EVA在企业价值评估中的应用问题

【摘 要 】 资本市场不断完善,产权市场交易日趋活跃,传统的估值方法已不能满足基于并购行为引起的资产价值公允评估的需要.对此,国外已经把经济增加值（EVA）引入了价值评估领域,通过对失真会计数据的调整和剔除,合理地考虑投资者的资金成本,使企业价值的确定更加贴合实际.本文针对经济增加值在企业价值评估中的应用及其相关问题进行探讨,结合实际提出了EVA价值评估的改进思路.

【关 键 词 】 值评估 EVA价值评估 应用评价 应用改进

随着经济的不断发展,资本市场的日益完善,合理企业价值评估的呼声越来越高.传统评估的三大基本方法：市场法、收益法及成本法已不能满足评估企业公允价值的需要.目前,国外把作为企业业绩评价和管理主要指标——经济增加值（EVA）引入了价值评估领域,对企业价值进行评估,力求使评估结果更加客观、合理.在我国,2010年起企业开始全面施行经济增加值（EVA）业绩考核体系.2012年12月29日,国资委出台了最新《企业负责人经营业绩考核暂行办法》,与2010年出台的考核办法相比,除军工、科研及石油等行业的企业外,其他央企经济增加值所占考核的比重由40%提高到了50%,充分显示了国家对于经济增加值在业绩考核中的重视.

一、EVA的理论依据及计算方法

EVA（Economic Value Added）,通常译为经济增加值,指企业税后营业净利润（NOPAT）与所投入资本成本之间的差额.EVA概念最早起源于19世纪末的经济利润,当时,马歇尔在书中写到：“在扣除当前利润下的资本利息之后,所有者拥有的利润可以被称为其工作或者管理的利润.”马歇尔认为,企业的利润中不应当包含投资者所投入资本的机会成本.

20世纪50年代,通用电气公司大举推行在经济利润的基础上发展的剩余收益法.20世纪末,美国的Stern Stewart公司以经济增加值（EVA）取代了剩余收益,通过对会计数据进行调整,首次以EVA作为企业业绩评价的一种方法,并为其注册了商标.目前,世界500强企业中有超过400家企业采用EVA作为价值和业绩评价的指标.

EVA在企业业绩评价过程中的计算公式为：

EVA等于NOPAT-IC0×Kw

等于IC0×r-IC0×Kw

等于IC0×（r-Kw）

其中,IC0系期初投入资本,r系投入资本回报率,Kw系加权平均资本成本,NOPAT系息前税后营业净利润.

根据Stern Stewart公司多年实践研究,为使EVA更好地评价企业经营业绩,在实际计算NOPAT时需要对会计报表的项目进行调整,主要包括长期费用的资本化、准备金的转回、递延所得税的剔除以及对商誉摊销的调整等.

在计算加权平均资金成本时,需要分别计算债务资本和权益资本,然后根据两者所占的权重计算出总的资金成本.一般债务资本的大小由贷款利率的大小决定,而权益资本采用资本资产定价模型进行计算.资本资产定价模型可表述为：

K等于Rr+β×（Rm-Rf）

其中,Rr为无风险收益率,Rm为市场收益率,β为风险系数.

二、EVA在企业价值评估中的应用

在评价企业经营业绩时,当投入资本回报率大于加权平均资本成本时,EVA为正值,说明企业创造了正的流,企业价值增加；当投入资本回报率等于平均资本成本时,EVA的值为零,说明企业创造的价值刚好弥补股东的资本成本,没有额外创造价值；当投入资本回报率小于加权平均资本成本时,即使此时企业的会计利润为正值,企业依然没有为股东创造额外价值,而且还在不断消耗股东的资本.由此可见,企业价值是否增加取决于企业所创造的EVA净值.

运用EVA进行企业价值评估,需要将未来企业创造的EVA净值折现,故首先应当明确所评估的企业价值类型为继续使用价值,而不是清算价值等.其次,本文所称的企业价值指企业整体价值,而不是部分股权价值.企业未来预期创造的EVA值折现率一般采用加权平均资本成本率.

