对有效市场与会计信息披露的关系

摘 要：有效市场理论是财务学的基石之一,也是企业会计信息披露的重要理论基础.本文重点探讨了有效市场理论与会计信息披露的关系,以及有效市场理论对会计信息披露的启示.

关 键 词 ：有效市场理论；会计信息；信息不对称；信息披露

一、有效市场理论

(一)有效市场的含义

有效市场理论是由尤金·法玛（Eugene Fama）1970年提出的.1965年,尤金·法玛在《财务分析杂志》上发表文章“在股票市场上随机漫步”,第一次提到了“有效市场”的概念,并指出：“有效市场是指在股票市场中,股票完全反映了所有可能获得或利用的信息,每一股票的将永远等于其投资价值,因此没有人能够持续地获得超额利润.”即目前证券市场上的股票充分反映了所有相关的信息,只有当新的信息出现,股票才会发生变动,历史信息不会引起股票的变化.资本市场的功能是配置资源,其效率取决于会计信息.股票对市场信息的反映程度是判断资本市场是否有效的基础.

(二)有效市场的类型

不同的信息对股票的影响程度是不同的,根据信息与股票之间的关系,可以将市场信息分为三类：历史信息、公开信息和内部信息.据此,法玛将有效市场划分成为三种类型：弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场.

1. 弱式有效市场.如果当前的股票完全反映了历史信息,则该市场是弱式有效市场.按照这一定义,资本市场参与者均掌握了股票的历史信息,并且完全依据历史信息进行股票判断,其结果是证券所反映了全部的而且只能是历史的信息.在弱式有效这个市场上,股票的形成和变动是随机的,所以,对将来股价变动的预测是毫无用处的,它并不会为投资者带来任何益处.因此,任何一个投资者按照历史信息进行股票交易,均不能获得额外的利润.

2. 次强式有效市场.如果股票的完全反映了市场上全部已公开的信息,那么该市场即是次强式有效市场.在次强式有效的这一市场上,任何人都掌握了所有的公开信息,任何人都不可能通过公开信息获得超额利润,但是却可以利用非公开的信息谋利.因此,在证券市场上掺杂着一些非公开信息.在次强式有效市场下,各种信息存在竞争,因此在财务报告公布之前,包含在财务报告中的会计信息,可能已经通过其他途径的信息,为很多人所获悉,或者已经被人预测过.

3. 强式有效市场.如果证券完全反映全部公开的信息,同时也反映了非公开的信息（内幕信息）,则该市场是强式有效市场.强式有效市场意味着即使利用内幕信息,也不会赚取超额利润.在这一市场上,参加交易的所有投资者均掌握有关上市公司的业绩及其内在价值的所有信息,没有人能够凭借信息优势获取额外利润,这时的市场充分有效.然而,实证明研究证明完全有效市场在现实中是不存在的.首先,证券市场监管比较完善的国家,都以立法禁止某些人和组织机构依据内幕信息从事证券交易；其次,内幕信息是不能或暂时不能公开的那些信息,只为极少数市场参与者所掌握.第三,信息获取是有成本的,因此信息是不充分的.

二、有效市场与会计信息披露的关系

(一)信息披露制度是建立有效证券市场的基础

信息披露是指证券市场上的有关当事人在股票发行、上市和交易过程等一系列环节中依照法律、证券主管机关和证券交易所的规定,以一定的方式向社会公众公开与证券有关的信息而形成的一系列行为规范和活动标准.信息披露制度的目标是保证所有投资者都能够公平地获取会计信息.在证券市场上,企业主要披露以下两方面的信息：一是投资者评估公司财务状况和经营成果所需要的信息,二是对股票有重大影响的会计信息.

(二)会计信息披露是提高市场效率的基本保证

根据会计信息相关性要求,凡是具有反聩价值和决策价值,能够影响投资决策的会计信息都属于披露的范围,而且披露的信息应当具有完整性.在证券市场上,上市公司会计信息披露主要起到以下三个方面的作用：第一,会计信息充分披露为交易行为的提供了决策依据.第二,充分地披露上市公司的会计信息,是股东利益的保证.因为在现代企业制度下,企业所有权和经营权相互分离,股东往往不直接参与企业的经营管理,从而成为了企业名符其实的外部人.被赋予的经营决策权的企业经理人员,为了解除受托责任,也需要披露会计信息,而这些信息也可以用于股东投资决策.第三,信息披露能够消除内幕消息,增加信息供给,提高资本市场效率.

三、有效市场理论对会计信息披露的启示

(一)会计信息披露应当及可靠、充分和及时

首先会计信息要满足可靠性的要求,因为不可靠的会计信息不可能具有决策相关性.及时性要求会计信息的披露要尽可能与业务的发生同步,即全部有用的信息必须立即、不以任何偏见地反映在证券上,而且会计信息的延误披露容易产生内幕信息.披露的信息必须是真实的和无偏见,否则会对股票产生误导.信息披露不充分同样会产生内幕消息,从而降低市场效率.为此,企业必须建立规范和有效的会计信息披露制度.如果一个公司的管理人员拥有公司的相关信息,管理人员应及时的将信息予以披露,以便把利用内幕信息的可能性降到最低点.除非其成本高于其效益或者投资者能够轻易地从其渠道获取该信息.

(二)打击内幕交易

资本市场接近次强式市场,广大投资者利用公开的信息进行证券交易,只能获得经风险调整后的平均投资回报率,惟有那些利用内幕信息者才能获得非正常的投资回报率.因此,只有加强对内幕信息的管制,抑制内幕交易,才能达到“公开、公正、公平”的会计目标.

(三)增加信息供给

信息供给是有成本,所以信息供给不足；受利益驱动,管理层会有意识地隐瞒信息,进一步导致信息供给不足.“搭便车”现象的存在削弱了需求者搜集信息的积极性,导致了信息需求不足.何况股票市场本身也需要一定程度的信息不对称来产生投资或投机的写卖双方以维持市场的流动性.因此,必须加强信息披露.披露尽管从理论上讲企业存在自愿披露会计信息的动机和激励,然而实践中信息披露是有成本的,而且管理人员不愿意披露可能泄露竞争优势的信息.因此,我国对会计信息披露不可能完全采用自愿披露的方式,必须强制要求企业披露会计信息.除了信息供给不足之外,资本市场上还充斥着虚检测会计信息,即所谓的信息噪音.资市场通过会计信息可以甄别公司价值,但是资本市场不能甄别会计信息质量.因此,资本市场效率从根本上依赖完善的信息披露制度和有效的监管制度.

(四)加大非财务信息披露

会计信息的非唯一性,因为会计信息与其他信息渠道进行着竞争,如新闻媒体、财务分析师甚至市场本身.有效市场理论认为,证券能同步的反映全部有关的和可用的信息,这些信息既包括企业所披露的信息,如会计信息、统计信息和管理信息等,又包括宏观经济发展所反映出的信息.投资者在获取会计信息的同时,会最大限度的使用其它的信息.

(五)加大流量信息的披露

在财务报表上不存在幻觉.财务估价理论认为,任何资产的市场价值都是其未来流量的折现值.因此,投资者只关注企业的流量.在有效市场上,信息表面的变化并不会影响企业的风险程度和预期的流量,因而也不会影响股票的.因为有效市场意味着证券市场接受的是所披露信息的内容,而不是信息披露的具体形式.因此,只要会计政策的选择不会带来流鼍的差别,或者公司以任何形式向公众披露所采用的会计政策,投资者和证券分析师都会做出必要的分析,以判断这些会计政策的改变对流带来的变化.所以,公司所采用的会计政策不会影响股票的,影响股票的惟有流量.