高新技术产业的金融支持

[摘 要 ]高新技术产业与金融存在互促共进的关系,高新技术产业化需要金融支持.高新技术产业发展技术经济系统是分为多阶段的,由于各个阶段和各个环节投融资的金融价值不同,对投融资需求的方式和数量也不同,从而导致对金融工具多样性的需求.除大型企业通过内源性融资进行研发外,高新技术产业成长根据各个阶段的目标、主体和特点不同,需要选择商业银行、投资银行、共同基金、风险投资基金、资本市场等不同的渠道融资和方式.

[关 键 词 ]高新技术；高新技术产业；融资；金融支持

[中图分类号] F062.9；F830［文献标识码］ Ａ

[文章编号] 1673-0461(2008)05-0059-07

一、金融支持对高新技术产业化意义重大

现代经济有两大特征,一是高新技术的迅猛发展,技术更新换代速度加快；二是金融渗透到经济生活的各个层面,金融对经济的作用越来越显著.科技与金融结合是高新技术产业发展的需要,两者共同构成新经济发展的支柱.金融支持对于高新技术产业发展至关重要,没有资本大量的投入和积累,没有融资制度的支持,技术的创新和由此带来的生产组织的彻底变革都难以实现,也就无法形成新的增长点,无法推进产业结构升级.但是金融如果没有效率,起不到优化资源配置和促进高新技术发展的作用,不能转化为现实生产力,金融的发展和创新则是无本之木,必然伴随金融泡沫,影响经济健康发展.

高新技术产业除了具有高风险、高收益、高投入等区别于传统产业的特征外,我们认为,它还具有时效性的特点,高新技术企业之所以能依靠某些高新技术快速占领市场,并获得超额垄断利润,就是因为它领先竞争对手一步,而在现代高度发达的信息社会里,又只有不断缩短从思想到市场的周期,才能不断占据领先优势.因此,从初期的项目培育,到产品的成形再到产业化,每一步都需要有充分的资金的支持,如果项目资金链发生断裂,耽误了项目的研发进度,很可能即使研发出来也失去了先导优势.在高新技术产业形成的每一个阶段都离不开资金的投入.国外有关资料统计,高新技术的技术开发、产品开发和生产能力开发三个阶段所需的资金匹配是1∶10∶100.一般地说,高新技术产业化的技术开发阶段是技术密集型活动,其资金投入的大约50%～60%为研究与开发人员的工资开支,物质投入少；而到产品开发和生产能力开发阶段是资金密集型活动,需要投入大量的机器设备、仪器仪表、原辅材料、能源及建筑物等.美国加利福尼亚的“硅谷”是美国高科技企业的荟萃之地,其成功的经验主要有三点:一是硅谷的产业集中度高；二是硅谷的风险投资体制；三是纳斯达克资本市场作为孵化器.后两点本身就是金融支持问题,第一点的真正形成同样也离不开金融支持.这是目前美国为什么会成为世界上高新技术产业化最成功国家的原因.高新技术产业的发展,有赖于发达健全的金融体系的支持,没有金融的驱动,就没有高新技术的持续开发与迅速产业化.高新技术产业对于资金的大量需求,必然要求金融体系提供规模足够大、效率高的金融支持,否则,就不可能有高新技术产业的快速、健康的发展.建立和完善有效的金融支持体系,是高新技术产业化的必要条件.因此,高新技术产业与金融存在互促共进的关系.金融的发展可以通过对高新技术产业的推动,利用前向、后向和旁侧关联引致相关产业的结构变动,从而带动区域其他相关产业的发展；通过高新技术的扩散、渗透与诱导等方面的作用,也能够达到推动相关产业技术变革的目的[1].

二、高新技术产业发展的融资特征

高新技术产业发展创业周期的多阶段性,决定了其投融资的金融价值的多样性.高新技术产业发展技术经济系统的动态过程,是个完整的技术经济行为.因而,其投融资行为的完整金融价值,应是投融资行为的技术价值与产业价值以及市场经济价值的综合.高新技术产业发展技术经济系统是分为多阶段的,由于各个阶段和各个环节的投融资的金融价值不同,对投融资需求的方式和数量也不同,从而导致对金融工具多样性的需求（见图1）①.

