张可兴——写股票就是写企业的股权

点赞:28782 浏览:132058 近期更新时间:2024-01-31 作者:网友分享原创网站原创

他在读研究生时就开办过培训学校,赚得人生第一桶金;他曾经看好互联网热潮,但却错失投资良机;他在股市闯荡六年,管理的产品取得了年化复合收益率超过30%的良好业绩.他是谁,他如何在市场的牛熊更替中获得持续收益,敬请收看本期《投资名家》.

“写股票就是写企业的股权,哪怕你只有100股,也要当成写下整个企业来看待”,很多人都把这段话作为巴菲特价值投资的精髓.在A股市场里,巴菲特这套理念深受追捧.然而,很多高举价值投资大旗的投资人,却在投资实践中“说是巴菲特,做像索罗斯”.言行一致者,寥寥无几.

不过,却有这样一位私募掌门人,从2007年认定巴菲特的投资方法后,真正做到了言行一致,坚守着“写股票就是写企业股权”的理念,管理的产品连续六年跑赢大盘,并且在2012年取得了24%的正收益,超越上证指数20个百分点.他,就是我们《投资名家》今天要拜访的嘉宾——格雷投资总经理张可兴.

记者:张先生你好,2009年的时候,我们对您做过一个采访,在当时对您名片上印的内容我们非常感兴趣,到现在我印象还非常深刻,有这么几个字,一个是投资策略,是以四折的写入高成长的好公司,另外投资理念您写到是写股票就是写企业股权,四年时间已经过去了,到现在这两条有什么调整吗?

张可兴:基本上没有什么调整,只是说在一些细节方面有一些微调,我们过去认为一定要写高成长的好公司,但是现在我们不仅写这样的公司,还要写一些低成长的,低估值的公司,就比如说它可能是一个每年只有10%,甚至15%这样一个净利润的成长,但是它的估值可能,比如说拿市盈率来说,可能只有一个四五倍,比如现在的银行股,我们觉得就是这样一个现象.

张可兴是个地地道道的东北人,在进入股市之前,他一直从事实业投资.2002年,在西安上研究生的张可兴,开了家外语培训学校,一炮打响,赚得了人生的第一桶金.2005年,张可兴来到北京开网络公司,在与对手校内网的竞争中,败下阵来.一路创业,有失有得,2006年底,张可兴将目光投向证券市场,在跌跌撞撞的摸索中,巴菲特的一句“写股票就是写企业的股权”,让张可兴豁然开朗.

张可兴:我一看到这句话,这句话的信息立即传到我大脑的神经末端了,我就感觉这个事情太对了,就是别人可能说了很多东西,我都觉得不认同,因为我最早也接触过技术分析,很多人天天看K线,我觉得没有任何意义,那就是一个图形而已,对我没有什么冲击,但是巴菲特这句话,我决定了,当时这句话肯定是千真万确,包括现在我从来没有任何质疑过,而事实本质就是这样的,因为只是我觉得很多在股市里面摸爬滚打时间太长的人,做了半天都不知道股票究竟是什么,其实股票就是股权,这么简单的道理大家都忽略了.

记者:你是在06年底的时候进入到股市,而我们看07年的6月份就成立了现在的私募公司,也就是说经历了半年的时间,你就从个人专业投资者,转变到了一个私募基金的专业人士,为什么会有这么快的转变?

张可兴:实际上你作为一个投资人,和做一个基金管理人,或者基金经理,他们之间并没有什么太大本质的差异,只是说你管的钱的属性变化,你自己的钱变成别人的钱,你的资金规模变化了,但是你投的企业还是那些,所以我觉得这种转变没有什么质的变化,只是一个顺理成章的变化.

从个人投资者转变为职业投资人的过程中,张可兴将“写股票就是写股权”的理念一步步的细化.在筛选上市公司时,他总结了一套严格的标准.首先是符合以下条件才能进入基础股票池:

公司成立10 年以上,上市三年以上,经过熊市;正常净资产收益率不能低于15% ;必须符合能力圈标准;不能对管理层是否作检测有任何质疑;企业价值不能依靠一个尚未确定的新产品;产品质量危机不能对企业造成毁灭性打击;单一产品企业必须符合产品长期确有需求原则;不能有可预见的资金断链苗头;不能是净利润率严重不符合行业规律的企业;企业成功不能严重依赖于另一企业;不能是衰退的子行业;不能严重多元化;存货不能长期无法消化.

在符合基础股票池标准下,还必须符 合以下条件才能进入核心股票池:

成立15 年以上,上市5年以上,经过熊市;认为管理层确实可信;不能有资金断链风险;除金融企业,净负债率不能高于50%;行业内不能有超强的竞争对手;不能是转型中的企业;不能是非相关产业多元化的企业;符合行业数一数二竞争力原则的企业;单一产品企业必须严格符合巴菲特特许经营权原则;不能是由一个家庭或家族完全控制的企业;管理层有持股或股权激励;必须是比较透明的企业;产品质量危机对企业影响不大;公司收入和盈利不能严重依赖于腐败、权利寻租或关系操作的企业.

