制度经济学我国证券市场会计信息监管

摘 要 ：目前,我国正处于由计划体制向市场体制转轨的过程中,还需要借助政府这只“有形的手”,最大限度地发挥市场资源配置的功能,本文就因此引发的各种问题进行制度经济学分析.

关 键 词 ：证券市场 会计信息 制度

一、制度的功能

制度是人为对人们行为规则的规定,是一种特殊的公共产品.我国资本市场目前正处于计划经济向市场经济转轨过程中,各种问题层出不穷,如何提高资本市场资源配置的功能,合理有效的监管资本市场,是值得思考和研究的.

二、创租性政策激发寻租动机

我国的资本市场还属于一个新兴的市场,市场在运行过程中存在一系列问题.为了规范资本市场、保护广大投资者的利益,我国资本市场监管部门在确定上市资格、再融资资格和退市条件时,陆续制定了一系列的法律法规来规范上市公司的行为.证监会在制定这些法律法规时,较多地使用了反映会计盈余的会计信息作为管制的实质性条件,如股份有限公司首次发行股票要求最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；上市公司要想获得配股资格,要求最近三个会计年度加权平均净资产收益率达到6%；若上市公司最近3年都处于连续亏损状态,且紧接着其后一个会计年度仍未实现盈利,那么上市公司将被迫退市,不能在证券市场上继续筹资.当资本市场上的融资管制影响到对上市公司的融资行为时,上市公司的寻租动机便会产生.证监会颁布的融资政策对会计信息的过度依赖,让一些不符合融资条件的上市公司,利用会计信息进行操纵即可达到融资管制所规定的条件钻了空子.

拟上市公司及上市公司操纵会计信息的最根本的目的是获得上市资格、股权再融资资格以及避免被退市处理.笔者将对获得上市资格、股权再融资资格以及避免被退市处理三个动机展开详细的研究和分析.

1.企业上市资格管制

证券要上市交易,首先得在证券市场上发行上市.到目前为止,我国的证券发行制度大致经历了三个发展阶段,第一阶段以1999年《证券法》的颁布和实施为分界线,在此之前我国证券发行带有行政审批性质.审批制下的额度控制使上市成为一个稀缺资源,在干预证券发行的实施过程中,带有人为性、主观性色彩,表现为拟上市公司利用会计信息过度包装财务报表以及披露虚检测信息等基础性违规,造成一级市场上会计信息寻租活动涌现.

1999年实施的《证券法》确立了新的证券发行的审核制度,即以核准制为代表的第二阶段,是介于审批制和注册制两者之间.核准制在具体操作方面又与审批制有些不同,表现在发行推荐制度方面,由政府推荐改为主承销商推荐.核准制与审批制相比,有了很大改进.

2003年中国证监会发布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》,并于2004年2月1日起实施上市保荐制,这是第三阶段.保荐制与核准制相比,更为市场化.《证券发行上市保荐制度暂行办法》还规定保荐机构及保荐代表人不仅在发行上市前,而且在证券上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度对发行公司进行持续督导,责任落实更为明确、具体,有利于提高市场发行效率,提高上市公司整体质量.

2.上市公司再融资资格管制

取得上市资格是拟上市公司在资本市场上筹集资金的一种方式,随着上市公司业务的拓展,需要去筹集更多的资金.目前情况下,我国企业融资渠道相对狭窄,其中配股为我国上市公司再融资的主要渠道之一.现有研究表明,我国上市公司明显偏好配股再融资,很大部分原因就是因为配股过程中存在着巨大的经济利益.从配股成本来看,配股成本较银行利息成本低,两者之间的差额部分就是发行股票的租金.从配股来看,一般配股较市价低很多,通常只有市价的1/2～2/3,从而,一方面有利于降低股价,吸引投资者,另一方面尽管配股价较市价低,但依旧是净资产的2～3倍,这样一来,上市公司就可以较低成本筹得资金并通过配股与净资产之间的较大差价获取租金.

证监会从1993年至今,对再融资资格的管制大致经历了由松到紧,再由紧到松的过程.然而,在这个变迁过程中始终存在着一个硬性指标,即以反映企业盈余指标的会计信息——净资产利润率（ROE）作为衡量的依据.尽管历经数次变迁,证监会制定的配股政策始终以会计信息为基础,即以净资产收益率作为一项硬性规定.上市公司为扩大规模,充分发挥资本市场的融资优势,会想尽办法达到证监会的配股要求,甚至可能采用操纵会计信息来平滑收益.

根据以往学者的研究成果知道,每一次配股政策的变更都会引起上市公司信息操纵目标跟着发生变化,变化的最终结果都是为了迎合政府制定的基于会计信息的融资管制的要求.因此,我们可以得出这样的结论：只要政府制定的融资管制的理念未发生变化,仍旧以单一的会计信息（ROE）作为管制的主要手段,那么,上市公司通过改变会计盈余操纵会计信息以达到再融资管制的最低要求的寻租行为就不会得到遏制.因此,以会计信息为基础制定的再融资管制是引发上市公司操纵会计信息,进而达到钻政策空子,以期获得利益的根本动因之一.

3.退市管制

对上市公司来说,上市资格是一种珍贵的稀缺资源,是上市公司在资本市场上得以顺利融资的前提条件.因此,上市公司普遍具有保留上市资格的强烈愿望.为了避免上市后又被强迫退出资本市场,一些资产质量或盈利能力较差的上市公司存在着强烈的动机,进行会计信息篡改.按照我国现行退市制度规定,上市公司股票连续3年亏损,将由证监交易所决定暂停上市,暂停上市后有1年的宽限期,如果宽限期内未消除亏损状况,则该股票将被证券交易所终止上市.

针对退市管制的亏损年限相关规定,我国相当一部分学者对退市制度实施效果进行实证研究,发现资本市场上存在着这一普遍现象：

亏损上市公司为了避免账面上出现连续三年亏损引发的退市等不良后果,具有操纵会计利润的行为,这也导致了我国证券市场上出现了一些特有的现象,如对不同会计年度之间的会计盈余进行调整,调整的结果包括 “第一年可大亏,但第二年实现扭亏”、“前两年都盈利,但第三年出现巨亏”、“相隔一年或两年出现间断性的亏损”等.不管是哪种结果,其都是通过操纵会计信息,改变会计盈余来实现保有资本市场位置和继续融资的目标.因此,我们可以得出这样的结论：只要证监会继续以连续四年出现亏损或者改用其他特定的规定亏损年限作为上市公司是否被退市的判断依据,那么,这种操纵会计信息改变会计盈余的行为就不会得到缓解.可见,避免退市动机也是上市公司进行会计信息篡改的又一个动机.

三、小结

综上所述,我国政府对资本市场有关上市、再融资以及退市的管制使得我国的上市资格和再融资资格变成一种稀缺的商品,政府干预下的融资政策对会计信息的过度依赖,使得上市公司会计信息篡改行为盛行,降低了我国资本市场效率,使得那些真正需要融资的企业难以获得有效途径进行融资,对证券市场投资人利益也造成损害,由此可见,过度依赖会计信息是无法保障资本市场良性运行的,只有削弱基于会计信息的融资管制,通过市场机制引导企业上市、再融资及退市行为,才能提高证券市场资源配置效率的上策.