1.种子期（Seed Stage）的融资特征.种子期又称筹建期,企业尚未真正建立,基本处于技术研究开发阶段中后期,只有实验室成果,还没有真正的产品,但创业者能够确认他未来的产品在技术上是可行的、有市场的.此时企业或项目的整个财务处于亏损期,没有收入来源,无正式的销售渠道,只有费用支出,无直接的投资回报.筹集的资金主要用来购写开发实验所需要的原材料、支付各种研发费用.此阶段主要面临高新技术不成熟的技术风险和能否开发出产品及产品能否被市场接受的市场风险,项目失败率很高,倘若技术开发遇到严重障碍,无法取得突破性进展时,投资者就会失去耐心,企业或项目就只能夭折了.因为没有投入正式的生产经营,种子期的资金需求量较小,但投资风险很大,正规的风险投资家、大企业、商业银行等对其缺乏投资,因此很难吸引外界投资的介入.种子期所耦合的金融资源是体现为科技价值的资本：国家开发资金、企业开发资金和私人资本,其主要资金来源还是以自有资金、创业者自筹或私人投资者等私人资本为主,如个人积蓄、家庭和朋友、个人投资商、富有家庭的集团投资等.其中,个人积蓄是最主要的资金来源,70%以上企业的初期资金是个人的积蓄.即使在风险投资最为发达的美国,成熟的风险投资者也仅将其5%的资金投入该阶段,而且其目的主要为了了解所关注行业的最新发展动向,而非直接获利②.愿意进入这一阶段的种子基金,投资者主要是政府机构或富有、独具慧眼而又敢于冒险的非公开和正式的个人投资者即所谓的天使投资者(Angle Capitalists ) ③.这些投资天使的特点是,有扎实的商务和财务经验,大体在40多岁或50多岁,他们受过良好的教育,95%的人有大学学士学位,51%的人有硕士学位,在获得硕士学位的人中,44%现从事技术工作,35%在商业或经济领域.他们可以为企业提供各种帮助.例如,招募关键管理人员,帮助企业制定企业发展战略和发展目标,设立组织结构,建立销售网络和供应商网络,在企业成长过程中,帮助其制定融资计划,并联系投资公司,帮助其上市等等.根据“大拇指定律”④,种子期和创业期的天使投资回报为20倍,但风险很高[2][3].

2.创建期(Startup Stage)的融资特征.创建期投资主要用于形成生产能力和开拓市场,企业资金除了花在“中试”上外,投入到广告和其他推销费用上的也较多,当期销售收入有限,再加上企业此时尚不具备大批量生产的条件,产销量不大,单位制造成本较高,企业财务仍处于亏损阶段,但亏损额随产品销量的增加呈不断缩小的趋势.相对于种子期来说,这一时期的技术风险有所降低,但市场风险和财务风险则变的较为突出,因为由技术转化形成的产品能否得到市场的认可并不仅仅由技术本身所决定,高新技术产品的市场风险总是存在并且在产品的推广时期发挥着决定作用.另外对于一个新的投资项目来说,其项目成本核算、投资收益预测、资金回收周期等方面存在着的不确定性使企业在财务管理上也存在不小的风险.从高新技术企业发展的全过程来看,创建阶段是实现从样品到“现实商品”这一关键性跳跃的重要阶段,也是十分耗费时间和财力的阶段,由于存在很高的风险,以谨慎为原则的商业银行是不可能向其提供资金的,更不用说公开发行股票了.这一阶段融资难度极大,这是阻碍企业发展的瓶颈,正是由于创建阶段的高新技术企业的风险大,资金缺口大,这样高新技术企业就必须依靠自身可行的经营计划、卓越的产品功能和市场前景来吸引风险投资资金的进入,从中获得急需的资金支持及经营、管理方面的辅导,而这一阶段也正是风险资本乐于进入、取得一定股权,为日后取得高额投资回报打下基础的关键时期,以期成为高新技术企业的战略伙伴或战略控股者.在风险资本介入以后,由于企业的资金实力和承担风险的能力有所增强,部分对于高新技术企业运作比较熟悉的商业银行会适度介入,并提供一定程度的贷款支持.此外,政府设立的扶持高新技术企业的创业基金对于这一阶段的企业也具有明显的支持作用[2].