仅符合基础股票池条件的公司在张可兴的投资组合中有严格的限制,总比例不能超过20%,单只股票不能超过5%,只有核心股票池中的股票才可以重仓持有,但单只股票也不能超过20%.

记者:我看你在筛选公司的时候,设计了很多的标准,这些标准在我们看来是显得比较苛刻,为什么会要设置这么苛刻的条件.

张可兴:看到的股票池的筛选条件,是我们在今年刚刚发布的,也就是说这是我们在股票市场里面六年的一个积累,上面的每一条,看起来感觉有苛刻,甚至是没有必要,但是每一条后面对应的都是教训,不仅仅是我们自己,是别人血的教训,所以我说我们这十几条,我们认为还远远太少,我们还会继续再追加.

记者:你觉得在这么苛刻条件下选入公司,到底会有哪些啊?

张可兴:我们核心股票池最主要的就是地产行业,像万科,我们是很看好的,像银行,我刚才提到的民生,招商银行,都是我们最核心的股票池的企业,这是我们看好的.

记者提问:在最后真正来选入进行写入的时候,写入的时机又怎么把握呢?

张可兴:在别人贪婪的时候我们恐惧,在别人恐惧的时候我们贪婪,但是只凭这一点不行,我们还会依据整个股票市场的估值,股票市场的波动区间就是从十几倍到几十倍,A股这样的规律,像香港和美国的话,就是从倍到二十倍,我觉得一定会慢慢向国际接轨,所以我们会把估值慢慢的向下移,所以我们会在十倍左右的时候写,然后到二三十倍去卖掉,所以我觉得写入机会要看大估值. 记者:你一直看好地产跟银行,但是据我们了解像这两个板块在过去三年一直是饱受争议的,尤其地产是受到了不断加码的严厉调控的影响,那么在现在你依然对这两个板块维持原有的看法吗?

张可兴:我还会继续看好它,但是我想跟大家澄清一点就是,我们看好地产不是看好整个行业,对于整个地产行业我们并不看好,我们看好是地产行业中的龙头企业,万科,保利,这样的企业,为什么呢,是因为地产行业现在处在一种变化,变化就是大的吃小的,强的吃弱的,强者恒强,这是我们判断的一个基本逻辑,像万科市场份额2%,未来会升到7%,8%,我们这个空间是有可能的,或者可能性我们认为很大,我们看到的是这一点.

记者提问:我们看去年大盘是在不断创新低,在不断创新低的过程中,你反而在选择加仓,为什么会出现这样的现象?另外一个就是,在去年12月其实你公告出是满仓的状态,所以说在这样的时候,你其实是捕捉到了这种空翻多的很好的转折点,为什么能做到这一点.

张可兴:首先客观的说,我们去年12月5、6号满仓,不是因为我们能捕捉到那个点底部,我们只是运气好而已,实际上去年我们满仓之前,一直保持在成的仓位,我们的策略是越低越写,就比如说我们写的时候是10块钱,后来发现过几个月变成9块钱,我肯定继续写,但我不会一下子全写了,因为我发现可能还会继续跌,因为我们在整个的满仓的策略,不会说是轻易满仓,是在整体市场估值,绝对低估的情况下,我们才会满仓,

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在选股的过程中,很多价值投资者往往会过多关注企业好的一面,而忽略风险.与这些盲目的投资者相比,张可兴在操作股票时,会时刻保持一种理性.当上市公司的基本面达到某些预警条件时,张可兴会果断卖出.

张可兴:一个是这只股票的价值,我们认为已经非常非常高估,已经贵的离谱,它可能透支未来两三年的业绩,就比如说07年招商银行,92倍市盈率,6000亿的市值,我们不指望未来招商银行还能够每年50%甚至100%这样的成长,所以我们觉得一定是贵了,这是第一个,第二个我们觉得,企业的基本面,就是说它一些驱动它利润成长的因素有变化了,我们也会卖掉,还有一个原因就是我们当时的判断有错,我们也会卖掉,就是我们觉得自己承认错误卖掉它.

比如说味千拉面还觉得不错,但是发现这样的快餐企业,在一些区域市场可能未必能适合当地的口味,而且它的扩张,受到它的管理成本甚至租金成本上升,它的盈利能力肯定是下降的,没有我们预想那么好,所以也会把它卖掉.

四年前在接受采访时,张可兴向我们展示了他电脑里一个个整齐排列的文件夹,里面都是他自己分析总结的上市公司研究报告.

如今的张可兴因为工作繁忙,长的研究报告已经很少动笔,但是还坚持着每天写投资备忘录.

张可兴:这个备忘录的意思就是,我对一个企业的看法观点,我会记录下来,比如说我看好它,为什么看好它,为什么不看好它,我什么准备写它,我把这些信息记录下来,你记录下来之后,你会慢慢验证它,你过去为什么这么想,你这么想道理在哪里,或者不对在哪里,你会对自己有个反思,

在对上市公司的考察中,除了研究公开的信息外,张可兴还会另辟蹊径.在他的微博上,记录着这样一件事情:昨天去了科伦药业股东大会,一个细节:桌上的矿泉水瓶上贴着“一经开启,请您喝完”的字样.我参加的各种大小会议里,第一次见到这样的提示,大家觉得说明了什么?

