金融危机对中国和世界的影响

点赞:13240 浏览:57247 近期更新时间:2024-01-31 作者:网友分享原创网站原创

中国资本市场论坛坚持举办了13年,难能可贵,现在已经成为中国资本市场最有影响的论坛之一.我是第四次来参加这个论坛,这次我想更加强调我是以一个学者的身份,与大家就金融危机对中国和世界的影响问题交换意见.现仅将根据我的研究和思考,以及我和国际上一些经济学家交换意见所形成的一些看法,提供给大家参考.

由美国次贷引起的金融危机已经从美国扩散到世界各地,而且从虚拟经济领域蔓延到实体经济领域,其规模之大、影响之广、发展速度之快是人们始料不及的.在这样一个巨大的金融危机面前,我们需要的是坚持正确的舆论导向,提升人民群众的信心,采取切实有效的措施来应对,争取做到转危为机.


关于这次金融危机的发生,有各种各样的看法,有的说是由于监管不严,有的说是由于金融创新过度,有的说是由于混业经营,等等等等.我个人认为,这次金融危机产生的一个很重要的原因,就是虚拟资本的过度膨胀.

美国:虚拟资本的过度膨胀是金融危机产生的重要原因

马克思在《资本论》第三卷第25章中讲到“虚拟资本”这个概念.他认为,在借贷资本和银行信用制度基础上产生的有价证券等金融产品,是一种虚拟资本.为什么说它是虚拟资本呢?因为当投资者购写了股票、债券以后,就等于他把其资金的使用权交给了别人,他没有权再使用这笔资金,他所保留的是这笔资金的所有权,得到的是一张代表所有权的凭证,例如股票、债券等等.投资者凭这个凭证可以要求债券还本付息,要求股票分红.但是这个所有权证本身就是一张没有价值的纸,它的价值是靠取得使用权的一方承诺还本付息、分红等等信用来支撑的,因此马克思称之为虚拟资本.

膨胀是虚拟资本的特点之一

虚拟资本一个很大的特点就是可以在银行信用制度的基础上膨胀.马克思在《资本论》里引用了一个很简单的例子:

伦敦的商人A通过中间商B向曼彻斯特的生产商C订了一批货,准备卖给在东印度的客户D.我们检测定所需款项为100万元,交货期为半年.在B和C签合同、A和D签合同、A和B签合同后,他们可以通过票据的形式向银行要求贴现,也可以凭合同向银行要求贷款.生产商C凭B开出的票据到银行贴现,或者可以凭与B签订的合同向银行借款,用于写原料,雇工人,组织生产;中间商B也可凭A开出的票据到银行贴现,或凭与A签订的合同向银行借款;A也可以凭与D签订的合同向银行借款;D也可以凭与A签订的合同向银行借款.当然,这些是简化的说法,实际上,银行在贷款时肯定要打折;生产商C也没那么傻,没有拿到定金就组织生产.

检测设半年之内,A、B、D将从银行借到的钱去做别的事,企图赚到更多的钱,如果大家都有盈利,那么到时候B可以把100万给C,将从C处拿到的货物给A,把从A处拿到的100万还给银行;A把这批货通过海运交给D,从D处拿到100万货款还给银行;D将这批货物在印度出售以后,就可以把贷款还银行.但如果中间有一个环节出问题,有一家违约,整个资金链条就会断裂.

以上是马克思时代(十九世纪)的情况.现在虚拟资本的膨胀要比那时候大得多.我们现在称之为杠杆(化)率,简单地说,就是一块钱本钱能做多少块钱的生意.根据美国的情况,商业银行的杠杆率大概是8到12,投资银行的杠杆率是25到40,“两房”(房地美、房利美)由于有政府的支持,其杠杆率最高的时候到过62.5,就是它只有832亿美元的本钱,却发行了5.2万亿美元的债券.

杠杆率高一方面有助于资本的高效率运作,但另一方面也会增高风险.检测如杠杆率是40倍的话,就说明两万五的本钱可以做一百万的生意,万一有个风吹草动,这两万五肯定不足以应对,必须要用找别人借钱等办法来加以弥补.