3.成长期(Growth and Expansion stage)的融资特征.在成长期产品已经进入市场,潜力也初步显现出来,技术风险大幅度下降,企业面临的主要风险己转移到管理风险以及规模化生产而形成的资金需求缺口的风险.此时企业销售收入、流量逐渐趋向稳定,但需要更多的资金以扩充生产规模和进行大规模的市场开发,不断完善产品和进一步开发出更具竞争力的产品.在此阶段企业经营业绩逐渐得到体现,但距离企业股票上市还有一定距离,不过已经能够从金融机构获得贷款支持.一些实力雄厚的商业银行开始愿意向企业提供抵押担保贷款,以获得飞速发展中的企业的一部分收益.当然,由于商业银行等的贷款需要担保、抵押等,企业能够获得的资金支持还存在一定的缺日,而风险投资资金的大规模参与正好能够弥补这一缺口.风险投资资金对企业的进一步投资也扩大了它在企业中的股权.另外,企业留用利润也可作为一项重要内源性资金来源.可见,虽然此时企业急需资金,但对外融资的地位却从被动逐渐转为相对主动.

4.成熟期(Bridge stage)的融资特征.处于成熟期的企业其发展的潜力已经充分体现,经营业绩高速增长,经营风险降低.为了进一步扩大生产和开始新的技术研发,保持市场竞争力,成熟期企业的资金需求量仍很大,但由于投资风险大幅降低,成熟期企业的融资能力增强.此阶段企业经营业绩稳定,资产收益率高,资产规模较大,可抵押的资产越来越多,商业银行、共同基金等比较稳健的金融机构会以比较积极的态度介入到成熟阶段的高新技术企业的融资活动中去.此时,企业应充分发挥财务杠杆作用,利用银行贷款或发行债券的方式获得所需要的资金.在资本市场比较完善的条件下,企业选择融资的方式更趋多样化,主要包括：商业银行各种信贷、资本市场的产权交易和证券融资、货币市场的资金拆借、企业留用利润等等.值得一提的是,这一阶段相对较低的投资回报对追求高风险高回报的风险投资资金逐渐失去吸引力,但风险投资资金(美化基金)仍会进一步介入,其目的是为了包装、美化企业,以利于企业公开上市或并购,实现风险资金本身的更多增值和早日退出,使风险资金拿到真实的投资回报后再去投资新的企业.在成熟阶段的上半期,由于企业仍在较快增长,其规模和盈利水平又达不到主板市场上市的要求,很多市场经济较发达的国家和地区为了更好地为高新技术产业的发展提供融资支持,设立了二板市场,二板市场的设立既为高新企业的直接融资提供了条件,也为风险投资的增值、退出提供了舞台.此外,这个阶段还应通过产权交易、场外交易等方式给风险投资提供一个良好的退出通道.随着高新企业的进一步成长和成熟,在达到主板市场上市条件后,就可以通过主板市场进行股权融资,以满足企业不断发展阶段对资金的进一步需求.

三、支持高新技术产业发展的不同金融机构和融资形式

除大型企业通过内源性融资⑤进行研发外,高新技术产业成长根据各个阶段的目标、主体和特点不同,需要选择商业银行、投资银行、共同基金、风险投资基金、资本市场等不同的渠道融资和方式.

1.商业银行.20世纪80年代中期以后,我国政府在推动银行信贷资金支持科研成果转化方面下了很大功夫,陆续成立了一些科技信用社,并要求大商业银行加强对科研的信贷投入.科技金融结合的力度不断加大.目前,在全国贷款总量13万亿元基础上每年新增的1万亿元中,支持科技发展的贷款约占22%～23%.也就是说,银行每贷出4元钱,就有近1元钱流向科技产业.以1999年为例,全国各类银行支持科技进步的贷款总余额达到1.69万亿元,其中,专门针对高新技术企业的贷款达到7,600亿元,占45 %.2005年,在工、农、中、建四大国有商业银行的支持下,科技部向银行推荐了1246个高新技术项目,合计申请贷款229亿元.银行贷款已经成为产业化计划中继企业自筹后,第二大资金来源.2006年2月14日,国务院发布《关于实施<国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006年～2020年)若干配套政策的通知》,把金融支持列为发展高科技企业的十大内容之一.允许银行参股投资高科技项目,银行在现有的政策框架中,一般只能作为企业的债权人,而不能成为企业的股东,因为银行不能混业经营.而这项政策的最大突破就在于银行能够成为高科技项目的投资人,并拥有一定的股份.可见,我国商业银行对高新技术企业的贷款支持很大程度上是出于政府的行政命令.

