资金流量表看中国金融趋势

摘 要：本文以资金流量表（金融交易部分）为主要研究对象,通过分析近20年的时间序列数据,对主要的宏观金融指标,如全社会资金流动规模、境内外融资总额、融资结构、企业资金缺口以及资本外流等,进行了分析对比,提出完善市场融资结构、有效管理政府财政预算等建议.

关 键 词 ：资金流量表；金融发展

一、引言及文献综述

资金流量表是以全社会资金运动为对象,核算各部门资金的来源和运用.通过分析资金流量表,可以清晰地反映全社会各种资金在各部门间的流量、流向及其相互关系.该表分为实物交易和金融交易两部分,前者反映商品流转状况,称为实物交易部分；后者反映资金流转状况,称为金融交易部分.分析国民收入分配格局（如白重恩、钱震杰）、探究中国高储蓄率的原因（如李扬、殷剑峰）,都更多地研究实物交易部分,因为通过该表可以全面地展现收入在各部门之间的初次分配和再分配过程.而研究资金流量表金融交易部分,则可以观察到全社会资金流动规模、各部门资金余缺状况及其投融资格局变化、金融市场工具发展情况.正因为资金流量表能够全面反映资金在不同机构部门之间的流量与流向,以及资金的余缺情况,具有许多其他统计报表所不具有的功能.因此,利用资金流量表进行分析,特别是通过研究对比某些指标的时间序列数据,可以很好地发现趋势性、苗头性问题,从而为宏观经济调控,特别是货币政策和财政政策的制定和调整提供依据.

现有的单纯研究资金流表金融交易部分的文献较少.最权威的是由中国人民银行在其年报上发布的前一年度资金流量分析,该分析主要集中在当年度的数据变化情况；此外,如李宝瑜、张帅（2009）试编了我国2000年和2005年两年的“部门×部门”矩阵表,探索性地分析了部门间金融资金流量数据的问题,在此基础上,对我国部门间金融资金流量格局、部门间资金流入流出动态及其变化特征进行了分析；林发彬（2010）通过资金流量表考察了各个部门的资金流动和整个经济的融资格局,结果发现我国金融结构不尽合理,存在一定金融抑制现象,但也指出这意味着我国金融发展具有较大发展潜力.上述文献要么集中研究某个年份,要么按照表中分类逐个分析.本文则一是取现有全部年度序列数据对比分析,二是就某些重要指标重点分析金融发展态势,如融资规模问题、融资结构问题、资本外流等,以期探究中国宏观金融发展的一些脉络.

在数据的处理上,需要指出的是,资金流量表金融交易部分由中国人民银行编制并最早于1998年在第一期季报上向社会公布,为了和国际标准保持一致,该表经过多年准备和5年试编,在1996年核算体系全面转轨之际,开始正式编制.2004年经济普查后,人民银行和国家统计局再次对1992年以来的资金流量表进行了修订,并出版了《中国资金流表历史资料（1992-2004）》.将最新的2010年资金流量表 和最初的资金流量表对比,资金流量表在金融交易的设置方面作了微调,这部分是由于统计口径或者统计指标的变化所致,一些则是为了加强资金流量核算与国际收支的相互协调,提高整个统计体系的数据质量,使该体系更加符合国际标准.因此,本文研究的数据序列起止为1992－2010年,选取的指标尽量在整个序列年份都保持稳定,部分必须分析的指标,如无完整的序列年度,则按照实有的时间跨度分析.数据来源如无特别说明,均来自《中国资金流表历史资料（1992-2004）》和2007-2011年《中国统计年鉴》、2005-2010年《中国人民银行年报》.

二、主要宏观金融指标分析

(一)全社会资金流动规模

2010年,中国的资金流动规模为43.04万亿 ,是1992年的27.9倍.同期,名义GDP从2.69万亿元增长到40.1万亿元,增长14.9倍.图1显示了两者间的趋势关系.统计显示,当年资金流动规模与当年GDP之间的相关系数为0.976,而当年度资金流动规模和下一年度GDP之间的相关系数为0.981,可见,资金流动规模与GDP之间相关性很强,由于资金从金融部门进入实体经济需要一段时间,因此其与下一年度GDP相关性较当年更强.从图1还可以看出三个现象,一是1998年资金流动规模相比上年急剧下降,降幅达45%,主要原因是1998年亚洲金融危机所致.二是1995年、2004年,这两年资金流动规模都较上年增幅较小,分别为1.3%、3.6%,属于微增长.综合宏观经济分析,1995年,中国经济运行的显著特征是相对平稳的宏观经济与比较困难的微观经济并存,经济指标趋向政府预期目标,但微观经济尤其是企业的生产经营指标多数偏离正常的状态,形势比较困难；2004年,中国宏观经济正处于改革开放以来的第五个宏观调控期,该论调控起于2003年9月,其主线是“管住土地、管紧信贷”.三是从1992到2008年,资金流动规模都一直小于当年度GDP规模,但是2009年,资金流动规模首次超过GDP规模,分别为37.8万亿、和34.1万亿.导致这一变化的原因可能是：1、为反映我国金融市场创新,人民银行对2008-2010年资金流量核算统计制度进行了修订,将之前未纳入的部分金融业务一并统计其中,导致资金流量规模增大；2、金融市场和金融业务近几年发展迅速,因为如果从未进行核算制度修订的数据看,2009年资金流量规模已经接近当年GDP规模,相比前几年,两者之间呈现收敛趋势.

(二)非金融部门融资情况

如果将融资总额定义为当年新增贷款、债券融资、股票融资、未贴现银行承兑汇票融资、保险准备金融资以及国外金融负债之和的话,则2010年,住户、企业和政府等非金融机构部门境内外融资总额为16.24万亿元,不考虑外商直接投资等国外金融负债,非金融机构部门在境内的融资总额为15.06万亿元.根据中国人民银行发布的货币政策报告显示,同期,我国社会融资规模为14.27万亿元.由于社会融资规模指标不包括政府部门发行的国债,因此,如果将非金融机构部门在境内的融资总额减掉当年新增的9736亿元的国债,则非金融机构14.09万亿的融资总额和公布的社会融资规模相当.可见,上述定义的融资总额指标能够基本反映当年的融资情况.据此定义,我们得出1992到2010年的历年融资总额（见图2）.