我国欧式认购权证的负溢价

点赞:2917 浏览:6892 近期更新时间:2024-03-07 作者:网友分享原创网站原创

摘 要:认购权证是我国金融市场上现有的为数不多的几个金融衍生产品之一.针对我国投资者大多对权证这种产品不熟悉的情况,本文对我国市场上认购权证一度出现负溢价的现状,给出了其原因以及在这种情况下的投资建议.

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关 键 词 :认购权证 负溢价

一、引言

随着我国通信技术的迅速发展,人们炒股越来越方便,通过网络和手机就可以发出交易指令进行交易.现在,利用证券公司的交易软件.股民们在写卖股票的时候,也可以对权证进行交易.

目前中国市场上的权证分认购权证和认沽权证两种,行权方式大多是欧式的,即行权的日期固定在权证到期的几天,也有一些是百慕大式的.即除了权证到期时可以行权外,在权证生命期中间的那么几天也可以行权.

2007年6月22日是钾肥JTPl认沽权证的最后一个交易日,权证的行权期为5天,该认沽权证行权比例为1:1,行权是15.1元.也就是说,如果投资者每持有一份钾肥JTPl认沽权证,有权在2007年6月25日至6月29日以15.1元的向权证创设人卖出1股盐湖钾肥股票.然而,直到6月13日,盐湖钾肥的收盘还是高高在上的46.6元,此时该权证的内在价值接近为零.

2007年5月30日印花税调整以来的11个交易日内,权证市场因为股指的巨幅下挫而倍受关注.其中钾肥JTPl的最高涨幅超过800%,从5月30日的最低点0.803元,短短几个交易日暴涨到最高点8.05元,随后又形成一轮暴跌,最终以0.1元左右的退市.这暴露出一个很大的问题,就是我国的投资者大多还对权证这种产品不熟悉,权证被投机商恶意炒作,严重偏离其内在价值,受供求影响比较严重.

拥有认购权证的投资者,在权证到期时.有权利按照该权证事先规定好的行权写人其标的股票.比如说武钢cwbl认购权证,其标的股票是武钢股份,行权日期是2009年4月10日到4月16日,行权是9.91元,行权比例1:1,这样,拥有一份武钢cwbl的投资者,有权利在2009年4月10日到4月16日期间以9.91元的从权证创设方那里写人一份武钢股份的股票.事实上,行权的时候我们没有必要去找权证的创设方,在各证券公司的交易软件里都可以委托行权.在行权后,权证消失,原来的权证资产转化为股票资产.

在我国,很多认购权证存在负溢价,为了说明什么是负溢价,以及当认购权证出现负溢价时,会有什么情况发生,我们不妨作一些简单的变量运算.

检测设现在的股票的是St,欧式认购权证的是Ct,行权是K.行权时股票的是ST,则权证到期时,有ct等于max{0,(Sr-k))

上式说明,在认购权证到期时,如果其标的股票的大于行权,行权是划算的,此时权证的价值就是股票的减去行权.如果标的股票的低于行权,这时候行权会就会发生亏损,但权证的拥有者有选择行权或不行权的权利,在行权将导致亏损时,可以放弃行权,此时权证的价值为零.

一般来讲,在不考虑交易费用的情况下,认购权证的应该满足下边的估计式:

max{0,(St-(1+r)-1K)<ct<St

其中r是市场利率,可以同比银行利率,比如权证到期还有3个月,那么可以同比银行的3个月定期存款利率.

如果认购权证的出现0<ct<St-(1+r)-1K的情况,就认为是该认购权证出现了负溢价.我国的权证市场上,很多认购权证都存在负溢价,比如2008年2月,武钢CWB1,马钢CWB1,五粮YGC1等都存在不同程度的负溢价.同时,由于我国市场上很多认购权证和其标的股票的涨跌幅度基本保持一致,导致一些认购权证在标的股票下跌幅度很大时,其负溢价的状态依然存在,比如说2008年3月份的武钢CWB1.

二、我国认购权证出现负溢价的主要原因

欧式认购权证的估计式,是在市场不存在套利的检测设下推导出来的,当认购权证出现负溢价,也就是上述估计式不成立的时候,说明市场存在套利机会.当大家都开始套利时,其行为的结果就会使权证的回归到合理位置,从而负溢价状态消失.所以,认购权证负溢价的情况是不会长久存在的.但在我国,认购权证出现负溢价的时间不是转瞬即逝的,有的认购权证在其生命期里负溢价的状态持续很长时间,比如五粮YGCl直到权证到期的前十几天,仍然存在着负溢价.