今后,各商业银行向高新技术企业提供金融支持的出发点应是：以效益为中心,加大信贷投入,健全相似度检测怎么写作机构,建立支持科技进步的多渠道的投融资体系,完善企业内部运行机制,促进科技成果商品化、产业化.可以考虑发展科技贷款政府担保基金.采用政府第三方担保形式的贷款以弥补高新技术产业财产担保的不足,从而促使银行金融机构多发放贷款给高新技术企业.科技担保基金的资金来源可以是从高新技术产业所征收的税收、财政无偿拨款、科技三项费用等.通过改变传统信用抵押担保模式,创新形式多样的贷款担保方式,来满足高新技术企业的融资需求.比如,一些高新技术上市公司中,科技人员的个人股份的市值数额较大,所以科技上市公司股权抵押应是一种值得商业银行考虑的高新技术企业融资的新渠道.银行在贷款的同时购写创业企业的期权来分散风险,贷款证券化的形式实现银行对高新技术企业的间接融资支持等.商业银行可尝试牵头组建专门的高新技术贷款担保公司,由银行、企业、社会机构和政府部门各方共同参与,具体操作方式可借鉴中国人民银行和建设部出台的住房贷款担保公司的管理规定.设立专门的高新技术贷款担保公司,这在政府导向和宏观政策的支持中是非常重要的.要发挥银行的网点优势,发行高新技术企业债券,开辟民间投资资金进入高新技术产业的渠道.目前,国内民间投资资金充裕,但投资渠道相对单一,无法满足民间资金的正常投资需求；另一方面,民间基金一直有追求较高收益、也愿意承担较高投资风险的习惯,伺机进入高新技术行业,寻求高额投资回报一直是民间投资资金的长期追求.因此商业银行可以发挥其怎么写作网络优势,写作技巧市场发展前景良好的高新技术企业或拟上市的股份制科技企业或已上市的高新技术企业,发行高新技术企业债券,在民间投资资金与高新技术企业债券,在民间投资资金与高新技术企业之间建立起直接的联系,发挥相似度检测、协调、协助作用,密切银企关系,也从中获取写作技巧手续费收入,提高自身盈利水平.近年来一些商业银行尤其是地方性的城市商业银行,或依托原有的科技支行,或依托先进的风险管理方法,在商业银行怎么写作高新技术企业,包括比较成熟的大中型企业和亟待支持的新兴小企业方面进行了积极而有益的探索,初步摸索了适合中国转轨时期特点的科技信贷管理模式.在科技投入中除了上述各专业银行开办科技贷款业务,与科技有机融合外,还应建立专门面向科技,为高技术产业怎么写作的科技金融机构――科技银行.这个银行要面向社会的整个利益和国家的长远目标,进入国民经济中重大和关键的技术领域,对开放周期长、风险高、投资大和对整个国民经济有战略影响的科技产业实施政策引导、宏观调控.科技银行的建立是一项复杂的系统工程,它包括银行的组织形式、资源来源、功能设置、运作规则、相应的界定等理论和实践问题.在此,限于篇幅不作论述[4].

2.投资银行.投资银行即作为非银行金融机构的证券公司,在资本市场上从事着广泛的证券交易和资本运作等相似度检测怎么写作,除证券二级市场的写作技巧业务和自营业务外,还包括在证券一级市场上的股票发行与上市、企业股份制改造、企业的资产重组、企业的兼并收购策划、安排项目融资、企业产权转让、协助企业走向国际资本市场、设立证券投资基金和产业投资基金、写作技巧客户理财、金融证券创新,等等,其管理资产的经验和投资变换能力是其他商业银行所缺乏的.在高新技术产业发展的不同阶段,同样离不开投资银行的金融支持.从市场的职能看,投资银行主要为成熟企业提供融资怎么写作,具体业务包括企业上市、为企业寻找私人贷款、企业并购等,其中企业上市业务对于投资银行来说最为主要.与规范意义上的风险投资相比,投资银行更多的是提供融资怎么写作,一般不自己投资,也不代表投资者参与企业管理.它的收益不是通过分享利润,而主要靠收取怎么写作费和取得一定的购股权证（warrants）获利.而风险投资主要是通过股权控制和利润分享来获得收益.投资银行的作用表现在：投资银行可以凭借拥有的行业分析专家,了解当前和将来技术进步是否会对相关产业产生重大变革以及投资的可行性；投资银行可以凭借做企业资产重组和收购兼并财务顾问的丰富经验,为高新技术企业上市、收购兼并等提供一揽子策划方案；投资银行凭借其与上市公司的良好关系,可为被投资公司提供所需上下游公司的产品链和技术链,并帮助股权转让的顺利实现；投资银行可以运用其在企业购并、股份制改造、国内外融资等方面的专业技能和畅通的信息渠道,为企业和政府提供咨询建议；投资银行可运用其在资本市场上运作的专业经验和广泛的营业网络,积极参与产业结构的高级化和地区经济结构高级化等活动.对于高新技术产业来说,投资银行同样是不可缺少的.投资银行可以帮助发展成熟的高新技术企业上市,从而使风险投资顺利地从高风险的企业中撤出,以进行新一轮的风险投资.投资银行也为那些虽然发展并不成熟、但已具备一定实力和条件、需要融资的高科技企业,进行以私募形式为主的融资,从而使公司迅速达到上市水准[5][6].