运用EVA方法评估企业整体价值的评估模型为：

企业整体价值等于期初投入资本+各期EVA的净现值

首先,若企业处于成熟期,检测设企业在未来各年所创造的EVA值每年以固定比率增加,则企业的价值为：

V0等于IC0+

其中,EVA1为预期第1年的EVA值,IC0为期初投入资本, Kw为加权平均资本成本,g为EVA每年的增长率.当g的值取0时,即可得到在未来EVA值不变时的企业价值.

若企业正处于成长期,企业各阶段的创造的EVA价值存在差异,可以将EVA的折现模型分为两阶段或三阶段来计算：

当企业在前几年EVA高速增长,其后稳定增长,采用两阶段EVA折现模型：

V0等于IC0++

在实际应用中,由于大部分公司都会经历高速增长阶段、增长率逐步降低到稳定增长或零增长阶段,此时可以采用三阶段EVA折现模型对企业价值进行评估：

V0等于IC0+++

三、对EVA方法应用的评价

EVA方法以经济利润为基础,重新定义了企业利润及价值创造能力.将股东的资金成本在会计利润中予以扣除,使得企业价值的评估更加符合实际.一般情况下,EVA值的大小代表着企业价值创造能力的强弱.

EVA方法成功地把企业决策与企业业绩评价联系在一起.现实中,一般采用流量法判断一项投资决策的好坏,而业绩评价则以权责制下的会计利润为基础,EVA方法使投资决策与业绩评价统一起来,一定程度上缓解了所有者与经营者之间的写作技巧问题.

EVA方法通过对部分会计报表项目进行调整,一定程度上降低了由于会计方法选择造成的结果失真现象.降低了对公司利润的人为操控性,使得企业价值更加客观、公正. 四、EVA方法在企业价值评估实践中的问题

近年来,国外EVA在企业整体价值评估中得到了广泛的推广与应用,方法体系也在不断完善.但在我国,EVA方法却发展的很缓慢.主要问题存在以下方面.

第一,由于某些财务报表中存在着大量虚检测数据,致使EVA的结果有失准确性.EVA对报表项目的调整只能降低由于会计方法选择的不同而造成的会计失真,而对于弄虚作检测的财务报表则无能为力.2003年因弄虚作检测而被的银广夏是一个典型事件,其公司创造的EVA值竟然排全国第14名,主要原因就在于数据不透明,报表数据严重作检测.

第二,资本市场的资金利用缺乏效率.在我国,由于信贷体系不健全,缺乏有力的市场监管,使得资金纷纷流向上市公司及大型国企,致使许多需要资金的公司筹不到钱,而不需要钱的大公司却为银行、股市所青睐,大量资金闲置,资金得不到充分有效的利用.虽然近几年“一股独大”的现象有所改变,但公司治理结构仍需完善,应当逐渐减弱政府对于企业运营的影响,从而使EVA指标更具有可比性.

第三,由于受经济环境影响,在我国应用EVA所需调整的项目过多,计算过程比较复杂.而且通货膨胀及资金成本等指标的测算不易客观准确,使得EVA指标的有效性大大降低.

五、EVA方法的应用改进

第一,将EVA的计算方法与中国实际相结合,精简所需调整的会计指标,加强其实施性与操作性.在计算过程中引入非财务指标,降低因财务数据不透明所引起的EVA值失真现象.目前,Stern Stewart公司针对中国的实际情况提出了“EVA+”的概念,在进行会计调整时,大约只需调整10余项主要的财务指标,即能得到符合企业实际情况的EVA值.

第二,合理地完善资本市场.只有完善的资本市场体制,才能精确测算权益资本成本及通货膨胀.政府应当出台相应的政策法规以及企业信用评价体系,促使资本市场上的资金合理流动并被有效的利用,这样才能使资金成本的测算更加可靠.目前,我国国有企业的资本成本率由国务院有关部门确定,央企的加权平均资本成本上限为5.5%.

第三,正确地理解经济增加值理念,建立以价值为核心的企业评价制度,促进企业的组织结构调整,合理配置企业资源.适宜、稳定的企业内部结构,是预测企业未来创造EVA值的基础.如果企业处于成长期,内部各方面制度均不完善,且所处的外部环境也不是很稳定,此时对于企业未来创造的EVA的测算必然是不准确的也是不科学的.

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