上市公司的会计政策选择与公司价值

摘 要 ：新会计准则的实施扩大了会计政策的选择空间.本文以钢铁行业上市公司数据为样本,实证分析了会计选择对公司价值的影响.结果发现：折旧、无形资产摊销、收入确认和借款费用资本化计提比例等会计政策选择对公司价值存在显著影响,这些影响有些与公司价值理论预期一致,有些则相反.

关 键 词 ：会计政策选择 公司价值 股权流量

一、引言

2007年1月1日实施的新会计准则扩大了会计政策选择的空间,会计政策选择问题的研究越来越受到企业管理者和学界的重视.刘洋（2007）分析了会计政策选择的本质；彭博弈（2007）讨论了我国上市公司会计政策选择的空间；李贞（2007）对我国上市公司会计政策选择的动机进行理论分析,并就计提资产减值准备政策选择进行了实证研究；杨媛（2007）论述了会计政策选择的弹性,分析了会计政策选择的差异对公司的影响；王月容（2007）研究上市公司通过会计政策选择来调节利润.我国企业价值问题的研究随着我国证券市场、产权市场的发展而日益受到重视.刘斌红（2008）分析影响公司价值的因素,发现流量和资本成本都对公司价值产生作用；徐向艺、王俊樟（2008）运用实证分析方法研究了经济增加值衡量公司价值的可靠性和可信性；易恒（2004）比较了公司价值的各种评估方法,结合我国资本市场特点,选择了适合我国商业银行价值估计的流量折现模型；吴赛文（2008）根据企业价值的估值模型,估算自由流对企业价值的贡献,同时,按照资本资产定价模型分析了企业资本成本对公司价值的影响；付微、贺建风（2008）运用新准则后的2007年年报数据,考察了新旧会计准则下公司价值估值的差异.本文以会计政策选择与公司价值理论为基础,用实证研究方法,以2007年至2008年我国钢铁行业上市公司为样本,研究了会计政策选择空间中的计提折旧、应收帐款减值准备、无形资产摊销、收入的确认、财务费用处理等选择对公司价值的影响.

二、研究设计

（一）样本选取和数据来源 因钢铁行业固定资产比重较高,对减值准备和折旧的影响明显,考虑新旧会计准则的差异,本文选择2007年和2008年上市公司年报中钢铁行业的数据.钢铁行业中上市公司共有34家,截止到2009年4月1日,2008年年报报出的上市公司为19家,因此本文选择钢铁行业中这19家上市公司作为样本.

（二）变量定义与数据处理 本文选用会计政策对公司价值的影响数作为公司价值的替代变量,选择会计政策择有关的6个变量作为解释变量,这些变量的代码、涵义和计算公式列表如（表1）所示.根据公司价值评估理论,流量可以是实体流量也可以是股权流量,本文选择股权流量来评估公司价值.根据流量折现法,将流量的预测时间分为两个阶段.第一个阶段称为预测期,是个有限时期,在此期间需要对每年的流量进行详细预测,并根据流量模型计算其预期价值,实务中的预测期通常为5-7年,本文设为5年；第二个阶段称为永续期,是预测期以后的无限时期,利用销售收入增长率估计永续期的公司价值.其公式如下：公司价值等于预测期的价值+永续期的价值.销售收入是全面评估的起点,大部分的财务数据都与销售收入有关,而销售收入取决于销售数量和销售,但是财务报表无法得到和数量的历史数据,因此,只能根据销售增长率来预测未来合理的增长率.

模型一：GSJZ等于C（1）×GZZJ+C（2）×HZZB+C（3）×WZTX+C（4）×XSSR+C（5）×JKFY+C（6）×KJLR+C（7）

在评估公司价值时,把预测期当作超常增长期,有一个高速的增长率,永续期看作是一个稳定期,有一个稳定的增长率,未来行业的增长率受到很多因素的影响,2008年爆发的国际金融危机对钢铁行业造成严重影响,但国家出台了一系列的政策振兴钢铁行业,同时,国家大力发展基础设施建设的政策,房地产行业和汽车市场的发展,以及建筑机械、工程机械等设备制造业的启动,都会促进钢铁行业的发展,从而可能保障了钢铁行业未来的增长.考虑到上述影响,根据钢铁行业研究人员的分析,预测未来几年钢铁行业的增长率为9.52%,不妨把5年预测期（2009年至2013年）增长率定为9.52%.根据竞争均衡理论,一个企业通常不可能长期在竞争市场中长期取得超额利润,绝大多数可以持续生存企业销售收入增长率可以参考按照宏观经济增长率进行估计,不妨设钢铁行业永续增长率为5%.