3.共同基金.共同基金（Mutual Fund）,是指基金公司依法设立,以发行股份方式募集资金,投资者作为基金公司股东面目出现.它在结构上类似于一般股份公司,但本身不从事实际运作,而将资产委托给基金管理公司管理运作,同时委托其他金融机构代为保管基金资产.共同基金具有如下特点：共同基金将众多小额资金聚集成巨额资本,使广大中小投资者能够参与大型项目的投资者能够在与大型项目的投资,分享相应的投资收益；共同基金的投资活动由对证券投资有专门知识和经验的专家来负责,能规避某些投资风险；共同基金将资金投资于有价证券、股权等,但不涉及有关证券经营业务,如证券的发行、推销等；共同基金以长期资本利得为投资目的,不谋求控制所投资公司；共同基金具有完善的经营管理机构,等等.共同基金对高新技术产业的金融支持主要表现在其不同形式的融资支持.首先,是共同基金对于尚处于发展阶段、而且还没有上市的高新技术企业进行投资,能够有力地推动这些高新技术企业的发展.共同基金因受政府管制,共同基金一般不投资于上市前的高新技术企业,但某些投资于高新技术产业共同基金允许将少量资金,一般不超过基金总额的1％～2％,投入变现性低的高新技术企业,尤其是即将上市的企业.由于共同基金控制的社会资金数额巨大,这些投入高新技术企业的资金对于正在走向成熟、资金需求量相对较大的高新技术企业来讲,无疑是十分重要的.其次,共同基金的活跃投资为一般意义上的风险投资的退出创造了条件.风险投资对于高新技术企业的投资具有一定程度上的短期性色彩,在风险投资承担了较大的风险并打算通过上市获得回报时,必须要求在证券市场上有足够规模的资金、以恰当的来购写即将上市的高新技术企业的股票.从美国金融市场的发展看,美国的共同基金多数购写高科技股,其中有些基金也可能是专门投资于某些高科技领域.这些共同基金在获得丰厚回报的同时,也提高了高新技术企业上市时的市场价值,从而能够吸引更多的社会资金进入高新技术企业,培植更多的高新技术企业[5][7].

4.风险投资.（1）风险投资对高新技术产业的发展至关重要.人类已经进入以高新技术为代表的现代社会,创新与发明已经成为21世纪的经济增长点,高新技术与风险投资的有机结合被看作是未来经济发展的强大动力.纵观世界各国高新技术产业与风险投资的发展,我们可以看出,风险投资是高新技术产业化发展必备的经济条件之一.高新技术实现商业化需要风险投资的支持,风险投资是科技成果转化的重要“孵化器”,风险投资的发展程度决定着一国经济中的高新技术成果转化率的高低.美国的高新技术产业在20世纪90年代的迅猛发展,尤其是网络经济的兴起,最重要的一条是美国坚持不断的自主创新.而美国的创新活动之所以常胜不衰的一个非常重要动力就是源于新型的投资机制――风险投资,为技术创新的连续性提供了保障.这一新型投资机制出现的直接结果就是大量资本纷纷投入到高新技术创新活动中,有力地推动了美国的高新技术发展.风险资本推动了美国的电脑软件技术、通讯技术、半导体和电子技术、生物技术、医药技术的发展,产生了微软公司、英特尔公司、康柏通信公司、苹果计算机公司、数字设备公司、太阳微电子公司等一大批高科技企业,并使它们由一个默默无闻的小型企业甚至是创意型公司迅速发展、扩张成为全球驰名的跨国公司.风险投资成为美国创新技术产业化重要的孵化器,向创新科技企业注入了大量的资金[8].

