据扭曲的信号来指导下期的生产和消费将会带来破坏性的影响,最终导致社会资源浪费,降低社会效率,对经济产生负面影响.

此外,金融衍生品的很多产品是刺激消费的品种,在加快社会进步、提升技术发展、促进产业升级、拉升GDP增长、改善人们生活品质等方面有其积极的一面.但在加速的同时,导致过度消费和超前享受,耗费更多的能源和环境资源,这必将引发环境破坏和自然灾害频繁发生.

举个简单例子,一个三口之家住90平米住房,应该足够使用.但,实际上很多家庭都过渡消费,有条件的基本都在150平米以上,以小高层框架结构房屋计算可以看出,这多出的60平米,需要多消耗钢筋3.12吨,混凝土21立方,砖3000余块,这些钢筋、混凝土、砖又需要消耗相应的土地、矿山等,必然破坏自然资源.

二、风险管理

金融衍生品对社会进步有积极的一面,这一点众所周知.但如何扬其长,避其短,核心是对于金融衍生产品的监管,应突出几个方面：

一是,金融衍生品应仅仅依赖于基础资产而产生,应控制其交易链条,限制其派生层次.衍生品的设计十分灵活,经过复杂定价和收益的数学模型设计,容易被变形、派生成新的产品.通过数个层次的派生,原有的基础资产可以转变为一个面目全非的新工具.在缺乏有效信息披露的情况下,金融风险可能被层层叠加、逐级放大.因此,对于不同的市场环境,不同的监管体系,必须对衍生品的派生能力进行有效的控制.

二是,控制衍生品交易的杠杆比例,衍生品交易的杠杆率要与市场基础建设、参与机构的风险控制能力以及整个金融安全网的发展状况联系起来.从资金杠杆和产品杠杆两个方面,对衍生品交易进行科学管理.保证金交易比例应在50%以上（如期货等）,资金杠杆效益不易过大,避免盲目爆炒导致通货膨胀发生.

三是,危机救助和退市制度.必须建立金融机构预警机制和存款保险制度,并且加强金融衍生品交易信息的透明度,这在对金融机构的监管和保护投资者利益方面尤其重要.同时也可以提高参与门槛,遏制投机者随意行为.