张可兴:(从日常细节考察上市公司)

我去过这么多上市公司,从来没有看到过贴个标签,让你节省,但是我不会因为这一个行为,去否定或者肯定一个公司,也就是说不具备一票否决的力量,只是会对这个公司的评价加分或者减分,但比如说能做到这一点的上市公司,说明一个问题,说明做事比较认真,第二,比较在意节约成本,其实节约成本,可能很多人都能做到一些东西,其实这个并不是很重要,但是做事认真这个事情我很在意,因为像我刚才说的,如果不认真的人,你指望他能成功,我觉得概率偏低,所以这是我看人,看企业的逻辑,我一直都是这样看的.


在对待巴菲特价值投资的问题上,存在着不同的理解:有的人将价值投资解读为一旦写入好公司的股票就长期持有不卖,而有的人则认为巴菲特实际上是一个股权投资家,在股价低到不能再低的时候进行全面调研,重仓杀入成为公司股东.而研究巴菲特多年的张可兴,也有着自己独立的看法.

张可兴:(巴菲特:只要有赚钱的确定性就去投资)我认为巴菲特投资价值的本质,是在于对企业的充分的了解,看的很清楚,然后重仓写进去,不是什么大家说的是追求什么价值投资,其实投资本身就是在追求价值,而且巴菲特的投资是非常非常的灵活的,绝对不像大家想的那样.

只要有投资的机会,或者赚钱的确定性,他就会投,所以你会看他从最早期的捡一些烟蒂股,就是说非常便宜的股票,到后来写好企业这样的转变,到后来去做外汇的一个投资的交易,甚至到贵金属,白银等等其他的交易,你会发现他的投资生涯里面,不断的去创新和超越自己,我觉得这一点是非常非常厉害的.

记者提问:你研究巴菲特的过程当中,你觉得还有哪些其他的东西,值得我们投资者来借鉴的.

张可兴:(巴菲特:“5美金”赌注的故事)我觉得巴菲特有一个非常好的小故事,就是关于投资的一个纪律性,巴菲特在40多岁的时候,已经是亿万富豪了,他跟很多朋友出去玩,去海边也是去度检测,大家就去赌,当然赌注很小,只有5美金,因为大家的朋友可能都不差,谁都很有钱,也都不差这5美金,但是巴菲特觉得这个没有任何的胜算,他坚决不赌,哪怕是出5美金,他都不出,大家觉得你太抠了,但是我从第一个角度我们看,是巴菲特非常非常讲究纪律的一个人,因为你想5美金,对于他这样一个人来说,那根本就不是钱,他都不愿意去做,我觉得这个故事,或者所体会到一个纪律的特质,我觉得非常非常值得大家去关注它.

记者:在现在的市场环境中,应该说大家对于阳光私募的要求也越来越高,不光是要赢得一定的收益,而且大家希望得到正收益,我们看到像格雷投资的两期产品的绝对收益是不到10%,这样的一个程度,有没有投资人来质疑你这个问题?

张可兴:(希望投资者眼光放长远)比如客户非常在意眼前,我也不能说,你放心,你放着吧,我下个月肯定给你赚10%,我也不能这么说,我只能说按照你自己的判断,因为我们还是从用一些数据来告诉他们,持有股票和持有别的资产,因为你这个钱放那,你肯定不能存银行,你肯定要找一类资产写进去,那么你就选择的问题,你选什么,我告诉你数据,你不相信我的数据,那你自己查,我们一定要告诉他们,放在一个长远眼光去看,只有这个办法,因为如果他看短期,我们一点办法都没有.

作为私募掌门人,今年35岁的张可兴与很多职业投资人一样,要面对来自方方面面的压力.张可兴坦言,他化解压力最好的方法就是读书.

张可兴:我给你推荐这本书,这本书是我觉得所有股票书籍里面写的比较好的一本,最大的看点是它会把很多很多行业给你做一个简单,很精炼的一个概括,所以你会觉得,哪怕你不懂什么银行业,也不懂保险业,但你看完之后你大体明白它是这样的,很浅显.

记者:我看你做了很多的笔记在这上面.

张可兴:你看,我还有问号,这是我最早看我不明白,但是我慢慢看,慢慢看,它说的是挺深的,就是你第一遍看的时候,你会觉得一头雾水,但是大概告诉你意思就够了,其实现在回过头来我回想,其实银行就那么回事,真的,你现在就是跳出来看,就很简单.

在股市中,大家都说“长线是金,短线是银”.但是,如何实现这样的投资效果,在张可兴看来,更重要的乃是“运用之妙,存乎一心”,在根据实际情况,运用方法的同时,也尽量保持独立和耐心.

这七年来,张可兴坚守着自己对价值投资的理解,用严格的标准和细致的研究,选择最熟悉的行业和公司,在不确定的市场变化中追求着最大的确定性.他的这套方法,在A股市场,究竟能否像巴菲特一样取得长久复利,最终还需要时间来检验.