（2）风险投资对高新技术产业的资源供应效应.高新技术产业化一般需要3个阶段:技术研究和开发阶段、成果转化阶段和工业化生产阶段,这三个阶段依次连接,环环相扣.风险投资作为一种中长期的股权投资,最关心的不是短期盈利性和安全性,而在于远期成长性.风险投资的独有特征决定了投资对象必然是传统金融机构不愿涉及的高风险、高收益的科技成果转化项目,从而完善了整个投资体系在高新技术产业化全过程中的融资作用.高新技术企业的成长一般经历4个阶段:种子期、创建期、成长期和成熟期.企业要求得长期稳定的发展,在各个发展阶段都需要相应的资金投入,不同的发展阶段资金投入的特点不同.其中,成长期和扩展期是风险企业发展的融资瓶颈,在此阶段需要风险资本的持续资金支持.风险投资是一种专业化投资其对高新技术产业的资源投入不仅仅局限于资金和设备还需要利用风险投资机构的管理咨询怎么写作、营销渠道、社会关系网络以及资本运营经验等各类资源给予风险企业帮助,帮助企业管理团队顺利完成创业,提升企业内在价值在恰当的时机选择合适的蜕资方式以实现风险资本的增值和再循环.

（3）高新技术产业对风险投资的资本循环促进效应.高新技术产业具有高风险、高投入、高回报和资金、技术、知识密集的“三高、三密集”特征,这一特征和风险资本偏好高风险、高投资收益的内在驱动力是完全匹配的.高新技术的动态性决定了高新技术产业化是一个内容不断更新、丰富、持续性的动态过程,正因如此,才能为风险投资业创造无穷的商机,成为风险投资活力的源泉.风险投资的根本目的不在于长期控制风险企业的股权,而定位于在一段不太长的投资期间内实现风险资本的快速增值.高新技术产业发展迅速,高科技企业的产品和怎么写作生命周期短、创新性强,市场一旦获得成功,企业资产和内在价值便如细菌繁殖般呈现指数级激增,风险投资机构可采取适当的方式将股权变现(蜕资),实现风险投资本的较快回收,继而投入下一个风险项目,使缩短风险资本循环周期成为可能.还有,高新技术产业具有高收益性的特点,其产品或怎么写作为具有高附加值的商品,高新技术成果一旦顺利实现产品化、商业化,企业可以获得垄断利润和超额利润,为风险资本增值提供了广阔的利润空间[9].

总之,高新技术产业的发展离不开风险投资,风险投资是高新技术产业发展的孵化器和催化剂；同样,风险投资的发展也离不开高新技术产业,高新技术成果的不断涌现和高新技术产业的蓬勃发展是风险投资发展的强大动力,两者只有紧密结合才能共同发展进入良性循环.