（三）股权资本成本的处理 各公司的股权资本成本是变化的,本文根据资本资产定价模型,确定各自公司的资本成本,即股权资本成本等于无风险报酬率+股票的贝塔系数×（平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率）

取2008年12月23日公布的金融机构一年期存款基准利率2.25%为无风险报酬利率,市场收益率采用2005年至当期上证综合指数年收益率平均值.为了更准确地估算年收益率,首先根据历史数据分析月收益率,考察2004年1月至2009年3月的月收盘价,按如下方式变换数据得到连续的月收益率：r 其中r代表月收益率,s是月收盘价, t代表月.以上月平均收益率的年平均值由2004年1月至2009年3月的月收盘价得到,所选用的数据获得63个样本的月收益率,取所有样本的均值0.0120为市场的月收益率,将其转化为年利率为15.39%.β系数可以直接用β的定义进行计算,也可以使用回归直线法预测,通过同一时期资产收益率和市场组合收益率的历史数据,使用线性回归方程预测.由于已经收集相关历史数据,并且估算了市场收益率,所以本文采用回归直线法估算β系数.通过2005年度到2008年度的个股年收益率与股票指数年收益率线性回归求得.下面以安阳钢铁为例,具体分析其β系数的估算过程. 1.40.由以上数据可以求出安阳钢铁的β系数为1.40,同理可以得出其它个股的β系数值,按照资本资产定价的模型,可以估算出个股的股权资本成本.

（四）股权流量及公司价值的处理 股权流量的计算公式如下：F等于L+D-A+G .其中：F为公司股权资本自由流； A总资产增加额；D为折旧与摊销合计；G为总负债增加额,将2008年财务数据整理后代入公式计算各样本2008年的股权流量,并列示在附表1中.以上估算出各样本上市公司2008年的股权流量,研究检测设将公司未来的增长分为超常增长和永续增长,下面就需要按照各期的增长率,估算以后年度的股权流量以及现值.超常增长期的增长率为9.52%,各样本的融资本成本作为各自的折现率.以安阳钢铁公司为例,根据以下公式可以得出超常增长期的股权流量现值：V超常期等于 .然后,根据永续增长模型,得出永续期的股权流量现值,V永续等于 .依据股权流折现方法得出的安阳钢铁的公司价值为：

V等于超常增长期价值+永续增长期价值

等于975274983.42+885476087.67等于1860751071.09

根据以上方法,可以估算出各样本公司的公司价值.要计算出公司价值的变化数额,首先需要分析现行与设置变量相关的会计政策选择情况,然后改变现行的会计政策,分析变化后公司价值的数额.各样本固定资产的折旧方法均采用的是平均年限法,根据固定资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率.改变现行的折旧方法,选择双倍余额递减法,按照固定资产类别得出的年折旧率是现行折旧方法下年折旧率的两倍,得出折旧数额的改变量；按照各样本公司现行应收账款坏账准备的计提比例,将一年以内的应收账款的坏账准备比例下调2%,按照各公司应收账款的账面价值,估算新的比例下的坏账准备的数额,得出两者差额；无形资产的摊销方法,对于使用寿命有限的无形资产,在为企业带来经济利益的期限内按直线法摊销,根据无形资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率.改变现行的折旧方法,选择加速折旧法,即双倍余额递减法,按照无形资产类别得出的年摊销率是现行摊销方法下年摊销率的两倍,得出摊销数额的改变量；销售收入提前确认额,按照增长率估算下年度的销售收入,同时,按照0.25%的比例以前确认,提前确认的销售收入,即销售收入的变化数额；将现在是费用化的借款费用按照一定比例确认为资本化的借款费用,资本化以后,借款费用的费用化数额减少,减少的数额即借款费用的变化数.以上是会计政策的变化情况,分析改变会计政策后,各样本上市公司的会计利润和公司价值,得出与定义的变量相关的数据.

三、实证结果分析

（一）描述性统计 （表7）数据显示相对各变量的均值相对应的标准差有很大差异,从而决定了变量的变异程度大,说明样本公司规模等情况有较大差距.

（二）相关性分析 由（表8）可以看出：GSJZ与GZZJ,WZTX,XSSR,JKFY和KJLR的相关系数都呈高度线性相关,而与HZZB的相关系数较小,GSJZ与HZZB和JKFY呈负相关.GZZJ与WZTX,XSSR,JKFY,KJLR呈高度相关,WZTX与XSSR,KJ较高,JKFY与KJLR也呈高校的相关性.解释变量之间的高度相关系数提示,解释变量之间可能存在高度的共线性关系.

