市场有效\会计信息质量与股票之间的关系

摘 要 ：规范和实证研究都表明会计信息与股票存在相关性,但在中国这二者之间的相关性程度并不高.这主要是因为中国的证券市场并不是完全有效的,我国上市公司的信息披露存在诸多问题、会计信息的整体质量不高.

关 键 词 ：市场有效性会计信息质量股票

一、会计信息与股票的关系

股票是股份公司在筹集资本时向出资人发行的、用以证明出资人的股东身份和权益的凭证.股票是一种有价证券,代表着其持有人对股份公司的所有权和经营成果的收益权.因此,股票的应该反映股份公司的价值,主要体现为未来的盈利能力.

世界各国的证券上市和交易当局,都要求上市公司履行按期按质的向公众投资者披露公司的财务信息（包括会计信息和与经营有关联的其他非会计信息）的义务,这是因为会计信息是投资者进行投资决策的基础,也是投资者对上市公司进行监督的重要方面,进而是优化证券市场资源配置、实现优胜劣汰重要途径.从理论上来讲,如果证券市场是充分有效率的,投资者也足够理性的话,股票的应该绝佳的反映出公司的价值,公司股票的应该和会计信息保持较高的一致性,这是因为公司的价值主要通过公司的会计信息体现出来.

关于会计信息与股票的相关性检验的实证分析中,国内外外学者早有涉猎,检验结果大多证实二者之间存在着一定的相关性,但是对于相关性的程度不同的研究结果分歧颇大,甚至大相径庭.Ray Ball和Philip Brown（1968）研究了216家在纽约股票交易所上市的企业,指出公司预期收益信息对股票能产生积极影响.国内的赵宇龙（1998）年,考察了上海股票交易所123 家样本公司1994- 1996 年三个会计年度的会计盈余披露日前后,各8个交易周内未预期盈余与股票非正常报酬率之间的关系,指出未预期会计盈余与股票非正常报酬率存在显著相关,认为会计盈余数据的披露具有信息含量.

总之,实证研究大多表明会计信息与股票存在相关性,但是相关性的程度各有高低.中国股市会计信息与股票的相关性程度,相对于资本市场比较成熟的国家,并不是很高.造成这种相关程度不高的原因错综复杂,但笔者认为最为重要的当属市场的有效性问题和会计信息披露的质量问题.以下两个部分我们将着重讨论这两点.

二、有限市场检测说和中国股市的有效性

有效市场检测说（EMH）,是由Eugene F. Fama教授最早提出来的,指的是如果在一个证券市场中,证券能及时、有效反映所有可以获得的信息,那么就可称为有效市场.

有效市场根据有效程度的强弱可分为三种形式,分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场.在市场弱式有效的情形下,证券的市场已充分反映出所有历史信息,技术分析对股票预测失去作用,但基本分析可能帮助投资者获得超额收益；在市场半强式有效的情形下,证券市场已充分所映出所有已公开信息,技术分析和基本分析都无法使得投资者获得超额收益,只有依靠内幕交易才可能获得超额收益；在市场强式有效的情形下,证券的市场已充分地反映了所有有关公司的信息,包括公开信息也包括未公开消息,在这种情况下,即使掌握内幕消息的投资者也无法获取超额收益.

对美国资本市场的有效性进行实证检验的结果大多表明美国的资本市场是半强有效的,并不是强式有效.邓子来、胡健（2001）以沪深股市1998年7-8月份上市公司的股票为基础,抽取沪市上证30指数的成份股和深市的30家公司作为抽样样本,按照Fama教授市场有效性的理论研究范式,论证了我国股票市场正处于弱式有效市场阶段,并不具有半强式有效的特点.李佳、王晓（2010）运用了方差比检验方了研究了沪深300指数和基金金鑫历史交易数据,论证了我国股票市场在短期是弱式有效的,但从中长期来看是基本无效的.可见,实证研究基本都认为,我国的证券市场是弱式有效的.

而股票保持与会计信息之间的相关性,需要建立在市场充分有效的基础之上,因为只有市场充分有效,投资者才能较为便捷、迅速的获取上市公司的信息,才会有一大批行为理性而且经验丰富的投资者通过对公司的信息做出正确判断,进而做出正确的投资决策.而我国的证券市场只是弱式有效地,是使得我国上市公司的股票并没有完全反应会计信息的重要原因之一.

三、会计信息的质量

我国上市公司的股票并没有完全反应会计信息的另一个重要原因是,我国上市公司信息披露上有很大欠缺,信息披露的质量整体上并不高.上市公司信息披露的原则是可靠、相关、充分、及时、可比,对照之下,我国上市公司信息披露存在的主要的问题有：信息披露不充分,信息披露不及时、不规范,披露信息不真实、甚至伪造.

会计信息的披露出行问题,投资者赖以做出的投资决策也会出现偏差,进而形成的股票也会被扭曲.因此,在中国目前上市公司信息披露存在诸多问题,会计信息质量整体不高的情形下,我国上市公司的股票与公司会计信息相关性程度不高,是情有可原的.

四、结论与建议

会计信息使投资者做出投资决策的重要参考,因此提升会计信息对股票形成的影响力是极为必要的.我国会计信息与股票之间的相关性程度不高,主要是由于我国证券市场并非完全有效的,加之我国上市公司的信息披露存在诸多问题、会计信息的整体质量不高.为此,可以提出以下两点建议：

首先,致力于提升证券市场的有效性.这需要政府有关部分、证券机构和投资者的通力合作.我国证券市场机构投资者的参与比例不高,参与者多是专业知识欠缺和投资理性有限的中小参与者（盲目跟风,投机的成分远大于投资的成分）.为了提升市场有效性的程度,需要加快培育机构投资者,政府加大监管.

其次,对上市公司的信息披露严格把关,提升质量.在这一点上,证监会、会计事务所、审计机构以及上市公司自身,都有着不容推卸的责任.