5.资本市场.资本市场与高新技术产业发展有着十分紧密的内在联系.高新技术产业的发展亟需大量资本投入,而良好的资本市场环境正是推动高新技术产业成长壮大的“温床”.高新技术产业与资本市场的结合,不仅是促进高新技术产业规模化发展的重要条件,而且是资本市场可持续发展的内在要求：首先,高新技术产业与资本市场的对接将夯实产业经济基础,有效防范金融泡沫.从经济形态上看,金融资本所代表的只是一种符号经济⑥（symbol economy）,而以高新技术产业为先导的产业资本所代表的才是实质经济.但是,符号经济越向前发展,距离实质经济就越来越远.如果符号经济走得过快过远,可能会对实质经济产生不可忽视的消极影响：如投机性增强、金融不稳定、食利者阶层侵蚀经济成果等,最终不利于经济增长.可见,符号经济固然重要,不可漠视,但是实质经济才是根本.金融资本过度地游离于产业资本之外,畸形地集中于房地产市场和股票市场,必然会损害产业经济的发展根基,形成泡沫经济.在资本市场上,符号经济斩钉截铁地引导着资本流动进而直接影响各个上市公司――实质经济的基本组成单位.符号经济为实质经济提供了信用支持,使迂回的生产过程得以顺利完成,从而大大地提高了实质经济的运作效率.同时,符号经济一定程度上分担了实质经济所产生的个别性风险,大大地减少了实质经济领域的振荡（破产倒闭）,促进了资源配置与运作的健康发展.现代衍生金融工具的产生和运用,有力地证明了这一点.因此,高新技术产业与资本市场的结合,可以很好地将金融资本与产业资本有机地结合起来,使金融资本更好地为实质经济而非泡沫经济怎么写作,而实质经济的良性运转又将对金融经济的发展提供坚实的支撑.其次,高新技术产业与资本市场的对接可以发挥资本的乘数效应,使高新技术产业乃至整个国民经济获得跨越式发展.靠资本的原始积累来滚动发展高新技术产业,不仅速度慢,而且容易贻误商机,高新技术产业不易迅速成长壮大.而高新技术产业与资本市场的对接,则可以通过市场使资源得以优化配置,形成各类资本向高新技术产业集中和流动的态势.这就为高新技术产业在较短的时间、以较低的成本实现跨越式规模扩张创造了极好机遇.再次,高新技术产业与资本市场的对接可以为风险资本提供一条“安全通道”,促进科技链与产业链的联动.高新技术产业发展需要巨额的投资.但是,新建高新技术企业所面临的高市场风险,令一般投资者望而却步.风险资本恰恰能肩负起弥补这个“投资缺口”,促进科技成果向现实生产力转化的使命.风险投资是高新技术产业化初中级阶段最重要的一种股权融资方式,是高新技术产业化的催化剂,其目的是为了获得高额投资回报.与传统的银行、股市融资方式相比,其成功之处在于实现了资金、技术、信息及人力资源的整合,把投资者、风险资本家和企业管理层三者紧密结合起来,建立一套以绩效为标准的激励和约束机制,大大减少了融资过程中的信息不对称和写作技巧者成本,从而表现出了良好的融资绩效.而对风险投资来说,资本市场是其进出高新技术企业的重要渠道,是风险资本自由流动的最佳方式和最好场所.风险资本能否顺利退出是风险投资最终成败的关键,资本市场为风险投资提供了多种可能的退出渠道如上市、股权转让、兼并等,而风险资本的良性循环又对高新技术产业化发展起着重大推动作用.最后,高新技术产业与资本市场的结合,可以充分发挥市场这只“看不见的手”的力量,诱导技术与资金两种资源的优化配置和有机结合.可以充分发挥资本市场在高新技术产业发展过程中推进器和催化剂的作用,有效地促进技术转化和技术扩散,从而促进建立以高新技术产业为主导的新型产业结构,加快经济增长方式的转变[10].

国内外实践证明,高新技术产业与资本市场相互依存、相互促进.缺乏资本市场的有力支持,高新技术产业就不可能发展.资本市场对高新技术产业的支持体现在两个方面,一方面是资本市场可以为高新技术企业提供资金支持,另一方面,资本市场可以为高新技术企业提供制度保障.资金保障是高新技术产业发展的基础,制度保障则是高新技术企业进一步发展的关键.在现有市场条件下,技术进步速度空前加快,企业不仅需要先进的技术水平,更需要对市场需求变化的敏锐感觉、对资源合理配置的能力和对市场竞争格局的清晰把握.一个健全高效的资本市场体系能使各方资金有效结合起来,并有效发挥资金的导向功能与杠杆效应.它应是由主板市场、二板市场、场外交易市场等构成的多层次资本市场构架.资本市场功能的放大能有效满足高新技术产业化的投资需求,多层次的证券市场的上市条件由低到高正好满足了高科技产业不同发展阶段的融资需求,能更加有效地推动高新技术产业化的发展.同时,高新技术产业又为资本市场的发展提供了基础和动力,如果没有高新技术的发展,资本市场就不会像今天这样充满生机与活力.90年代以来,美国股市一枝独秀,即得益于以高新技术产业为主导的新经济的发展.高新技术产业的兴起不仅为证券市场提供了高速成长的实体经济基础,还改变了证券市场的结构和体系,改变了投资人的投资理念和价值评估方式,并为证券市场提供了资产重组、新陈代谢的主要动力,促使证券市场的竞争格局和经营方式发生了新的变化.目前我国创业板市场即将成立,创业板的推出也是我国高新技术产业发展的必然结果.创业板将为中国资本市场引入一种全新的更为健康合理的机制,提升我国证券市场的层次,促进国民经济的进一步发展.近年来,以计算机网络技术为核心的信息技术的迅速发展,深刻地改变着人类传统的生产和工作方式,也改变着资本市场交易方式.一方面,信息技术赋予证券交易系统处理无限交易量的目人潜力,使得证券交易所能够突破空间界限来开发遍及个球的各类客户,促进资本在个球范围内的流动；另一方面,传统的证券交易制度已不再能够完个满足客户尤其是国际投资者的需求了.因此,信息技术在催生新的融资方式的同时,也在悄然地塑造着证券交易的新模式――网上证券交易、自动报价系统.科技创新的发展促进了资本市场的发展功能,减少了资本市场的系统性风险.一般说来,资本市场的系统性风险是与资本市场中上市公司的质量直接相关的.换句话说,上市公司的质量高低直接决定着资本市场的风险程度[11].

