茅台,多贵都得写

点赞:14733 浏览:67751 近期更新时间:2024-01-02 作者:网友分享原创网站原创

2010年,资本市场发生了很多故事,比如茅台和洋河.一年前,贵州茅台的股价已经到了180元,为A股第一高价股,当时的洋河股份刚上市,股价才80多元.茅台股价从2009年年底181元的高点到125元的低点,用了不到半年的时间,同时期洋河股价迭创新高一跃成为两市第一高价股.

“抛售贵州茅台的主要原因,是它的表现没有一点惊喜.每次拿到贵州茅台披露的定期报告,每次都是失望.”一位私募人士说.

茅台盈利增速为什么放缓?


2010年一季报显示,今年1~3月,公司净利润同比增长仅为4%,中报显示,1~6月,公司净利润同比增长11.09%,三季报显示,1~9月,公司净利润同比增长仅为10.22%,远远低于市场预期.而同期五粮液、洋河股份等公司的盈利都保持快速增长,五粮液前三季度净利润同比增长达到了47.67%.

1.销售收入增速放缓:

2008年、2009年和2010年三季度贵州茅台销售收入增长率分别为13.9%、17.3%和19.5%,连续三年销售收入增速低于20%,远低于其2001年至2007年之间30.6%的平均增速.(图表1)

2.营业税金大幅增加

国家税收政策变化导致茅台营业税金及附加同比大幅增加,是最近两个季度增速低于预期的主要原因.其营业税金及附加从2008年的8%激增到2010年三季度的15%,大大高于五粮液同期的8%.(图表2)

未来五年产销量将高速增长

茅台最近三年销售收入增速明显回落,是不好卖了么?在任何一家酒类专柜了解可以知道,茅台酒永远是供不应求的,唯一的问题是缺货.因为生产工艺独特,茅台从生产到销售要5年时间,也就是现在有多少酒可卖5年前就已经定了,其销售量的最大瓶颈在于产能.(图表3)

根据茅台的生产工艺和年报数据的解释,2005年的产量理论上对应是在2009年销售,可以看到在公司在2005年和2006年产量增速较低,而在2005年之前的产量增速较高,这在某种程度上解释了茅台的销售增速在2008年之前能够保持较高速增长,而在2009年,2010年却突然下滑.

另一方面,白酒不同于一般食品的一大特点是,它没有保质期,储存愈久、价值愈高.

普通的53度茅台(窖藏5年)出厂每瓶499元,储存10年后成为15年年份酒;目前15年的年份酒出厂价2599元,检测设10年后的出厂价较目前的涨一倍、即10年后15年的年份酒出厂价5198元,这意味着,目前的普通茅台储存10年后的销售是当前的10.4倍.

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贵州茅台账面高达90多亿元、且以活期存款方式存放,收益率极低,而将存货存放10年,有望上涨10倍,年复合收益率高达26.4%,显然,有意识地控制销售节奏、储备陈酒,可以为茅台带来更高的利润.这也解释了其为什么2004年产量增速较高,但对应的2008年销售增速反而不高的原因.

由此看来,茅台近年来存货大幅上升,很可能反映出该公司在企业发展战略上的转型,即在保证普通茅台销量来保持市场份额的同时,加大陈年茅台的销售来获得更多的销售收入和利润.

公司自2007年产能增速大幅提高,2011年普通茅台酒的销售仍会随着产量的释放而增长,预计未来五年茅台年均销量增幅将达到15%;即使考虑到茅台销售控货力度加大因素,其未来五年的销量增幅仍有望达到2001年-2009年间年均12.6%的增幅.

售价、股价节节升

目前市场上普通茅台的售价已经达到每瓶1300元,而其出厂价仅为每瓶499元,提价空间巨大(最新消息贵州茅台公司决定自2011年1月1日起适当上调产品出厂,平均上调幅度为20%左右),我认为,未来5年其产品销售均价的涨幅有望达到甚至高于2001年-2009年间的12.6%,再考虑到茅台酒的产量自2001年以来持续增长、而销量的增幅持续落后于产量的增幅以及高利润率的15年的茅台陈年酒将在未来5年-10年放量,未来十年贵州茅台销售收入的年均增幅有望达到30%,超过其过去8年来年均24.3%的增幅.

有如此稳定和长期的回报,茅台还不该算价值投资,长期持有的一个好品种么?二百多元一股贵吗?一点都不贵!借用主席的一句诗“从头越,苍山如海,残阳如血.”