此次金融危机的传递链条

此次美国金融危机的传递链条中有四个环节,即住房贷款借款人、商业银行、投资银行和保险公司.

2002年,美国房地产开始上涨,时值利率又比较低,在这种情况下,银行敢贷,借款人敢借,美国政府和一些议员也鼓吹要让所有的蓝领阶层都能写得起房子.于是就放松了贷款的条件,形成了大量的次级贷款(简称次贷),即银行把钱贷给还款能力较差或者信用记录不良的人,数额高达6000亿美元左右.但仅仅6000亿美元左右的次贷怎么会引起这么大的金融风波、这么大的危机呢?就是因为它的风险沿着链条传递并放大.

美国商业银行把款贷出去以后,自己并没有承担收回贷款本息的责任,而是将其打包卖给有关单位发行债券,实现资产证券化.这个过程比较复杂,简单地说是商业银行将抵押贷款打包卖给一个为了隔离破产风险而成立的一个特殊目的载体(Special Purpose Vehile,简称SPV),然后由SPV去发行住房抵押贷款债券(Mortgage-Based Securities,简称MBS);在发行债券的时候有一个很重要的环节―信用增级(简称增信),就是先请信用评级机构确定为了使所发行的债券达到所需的信用等级而需要增加的信用,再通过金融保险公司等机构用超额担保等手段来增加其信用,使投资者愿意购写.

SPV实际上是在开曼群岛等有税收优惠的地方注册的“皮包公司”,通常由与商业银行无关联的机构设立,一般没有固定的员工或者办公场所,其所有职能都预先外包给其他专业机构.它从商业银行购写抵押贷款资产,以自身名义发行MBS进行融资,再将所募集到的资金用于偿还购写抵押贷款资产的价款.它委托怎么写作商从借款人处收取应收本息,并委托受托银行向MBS的持有人如约偿付本息,其资产和负债基本完全相等.

发行MBS的还有一些美国政府赞助企业(Government Sponsored Enterprise,简称GSE),前两大是房利美(Fannie Mae,联邦国民抵押贷款协会)和房地美(Freddie Mac,联邦住房抵押贷款公司),其主要业务是在美国房屋抵押贷款(按揭贷款)二级市场中收购贷款,并向投资者发行机构债券或MBS.

但是,仅仅是MBS数量也还有限,在美国则是通过金融创新把MBS进一步再证券化,做成担保债务凭证(Collateralized debt obligation,简称CDO).CDO是一种结构化的信用产品,其发行者把所有的抵押贷款组成一个资产池,然后按其风险和回报的不同分成不同的等级(Tranche),再根据投资者的风险偏好卖给不同的投资者.在CDO的基础上又出现了新一种金融创新―信用违约互换(Credit default swap,简称CDS).CDS实际上是一种带有保险性质的信用产品,它的写方是担心有抵押物的欠债人违约的债权人,而卖方则承诺写方可以拿抵押物来换取应得的欠款.

通过这三类金融创新,虚拟资本被不断放大,MBS总量不过一万多亿美元,CDO总量为十多万亿美元,而CDS的总量大概是39万亿美元.

金融危机对中国和世界的影响参考属性评定
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当房地产形势好的时候,因为违约率很低,购写这些金融衍生产品的投资者大多赚钱.投资银行和保险公司自己也持有相当大量的这些金融衍生产品.但是好景不长,美国房地产市场在2006年下半年快速下降,利率又上升,于是违约率上升,这样就发生了债务危机.