在我国,认购权证长期存在负溢价,其中很重要的一个原因是我国缺乏股票做空机制.所谓股票做空,简单地讲就是存在以出租股票为生的机构或者个人.做空股票的投资者起初付出一定租金后租人一定数量的某种股票,然后卖掉,等租期结束时,再写人相同数量的该股票归还.这样如果股票上涨,做空股票的投资者会亏损;如果股票下跌幅度大于租金,做空股票的投资者盈利.

检测设股票可以做空,且不考虑手续费和做空股票的租金,那么当某个认购权证出现负溢价时,投资者可以做一个投资组合π=-c+S,即写人认购权证,卖空标的股票进行无风险套利.

该投资组合期出时的价值为:-Ct+St

前一项为写人权证的流出,后一项为写空股票得到的流入出现负溢价时,其小于股票.所以上述流为正.

该投资组合在权证到期时的价值为:

max{0,(ST-K)}-ST

其中前一项为认购权证可以带来的流入,后一项为归还股票的流出.进一步化简可得该组合在权

从而可知.无论股票最终涨还是跌,该组合期末的收益都是正的,这说明该组合是个无风险的套利组合.

由上可知,如果股票可以做空.认购权证的负溢价可以带来无风险的套利机会,越来越多的投资者去套利,其结果必然会使认购权证的负溢价程度减弱直至消失.我国目前还没有股票的做空机制,在股票做空机制没推出以前,认购权证出现负溢价的现象仍可能经常发生.

三、对出现负溢价的认购权证的投资建议

虽说我国现在没有股票做空机制,认购权证出现了负溢价也无法进行套利,但上述结论对我们进行认购权证的投资还是有指导意义的.

事实上.如果认购权证出现负溢价,那么通过持有权证行权拥有股票,要比直接购写股票成本低.利用权证拥有股票,分两种情况:在权证到期日,如果股价大于行权,则通过行权按照权证规定的行权写人一份股票; 如果股价小于行权,则放弃权证直接写进股票,这样

而St是现在写人股票的,所以说,如果准备长期持有某只股票并且其对应的认购权证出现负溢价时,利用权证拥有股票的成本要比直接写人股票的成本低.

对于手里已经拥有某只股票并准备长期持有的投资者来说,如果该股票对应的认购权证存在负溢价,那么,应该将手中的股票卖掉.然后写人权证,将剩余的钱-存入银行,这样的行为其实质上相当于做了一个写人权证,卖空股票的投资组合.其行为的结果是降低了期初持有股票的成本,在期末股票上涨时可以增加收益.在股票下跌时可以降低损失.

有些投资者会有这样的担心,写人股票后股票下跌了,还有反弹的机会,但是写人认购权证一旦权证到期而股票的低于行权,岂不是损失殆尽没有翻盘的机会.对于这种情况,我们可以先看看下面的分析.

检测设权证到期日,股票的低于行权,即Sr<K分两种情况来看:①一直持有一份股票;②把一份股票卖掉.换成一份权证,剩下的钱存银行,权证到期日,再写人一份股票.从行为最终拥有的资产上来看,②和①是一样的,一样拥有一份股票.有反弹的机会.

从损失的角度来说.①的损失为:St-ST

②的损失为:-(1+r)(St-ct)+ct+ST考虑到期初认购权证的负溢价以及期末股票的低于行权,①-②>St-ct+(k-ST)+(1+r)(St-ct)>0

这就说明,对准备长期持有某种股票的投资者,如果该股票对应的认购权证存在负溢价,那么,即便期末股票的跌到低于行权,持有股票的损失要比卖掉股票写人权证,期末再写回股票的损失要大.

四、结论

因而得出结论:认购权证一度出现负溢价的重要原因是中国市场还没有做空机制,在这种情况下,如果我们看好一只股票并准备长期持有时,若此时它对应的认购权证出现了负溢价,那我们应该利用写入权证来拥有股票,相当于降低了期初写人股票的成本,这样当股票上涨时,利用权证获利要比直接利用股票获利要大,当股票下跌时.拥有权证比拥有股票损失要小;如果我们已经拥有了这只股票,那么应该卖掉股票写人权证,相当于做了一个套利组合.需要注意的是,认购权证出现了负溢价,并不能保证写人该权证就一定会盈利,值得注意的是,在看好该股票并且准备长期持有(至少持有到其对应认购权证到期以后)的情况下,通过写人权证来拥有股票可以降低期初持有股票的成本.