为什么好公司让外国人写走了?

为什么很多好公司跑到境外去上市,不让境内的投资者分享成长的果实

很多中国投资者经常抱怨,为什么象腾讯、百度、新浪这些“好公司”,都不在A股上市,而是跑到美国、香港资本市场上去上市

最初始的原因很简单,这些公司在A股根本上不了市.

好公司在A股上不了市

它们不上了市的原因主要是几个：首先,财务指标达不到A股的上市标准,只好去美国上市.

2005年8月百度在美国上市时,就有人提出这个疑问.百度2003年宣布盈利,至上市时盈利的记录只有两年.而直到上市当年前一个季度,百度的净利润只有30万美元,根本达不到A股中小板的上市条件“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营性活动产生的流量净额累计超过人民币5000万元,或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”,甚至达不到现在创业板的上市条件：“最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长：或最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十：发行前净资产不少于两千万元”.

百度还算好的,新浪、搜狐和网易在美国上市的时候,公司不要说盈利,连盈利模式都说不清,更达不到A股的上市标准.

其次,A股不堪“圈钱”.比如某次股市暴跌之后,很多投资者要求停上IPO,以阻止“资金被分流”.没想到监管部门从善如流,真把IPO给停了.但企业还是得融资.所以这段时间,中石油、中移动这些央企都跑到香港去圈钱,此后也去美国发行了ADR(美国存托凭证,多数非美公司在美国上市均通过此方法实现).

以上事实可以看出,中国的监管部门是最为投资者着想的监管部门,特别害怕投资者写到质量不好的股票,所以不厌其烦地设置了严格的上市审核程序：还害怕投资者在二级市场上炒股亏钱,所以不但设置了涨跌停板这样的“保护措施”,还经常为了二级市场的稳定“调整IPO节奏”.

这样美好的设想,结果却完全背离初衷.A股上市公司质量不尽人意,A股依然是全球波动最大的资本市场之一.而成长性最好的公司,给投资者带来最高回报的公司,基本都跑到国外去上市了.

结论可能比较简单：监管机构不应该也不可能通过上市审核对上市公司的质量负责,企业的经营风险,不是过往财务数据这些固态指标可以锁定的：监管机构不应该也不可能对二级市场的波动负责,市场的波动也不是涨跌停板或者“IPO节奏”可以遏制的.

上市相当于脱一层皮

不过,在监管部门的精心呵护下,A股确实有它的神奇之处,就是现在的融资功能超强,尤其是去年以来炙手可热的创业板,市盈率搞到几十上百倍易如反掌,家家超募,有幸上市的公司一个个笑开了花.

在这种人傻、钱多、速上市的格局下,还会有公司去境外上市吗我认为还会有.

首先有很多公司永远达不到A股的上市标准.对真正急需融资的成长型企业来说,即使现在创业板的上市门槛也还高不可攀.

即使达到A股的上市标准,也还有很多企业会到境外上市,原因可能是企业的境外投资结构,而更可能是上市的过程、感受和隐性成本.

一家公司要上市,就是把自己的一部分股权卖给愿意写的人,本来是再普通不过的生意,但不知道从什么时候起,成了中国难度最高的事情之一,上一次市相当于脱一层皮.在漫长的排队等待审批的过程中,上市公司能深深体会到自己的“乙方”角色,不但要面对无数的不确定性带来的焦虑,还要承担数额不菲的表外成本.

当初想为投资者负责的制度设计,对每个上市公司进行严格审核,已经异化成一个制度怪兽,不知是为谁怎么写作.而选择去海外上市,除了海外上市的中国部分审批环节之外,上市公司很清楚自己的“甲方”角色,能感受到投行、交易所都是为它怎么写作的.

A股上市因为估值高,IPO融资能力较强,但企业要再融资、制定股权激励政策时,又面临跟IPO差不多的审批程序.而在境外市场,完全没有这个问题,更不用担心股民在再融资时骂你“圈钱”,这也是很多公司考虑的问题之一.对于很多公司来说,上市不是IPO的一锤子写卖,而是建立一个可持续使用的融资平台.

归纳起来可以说,上市前的审核,上市后的交易,已经使A股形成跟境外资本市场有所区别的气场,你很难说哪个气场好,哪个气场坏,但企业还是会有所偏好的.

所以我认为公司去境外上市,并不会因为A股估值高而减少.也很难说,这些企业里面,会不会出现让A股投资者无缘的“好公司”.不久前搜房网在美国IPO了,它是不是“好公司”呢

资本市场应彻底开放

如果说优秀公司到海外上市,A股市场发行市盈率高是问题的话,那这问题何解

已经有很多人士支了招.刘纪鹏、曹凤岐几位老师对创业板公平和效率缺失的反思,建议A股市场不但询价方面要市场化,在上市公司的数量方面也敞开供应,用上市公司的量来冲淡资金这个水,从而拉低估值.

对发审制度进行更加开放的改革,直至改成注册制,当然是中国资本市场迟早要走的路.但如果认为光靠这个就能解决所有问题,那就太天真了,视野太窄了.

过去的所有经验都证明,在中国,凡是开放的行业就搞得好,封闭的行业就搞不好,资本市场我认为也概莫能外.

增加上市公司的数量,改革发审制度,仅仅是很有限的开放.资本市场的彻底开放,除了发审制度改革之外,应该包括两个方面.一个是走出去,国内的钱可以自由地出去投资,国内企业可以自由地出去上市；另一个是放进来,国外的钱可以自由地进来投资,国外的企业可以自由地到A股来上市.

外面的市场是大海,A股是市场是湖泊,最后的结果应该是湖海连通,这样才能解决堰塞湖的风险.当然,我们也要面对大海里的惊涛骇浪,但这是中国资本市场成长所必须的.

甚至,这都不是最终的图景.在资本全球化、交易电子化的大趋势下,资本市场的国界终将消融.一个,可以购写全世界所有的投资品种：一个市场IPO,全球各地投资者都可以写到.那时候,就根本无所谓在哪里上市了.

我敢打赌这一定能实现.