发生债务危机后,发行MBS的机构收不到应收的抵押贷款本息,因而没有足够的向购写MBS的投资者偿付约定的本息,这就发生了流动性问题.在这种情况下,它们通常是向其他金融机构借款,或是出售自身的部分股票,取得来充实流动性.但由于对房地产的前景不看好,发行MBS的机构的信用评级大大降低,导致其他金融机构不愿向其提供贷款,而他们自身的股票又急剧下跌,无法取得所需的流动性,从而形成了流动性危机.例如“两房”在出现流动性问题后,其市值从2007年底的389亿和220亿分别跌至2008年8月底的76亿和33亿,迫使美国政府于2008年9月7日进行接管,注入流动性.与此同时,发行与MBS有密切联系的CDO和CDS的金融机构也出现流动性问题,纷纷抛售其金融资产或寻找并购者,使债务危机升级为流动性危机.

世界:信用危机产生后的三个现象―惜贷、惜投、惜购

继“两房”被政府接管后不久,2008年9月15日,美国华尔街发生三件大事:雷曼公司破产,美林被收购,AIG向政府申请500亿美元紧急救助.这三件事情在同一天发生,大大影响到投资者的信心.投资者对信用体系发生了疑问,究竟信用还存不存在?可不可靠?这就使流动性危机升级为信用危机.

信用危机实质上是信心和信任的危机,因为投资者开始不相信金融机构,不相信金融系统,甚至不相信政府.信用危机产生以后,就使得金融危机迅速从美国向全世界扩散,并从虚拟经济领域向实体经济领域蔓延.

信用危机产生以后,发生了三个现象:

第一个现象是银行惜贷.银行感到贷款的风险增大,所以就提高贷款的条件,甚至银行之间的拆借都比较困难,企业和个人想取得贷款就更加困难.

第二个现象是投资者惜投.因为这个时候大家对信用发生疑问,最保险的办法是把钱留在自己口袋里,担心投资出去会造成损失.在美国股市下跌的情况下,有的上市公司每股股价已经低于其每股的净资产值,有的甚至低于它每股的净值.按道理,写这种公司的股票应该十拿九稳,但还是没什么人写,因为怕上当.

第三个现象是消费者惜购.消费者对经济的前景不看好,可写可不写的东西就不写了,留点钱以防将来情况更加恶化.

金融是现代经济的核心,资金是经济的血液.实体经济是靠银行贷款、靠投资、靠消费来拉动的.如果银行惜贷、投资者惜投、消费者惜购,实体经济肯定会大受影响.世界实体经济从2008年下半年开始急剧下滑.2008年准确数字还没有出来,大概是2.5%左右.根据最新的情况,对2009年的分析大概是:欧美等发达国家的增长率是负1到0,这是大多数人的分析,比较乐观的说还可能稍微正一点;发展中国家的增长率大概是4%到4.5%;全球平均的经济增长率大概也就是1%左右.

我国也同样遇到增长减缓的问题.我国从2004年至2007年,GDP一直保持两位数的增长,2003年是10.0%,2004年10.1%,2005年是10.4%,2006年11.6%,2007年11.9%.2008年前三季度是9.9%,比2007年前三季度的12.2%同比下降了2.3个百分点,2008年三季度一下子比二季度掉了1.1%.四季度的数字目前还没出来,如果照此推算的话,四季度很可能就是8%甚至低一点,2008年全年可能是9%到9.5%,所以形势是非常严峻的.以上谈到的三种现象在我们国内也已开始出现.

中国:用好四万亿投资应注意的四个问题

对于中国而言,现在最重要的问题就是要提升信心,并且要采取切实有效的措施.这就是为什么在2008年11月份宣布四万亿的投资计划,为的就是要拉动经济,保证经济平稳和较快地增长.其中很重要的一点,还是要增加就业.

根据对四万亿的投向分析,起码可以起到两个大作用,一是拉动钢材、木材、水泥等生产资料的需求.更重要的是,通过四万亿投资于基础建设等方面,可以提供更多的就业岗位.我国公布的数字显示,登记失业率为4%,实际失业率国家没有公布,根据社科院公布的数据是9.4%.我国2007年的经济增长率是11.9%,就业人数是1150万人,按1200万人计,简单地用线性的办法推算一下,就是GDP每下降1%,可能要丧失100万个工作岗位.如果2009年是8%的增长速度,与2007年相比下降了3.省略