[注 释]

①OECD:Venture Capital and Innovation[EB/OL],OECD/GD (96),1996,168:pp4-121.

②在当今美国,富有个人是创业者的重要资金来源.据威廉姆威特翟尔(WilliamWetzel )所统计,目前有25万个或25万个以上这样的富有个人,其中有10万人在投资.他们每年总共在2万―3万家公司中投资50亿―100亿美元,而且大部分投资在2万―5万美元之间,36%不到1万美元,24%超过5万美元.当然这些资金量与美国风险投资业每年3000项―3500项的投资相比显得非常之小,但对于一个种子期的企业来说却是雪中送炭的,尤其适合于那些还未开发出雏形产品的高技术发明人的最早期融资.

③天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭,根据他们的个人喜好或者感兴趣的领域,对所选择的具有专门技术或独特概念等巨大发展潜力但缺少自有资金的项目或者处于初创期的企业进行直接的权益资本投资的一种民间投资方式,其承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益.天使投资发生在企业家已经花完其家庭或朋友的钱之后(首轮融资),在接触正式的创业投资机构(如创业投资基金或创业投资公司)之前.从上面的定义可以看出,天使投资是一种民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式,常常被称为非正式的风险投资.

④在硅谷,风险资本所投资的创业企业有着一个不太精确的经验定律,即所谓风险投资收益的“大拇指定律”.是说每十个风险资本所投入的创业公司中,平均会有三个企业垮台；三个企业会成长为一两千万美元的小公司并停滞在那里,最终被收购,另外三个企业会上市并会有不错的市值；其中的一个则会成为耀眼的企业新星,并被称作“大拇指”.根据“大拇指定律”,种子期和初创期的项目风险最大,但回报也最为丰厚.一般情况下,如果投资额在10万美元到250万美元之间,美国的天使投资者都跃跃欲试.到目前为止,在美国大约有300万人有过天使投资经历,其中大约有40万人为持续的天使投资人.通常是三类人群：一是传统意义上的有钱人,医生或律师等高收入

人群,二是从创业者转向投资者的人群,三是任职于高科技公司对技术等趋势非常了解的人.美国能够拥有数量庞大的高科技公司,天使投资者功不可没.

⑤内源性融资指企业不依赖外部资金,通过自身积累将留存收益和折旧转化为投资的过程.

⑥对现代经济实现方式作明确区分的首推彼得德鲁克（Peter Drucker）.德鲁克在1980年《未来经济学趋势》和1986年《管理的前沿》两书中,把现代经济一分为二：实质经济与符号经济.认为符号经济(symbol economy),是指货币和信用；实质经济(real economy)是指货物、工作和劳务.符号经济概念虽由德鲁克提出,但对这一现象的关注却是三百多年前就有了.早在十七世纪中叶,就有个叫威廉波特的人在他发表的《致富秘》中这样预言：“符号性财富将取代真正的财富”.而当前的金融全球化正在把这个预言变成现实：一个全新的时代―“符号经济时代”―正在来临.

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Research on Financial Support for the Development of High-Tech Industry

Chen Liuqin

（Tianjin Academy of Social Science , Tianjin 300191, China）

Abstract: High-tech industry needs financial support due to their mutual-promoting relationship. The development of technical and economic system by high-tech industry has different stages. Different moary value of investment and financing at each stage decides on different need for financing and its amount, resulting in variety in need of financing instruments. Apart from endogenous financing for R&D by large enterprises, there are various financing channels such as mercial banks, investment banks, mutual funds, venture capital funds and capital market to choose from for the development of high-tech industry according to different targets, main body and characteristics at each stage.

Key words: high-tech, high-tech industry, financing, financial support

（责任编辑：张改兰）