（三）回归分析 对模型一进行线性回归分析,将输出的结果列示如（表9）所示.结果显示,解释变量的t统计量中除JKFY外都不显著,Adj-R2却高达0.98,结合以上的相关性分析以及方差膨胀因子VIF的平均值都一致显示,解释变量之间存在高度的共线性,所以模型一做多元回归分析的结果不具有解释力,需要做进一步处理,下面分别以单个的解释变量对目标变量GSJZ进行回归分析.模型二：GSJZ 等于 C（1）*GZZJ + C（2）；模型三：GSJZ 等于 C（1）*HZZB + C（2）；模型四：GSJZ 等于 C（1）*WZTX + C（2）；模型五：GSJZ 等于 C（1）*XSSR + C（2）；模型六：GSJZ 等于 C（1）*JKFY + C（2）；模型七：GSJZ 等于 C（1）*KJLR + C（2）.

但是对以上模型进一步使用White的异方差检验发现,模型二不存在异方差和序列相关性,模型三中t统计量不显著,其它模型的t统计量都是显著的,但是进一步分析发现模型四和模型七都存在异方差,经过Glejser检验计算出以上模型的异方差的结构函数,然后分别以WZTX^（-2）和KJLR^（-2/3）为权重,利用WLS方法进行异方差修正,经检验修正后的模型基本消去了异方差.然后将模型二、模型三、模型五、模型六以及经异方差修正后的模型四、模型七的回归结果列示如（表10）所示.根据以上实证研究的结果可见：第一,增加折旧额并不增加公司流入量,但会减少利润额,从而会减少税金支出,减小流出,支持公司价值理论.第二,应收账款坏账准备变化数（HZZB）对GSJZ不显著,没有得到与公司理论相一致的实证结论,可能是不同公司坏账准备的变化差异很大,采集的数据相对与其它数据来说很小,坏账准备计提比例的变化相对于其他会计政策的变化对公司价值的影响不显著,所以在回归时得不出与理论相一致的结果.第三,无形资产摊销变化（WZTX）与公司价值的变化（GSJZ）表现为显著的正相关关系.无形资产摊销额对公司价值的影响情况,与固定资产的折旧额对公司价值的影响情况相同,无形资产摊销额越大,公司价值越大.第四,销售收入的提前确认额（XSSR）与公司价值的变化（GSJZ）表现为正相关,与理论研究检测设相反.导致这种结果的原因可能是提前确认收入时,虽然理论上流入并没有改变,但是在估算公司流量时,将这部分的收入增加到流入,从而导致与预期的结果不同.第五,借款费用资本化增加额（JKFY）与公司价值的变化（GSJZ）表现为显著正相关,理论上,借款费用资本化后会增加会计利润,增加应缴税费,流出增加,从而公司价值减少,但是,根据上述实证分析,借款费用由费用化转为资本化后,公司价值增加.第六,会计利润的变化额（KJLR）与公司价值（GSJZ）存在显著的负相关关系,与公司价值理论预期的一致.

四、结论

本文研究结果表明,固定资产的折旧方法、无形资产的摊销方法、销售收入提前确认方法、借款费用的资本化计提比例等会计政策的选择对钢铁行业上市公司的公司价值产生影响.对企业价值的评估可以采用流量法、经济利润法、指标法等,本文选择流量法评估公司价值,该方法自身就存在缺陷,如对后期流量的估计比较理想化,按照超常增长期和永续增长期,估计了两个不同时期的增长率,没有考虑将来的具体环境对流量的影响.同时没有考虑股权资本成本对于公司价值的影响,在考虑股权资本时按照2008年公布的股票指数,根据资本资产定价模型,估算样本的资本成本,后期的折现因子变化情况没有考虑.

参考文献：

［1］彭博弈：《我国上市公司会计政策选择存在的为体与规范》,《科技信息》2007年第9期.

［2］张煦光：《企业会计政策选择与趋势研究》,《海峡科学》2007年第4期.

［3］Micheal C.Jensen.Value Maximization,Stakeholder Theory and the Corporate Objective Function.European Financial Management,2001.

［4］John H. Boyd and Gianni De Nicolo. The Theory of Bank Risk-Taking and Competition Revisited. The Journal of Finance,2005.

［5］Tom Copeland,Tim Koller and Jack Murrin. Valuation, measuring and managing the va1ue of panies（3rd edition）. New York： Wliey &Sons,Inc.,2001.

（编辑 虹 云）